第八课 悖逆交易成功法则的天性：不兑现亏损的心理倾向(4)
“倾向性幻觉”来自于人类避免遗憾、追求自豪的倾向。人类在长期的进化过程中出现了一些特定的情绪用于抑制一些无用的既往行为再度出现，并鼓励一些有效的既往行为反复出现，社会生物学的研究表明了人类所有情绪在进化中的意义。但是任何事情都有两面性，人类的这些情绪也不例外，遗憾和自豪鼓励了人类的有效行为，但是在金融交易中容易使得投资者做出非理性的行为。投资者如果发现一项先前的决策被事实证明为错误时，就将产生遗憾情绪，而投资者如果发现事实证明先前的一项决策是正确的时候就会产生自豪情绪。这两种情绪导致了“倾向性幻觉”的出现。人类为了获得进化的动力，逐渐掌握了利用遗憾情绪来丢掉那些无用的行为，这种情绪也极大地影响了投资者的决策行为。避免遗憾和后悔的心理使得投资者总是过早卖出那些盈利的证券头寸，而追求自豪的情绪使得投资者一直持有那些亏损的头寸，以便维护自己的自尊心和自豪感。如果一个投资者持有一个证券技资组合，其中一些股票处于亏损状态，而另外的一些股票则处于盈利状态，几乎绝大部分投资者都会先卖出那些盈利的头寸，以便锁定盈利，同时留着那些亏损的头寸，寄希望于亏损自动抹平，他们总是认为实际亏损和浮动亏损完全是两回事，通过延迟平仓行为可以避免实际亏损的发生。投资者倾向于卖出盈利头寸，保留那些亏损头寸，以便避免遗憾和获得自豪感，这就是倾向性行为，也就是人们不会中立和理性地对待证券头寸，对于头寸的处理更多是依据心理需求而不是交易法则。“倾向性幻觉”使得人们认为盈利头寸如果不赶快兑现就会被市场蚕食，最后竹篮打水一场空，同时使得人们认为亏损头寸如果立即平仓，就会使得浮动亏损变成真实的亏损，他们的头脑中往往出现一幅画面，认为浮动的亏损在不久的将来将变成盈亏相抵，甚至还有盈利。
行为金融学家观察了很多交易个案，也跟交易者进行了面对面的访谈，同时他们还统计了成交量变化，他们发现上涨的股票有较高的成交量，而下跌的股票具有较低的成交量，上涨的股票是大多数人盈利的头寸所在，而下跌的股票则是大多数人亏损的头寸所在。同时他们还发现持有期限较短的股票通常是盈利的头寸所在，而持有期限较长的股票则是亏损的头寸所在。同时，这些行为金融学家还发现如果一周前市场出现过大涨，则投资者卖出股票的可能性在增加，无论专业投资者还是业余投资者，无论是机构投资者还是个人技资者都具有这样的倾向。无论根据价值投资的长期持有法则，还是根据技术投资的让利润奔腾法则，“倾向性幻觉”都是错误的。价值投资认为股价的涨跌并不会威胁到自己的真实利益，因为公司经营仍旧正常，收益水平仍旧令人满意，而且价值投资者通常在市盈率较低的水平介入，而技术分析派则认为股价的运动具有趋势性，上涨的股票继续上涨的可能性要大于下跌的可能性，而下跌的股票继续下跌的可能性要大于上涨的可能性。“截短亏损，让利润奔腾”是技术交易者的最高理念，顶势而为是技术交易的最高真理，而“倾向性幻觉”则完全违背了这一思想，这一心理偏差使得交易者“截短利润，让亏损奔腾”。而价值投资者则认为受到“倾向性幻觉”影响的投资者是那些被“市场先生”弄迷糊的投机分子，这些人卖出盈利头寸的做法往往违背了价值投资“长期持有”和“复利原理”的法则，而这些深受“倾向性幻觉”影响的投机分子还违背了价值投资者的基础信条：买进公司，而非股票，根据公司变化卖出股票。巴菲特这类价值投资者，甚至在知道股价出现短期泡沫的时候，也不会抛出那些决定长期持有的股票，因为他们认为过于频繁的交易会使得投资者沉浸在“倾向性幻觉”的影响下。
无论是采用技术分析还是基本面分析的交易者都会受到“倾向性幻觉”的影响，可以说这是人的第一本能，而通过学习正确交易方法和思维习惯则可以培养人的第二本能。通过更长时间地持有那些盈利的资产，缩短持有亏损资产的时间，投资者可以抵御有害的第一本能。“倾向性幻觉”使得投资者的行为违背了利润最大化的投资策略。错误的心态决定了错误的行为，而错误的行为决定了糟糕的结果，投资（交易）很多时候都是心与市场在交流，就像混沌交易大师比尔·威廉姆说的那样，我们是在交易着自己的信念。
技术派交易要求及时止损，也就是停掉那些亏损的头寸，而价值投资则认为应该持有那些公司基本面正常的股票，同时卖出那些基本面出现问题的股票，但是人天性中的“倾向性幻觉”则使得人不愿意平掉亏损的仓位。当头寸出现浮动亏损时，交易者经常寄希望于价格能够回来，平掉亏损的头寸让交易者陷入遗憾的境地，交易者会认为是自己先前的错误造成的。很多交易者从小生活在一个鼓励少犯错的环境中，他们总是认为错误会代表一个人的能力等方面存在问题，而且很多推销交易系统和提供交易咨询的个人和机构总是宣传他们的不败战绩和令人羡慕的胜率，使得交易大众认为交易高手都是那些极少亏损的人、极少犯错误的人，所以很多交易者不愿意承认错误、退出那些被证明为错误的交易、平掉亏损的投资，这些行为都是由于内心的自尊在作怪。如果他们能够明白，交易是一项概率游戏，交易的成败不取决于胜率，而是取决于报酬率，特别是风险报酬比，这样他们就会去掉那些虚假的自尊，将遵守交易规则作为自己的自尊，那些随意更改交易规则，违背市场趋势和公司收益趋势的做法才是打击自尊的做法，因为这是一个人前后不一致的表现。如果交易者能够认识到错误是人类对金融市场和公司经营的不完全认知引起的，而这种不完全认知是人类先天的特征，那么就不会那么固执于亏损的头寸了。
我们已经知道了股票交易者倾向于卖出那些盈利的头寸，固守那些亏损的头寸，这使得交易者的操作与利润最大化原则恰好相反。但是也应该明白盈亏的变化是促进人类不断进化的原因，那么盈亏的变化是以什么作为参考点的呢？也就是说交易者是以什么作为盈亏的判断的呢？这与人类的天性也有关系，如果选择恰当的参考点，则投资者可以更为理性地处理头寸，从而符合利润最大化原则。通常而言，交易者都是选择进场位置作为盈亏参考点。当现价高于进场价格时，交易者的头寸处于盈利状态，此时自豪占了主导，为了保住自豪，同时避免后悔，交易者倾向于立即结束头寸；现价低于进场价格时，交易者的头寸处于亏损状态，此时投资者处于痛苦状态，但是如果立即兑现亏损则交易者的自尊遭到打击，如果交易者固守亏损头寸，则这时自尊得以暂时保全。另外，交易者经常担心结束亏损头寸后价格反弹，为了避免后悔，交易者也会固守亏损投资。如果交易者能够重新选择参考点，那么他会更为理智地处理现在的问题，更为清晰地判断形势，从而做出最有利于利润最大化的决策。有一种方法叫做归零法，也就是交易者不要去关注浮动亏损和盈利的情况，将现价作为参考点，以现价作为盈亏的参考点，当交易者以现价作为参考点时，他就摆脱了之前决策的影响。通常而言，交易者可以想象另外一个还未入场的交易者，没有建立头寸交易者的参考点就是现价，然后以这位交易者的角度审视形势，如果这位想象中的交易者决定买进，则交易者可以继续持有头寸，如果这位想象的交易者决定不买入这只股票，则交易者应该立即卖出，了结头寸。这类决策的要点在于不要关心先前的盈亏，那些都是过去的决策，现在的决策应该独立于先前的决策，将每次买卖当作新的买卖，这样才能进行理智的决策。具体而言，一个价值投资者在决定如何处理已有头寸时，应该根据价值投资的原则进行判断，如果公司已经不符合投资的原则了，则应该立即卖出股票，而不应该管头寸目前是盈利还是亏损的，如果公司仍旧符合投资的原则，则应该继续持有这只股票，而不管该头寸目前是亏损还是盈利的。技术派投资也是相同的道理，当价格过了临界线表明趋势发生转变时，不管头寸目前是否盈利都应该立即结束头寸，当价格没有过临界线，趋势继续持续时，这时就应该坚定地持有头寸。如果能够做到这些，则一个投资者就可以很好地击败“倾向性幻觉”的影响。我们认识很多杰出的交易者，也认识很多不那么杰出的交易者，更认识很多整体上一直亏钱的交易者，其最为关键的区别在于越是优秀的交易者，其决策之间越是相互独立的，不会让此前的决策影晌此后的决策，决策都是坚守同样的原则，进场决策不会影响出场决策，买入决策不会影晌卖出决策，卖出决策不会影晌买进决策，决策之间是平等而独立的，一个决策不能凌驾于另外一个决策之上，决策只受到同样交易原则的节制。
