期权交易策略(7)
9、买入看涨期权，规避期货空头持仓风险
使用时机：对期货看跌但又不愿意承担太大风险
操作方式：买进看涨期权，保持已持有的期货空头部位
最大获利：无限制
最大损失：期货卖出价-执行价格-权利金
损益平衡点: 期货卖出价-权利金
特 点：规避期货价格上涨的风险，同时保持期货价格下跌所带来的盈利
例：某投资者以市场价格18000点卖出一手恒指期货，由于担心判断失误，于是买进5手同月份执行价格为18200点的看涨期权，权利金400点，共支付2000点。
情况一：恒指期货价格下跌，投资者对期货价格的判断是正确的，期货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以放弃执行的权利。由于买入期权的风险限于其支付的权利金，因此，期货部位的盈利扣除2000点后，为交易组合的总盈利。更好的选择是，投资者择机卖出看涨期权，平仓了结，可以收回部份权利金成本。
情况二：如果期货价格上涨，期货部位亏损，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者，投资者提出执行，获得18200点的期货多头，对冲其持有的期货空头。这样，买入看涨期权等于锁定了期货最高买入价，锁定了期货空头的平仓价。无论期货价格涨有多高，投资者的最大损失是确定而有限的。本例中，投资者的最大亏损为3000点。
10、买入看跌期权，规避期货多头持仓风险
使用时机：对期货看涨但又不愿意承担太大风险
操作方式：买进看跌期权，保持已持有的期货多头部位
最大获利：无限制
最大损失：执行价格-期货买入价-权利金
损益平衡点: 期货建仓价格+权利金
特 点：规避期货价格下跌的风险，同时保持期货价格上涨所带来的盈利
例：某投资者以市场价格18000点买进一手恒指期货，为规避价格下跌的风险，以400点的价格买进5手同月份执行价格为17800点的看跌期权，共支付权利金2000点。
情况一：如果价格上涨，期货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结。或者放弃权利。当价格涨至18400点，期货部位的盈利完全弥补权利金成本，交易组合开始盈利，并随着价格的上涨盈利持续增加。
情况二：如果期货价格下跌，期货部位亏损，期权部位盈利，投资者全部平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者，投资者提出执行，获得17800点的期货空头，对冲其持有的期货多头。无论价格跌有多深，投资者的风险已被锁定。买入看跌期权，等于锁定了最低卖价，锁定了期货多头的平仓价格和最大亏损。本例中投资者的最大亏损为3000点。
11、卖出看涨期权，提高期货多头盈利
使用时机：对期货看涨但上有阻力，或者有明确利润目标和价位目标
操作方式：买进期货+卖出虚值看涨期权
最大获利：执行价格-期货买入价+权利金
最大损失：无限制
损益平衡点: 期货建仓价格-权利金
特 点：通过卖出期权，收入权利金，可以增加盈利；可规避期货价格下跌的风险，但不完全
例：某投资者以市场价格18000点买入1手恒指期货，认为期货价格会上行至18600点，因此，以300点卖出5手同月份执行价格为18600点的看涨期权，收到共1500点的权利金。
情况一：如果期货价格上涨，达到或低于18600点，证明投资者基于期货价格的判断十分准确。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。
情况二：如果期货价格上涨到18600点以上价格，期货部位盈利，期权部位亏损。期权转化为实值状态，若期权的买方会提出执行，投资者会被指派建立期货空头部位，价格为18600点。正好对冲其18000点的期货多头，获得收益600点，加上其获得的权利金收入，获利可达到900点。相当于以18900的价格平仓。
情况三：如果价格下跌，但不低于17700点。期货部位的亏损和期权部位的盈利同步扩大，如果持有到到期日，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货多头的亏损。但如价格跌破17700点后，期货部位的损失继续扩大，期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市场超出所料的下跌情况下，投资者的期货多头风险将无法通过卖出的看涨期权而完全得到弥补。
12、卖出看跌期权，提高期货空头盈利
使用时机：对期货看跌，但有明确利润目标和价位目标
操作方式：卖出期货+卖出虚值看跌期权
最大获利：期货卖出价-执行价格 +权利金
最大损失：无限制
损益平衡点: 期货卖出价+权利金
特 点：通过卖出期权，收入权利金，可以增加盈利；可规避期货价格上涨的风险，但不完全
例：某投资者认为恒指期货价格会有400点的跌幅，因此以市场价格18000点卖出1手恒指期货。同时，以330点卖出5手同月份执行价格为14600点的看跌期权，共收到1650点权利金。
情况一：如果期货价格下跌，但不低于17600点。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。
情况二：如果期货价格下跌到17600点以下，期货部位盈利，期权部位亏损。同时期权转化为实值状态，若期权的买方提出执行，投资者会被指派建立期货多头部位，价格为17600点。正好对冲其18000点的期货空头，获利400点，加上其获得的权利金收入，总获利可达到730点。相当于以17270点的价格平仓。
情况三：如果价格上涨，但不超过18330点，期货部位亏损，期权部位盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。如果投资者判断失误，价格向上突破18330点后，期货空头的亏损继续增加，看跌期权空头部位的盈利却不再增加，因为期权空头的最大盈利是其收到的330点的权利金。在市场大幅上涨的情况下，投资者期货空头的风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。
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