第八课 悖逆交易成功法则的天性：不兑现亏损的心理倾向(2)
倾向性效应是Kahnneman和Tversky投资前景理论的一个延伸含义，在前景理论中，当投资者面临简单选择时，其行为透出一个S形的效用函数。什么是“倾向性幻觉”呢？以买彩票为例，如果你连续坚持同一个号码买了好几期的福利彩票，但是你一直没有中过大奖，突然有一天你决定换成另外一组数字来买彩票，结果该期开出来的大奖恰好是以前你一直买的那个号码，这下你就马上责怪自己没有坚持买这个号码，内心充满了后悔和遗憾。请看图8-1，这是一个较为特殊的效应函数，因为横轴的负半轴代表交易者面临的亏损，而右半轴则代表交易者面临的盈利，纵轴则是效用值。如果你对经济学的效应函数不是很理解的话，理解起来会有一些吃力，不过你通过我们对图8-1的描述应该大致能够掌握其含义要点。交易者的效用函数在面临亏损时呈现“凹形”，在面临盈利时呈现“凸形”，这些是经济数学的术语，大家能够理解最好，不能理解也没有关系。从图8-1中可以看到，面临亏损时，交易者的效用函数更加陡峭，这是效用递增的表现，也就是说亏损减少带来的正面效用是递增的，而亏损增加带来的负面效用是递减的；而面临盈利时，交易者的效应函数更加平滑，也就是说盈利增加带来的正面效用是递减的，而盈利减少带来的负面效用是递增的。人们以进场价位作为盈亏参照的标准，比如一个股票投资者因为相信一只股票的期望回报足够补偿其风险而买入了这只股票，此后这只股票股价开始上扬，而这位投资者则继续以买人价作为参照点，投资者效用函数的右侧部分在发挥心理影响力，这时价格继续上升的边际正面效用下降，交易者倾向于尽快卖出获利的股票。如果这位投资者买人之后，这只股票价格出现了下滑，以买入价作为参考点，则投资者效用函数的左侧部分在发挥心理影响力，这时价格继续下跌的边际负面效用是递减的，比如从亏损0元到亏损500元的边际负面效用要远远大于亏损500元到亏损1000元的边际负面效用，这使得交易者倾向于继续持有亏损的头寸。Terrance Odean发现交易者经常以进场价作为参考点：然后随着价格的下降和上升，分别以递增和递减的效用函数来判断交易的心理价值。不过，有时候由于持有头寸太久，（做多）交易者可能以近期的价格高点或者低点作为参照点，这时候交易者在面对低于该参照点的价格时，会以效用函数的左侧部分应对，在处理高于该参照点的价格时会以效用函数的右侧部分应对。总而言之，交易者倾向于将参考点的价格作为效用函数坐标的0点，然后分别以递增效用函数应对相对参照点亏损的头寸，然后以递减效用函数应对相对参照点盈利的头寸。
交易者的先递增再递减的效用函数使得他们在交易中倾向于扩大平均亏损，进而缩小平均盈利，长期交易下来则其盈亏比倾向于很低，也就是说风险报酬率很低（可以通过历史的平均盈利除以平均亏损近似得到），这就使得交易者的绩效三要素之一的风险报酬率大幅度降低了（绩效三要素在《外汇交易圣经》一书中有专门论述，分别是风险报酬率、胜算率和周转率）。交易者这种典型的效用函数表明了一种厌恶风险胜于追求盈利的倾向，这是人类进化中发展出来的风险防范意识，人在受教育过程中也容易受到这种意识的影晌，特别是中国内地“宁可不做大事，也不做错事”的传统对交易者负面影响较大。这种消极保守的信念体现在交易绩效上的一个表现就是风险报酬率很低，亏的基本是大钱，赚的基本是小钱，请看图8-2。这种效用函数之所以形成还有一个原因是因为交易者倾向于认为当前浮动亏损的头寸未来会变成盈利头寸，至少亏损幅度会减少，而当前浮动盈利的头寸会在未来变成亏损头寸，至少盈利幅度会减少，这是人类在长期学习实践过程中发现的“回归中值”原理，也就是认为涨得越高跌得越凶，跌得越凶涨得越高，而“中庸哲学”则是这种思想的另一种形式。中值原理在中期是容易得到验证的，所以不少浮动亏损的头寸确实可以在中期得到抵补，甚至变成盈利。
