第03章 一致性成功的事业经营哲学(2)
如果我是一位年轻的投机者，并拥有5万美元的资金交易商品期货，我最初的头寸不会超过总资本的10%-5000美元--并设定停损而将潜在的损失局限在l0%至20％之间--500美元至1000美元之间的损失。换言之，根据这项设计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的1％至2%。如果第一笔交易发生1000美元的损失，则次笔交易的头寸将减至4000美元，并将潜在损失设定在400美元至800美元之间。依此类推。
就另一方面来说，如果我第一笔交易获利2000美元，我将存入银行1000美元，并将次一个交易头寸增至6000美元，这将增加我的起始风险资本（5000美元）达20％，而实际风险资本也增加相同的金额。依此方式，即使我下一笔交易发生亏损，就整个期间来说还是有获利（译按：这是指一笔交易最多亏损20％而言）。如果我对于行情的判断有 50%的正确机会，则这种交易策略将可以创造相当可观的收获。假设我顶多只接受1：3的风险／报酬比率，即使我每三笔交易仅有一次获利，我的收人仍然相当可观。换言之，如果你每一笔交易，可能的报酬至少是客观可衡量之潜在损大的三倍，长期下来，你便可以维持一致性的获利能力。
任何人进入金融市场，如果他预期将有一半以上的交易会获利，这项预期会被很粗鲁地惊醒。你不妨以棒球的角度思考--最佳选手的打击率也只不过是30％至40％，然而，优秀选手都知道，安打的效益总是大于三振的伤害。报酬总是大于风险。
持续评估风险与报酬之间的关系而永远掌握胜算，这项概念适用于所有趋势。例如，我从事 S&P500指数期货的盘中交易时，我有兴趣的最小波段幅度，是我可以将潜在损失（通常在递单时便已经决定）局限在三档至五档之间（每档相当于每口合约25美元），而获利方向的最近压力或支撑则在15档至20档以上。我在中期趋势中寻找交易机会时，也会运用相同原则，仅是单位较大而已，例如：1点至3点的风险与3点至10点以上的利润。
以1989年10月的情况为例，由于杠杆效果的缘故，我虽然以选择权建立空头头寸，但也考虑卖空S&P 500指数期货。基于前一章说明的理由，10月12日星期四（请参考图3．2），S&P指数跌破 8月 5日的高点359．85时, 我应该卖空。而我的目标价值至少是346．50--前一波跌势的低点。如果行情回升至364．5以上--10月10 日的高价--市场便证明我的看法错误。所以，我的客观风险如何？它是4．65点，相当于是每口合约2325美元。可能的报酬又如何？它是13点，相当于每口合约6500美元--风险／报酬比率为1：2．8。虽然不完全符合我的准则，但其他风险评估因素则可弥补少许的不足。
一旦价格向下穿越可能的报酬点时（点②），我会调降出场点以确保获利。我会留意随后的次要支撑（点③、⑤与⑥），观察市场的反应，并向下调整我的停损。有一项交易法则说"迅速认赔，但让你的获利头寸持续发展"。我对于这项法则的解释是，"任何既有的获利都不可再损失50%"。就这个例子来说，一旦价格向下突破346．85（点②），我会将停损设定在347．10，价格继续向下跌破点⑥与点⑦时，我会把停损再在下调整、这笔交易最可能的结果是在342．15点⑦上方四档）停损出场，获利17．7点。相当于每口合约美元8850。因为所有征兆都显示大盘将出现拉回的修正走势，我认为这是一笔低风险的交易；但我当时非常自信，所以我并没有进行这笔交易，而采用杠杆倍数更高的选择权。
追求卓越的报酬
当我已经获利时，仍然运用相同的推理程序，但会进一步追求卓越的报酬。唯有当报酬与风险之间存在着合理关系时，我才会以更大的风险追求更高的资本报酬率。这并不意味我改变风险／报酬准则；我仅是增加头寸的规模。
1974年的7、8月间便发生了一个典型的例子，当时我在操作"雷纳选择权公司" 的帐户。我们的会计年度是于6月底结束，每一个会计年度开始，我的起始交易资本都是 25万美元。在7月份，我已经赚进约10．4万美元的利润，所以当季报酬率已经超过40％。当时，我非常强烈地看空行情，所以，决定下个月将以半数的获利建立空头头寸。在那个年代，"芝加哥期货交易所"并没有卖权选择权的交易，所以我的空头头寸是建立在所谓的"合成卖权选择权"之上。我投入5万美元的风险资金，分别卖空3500股"德州仪器"、"柯达"、"麦当劳"与IBM，并各买进35口的买权选择权。所以，我实际承担风险的资金是买权选择权的成本；每100股卖空的股票完全由买权选择权避险--这便是一个"合成卖出选择权。"
当"道琼工业指数" 跌破7月份的低点750时，我建立上述头寸，行情也正如我预期地下跌。接着．8月8日尼克松宣布辞职。股价开始加速崩跌。8月结束时，交易帐户的当月获利超过26．9万美元，一个月的获利便超过这个会计年度的起始资本。这便是我所谓的"积极地承担风险"：胜算站在我这边，我投入更多的资金。即使我的判断完全错误，我也仅不过损失先前的半数获利，我还有许多资金可以从事低风险的交易。
结论
保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬，这是三项单纯的原则，如果你确实了解其中的精髓，则它们将指导你在市场中获利。然而，如果要实际地运用这些观念，你还需要更多的知识。最佳的起点是了解市场价格走势的性质。一个人若希望真正了解市场的行为，他需要拥有一套不可或缺的知识："道氏理论"（Dow Throry）。
