第四节 国外重要的交易制度(3)
(三）现货头寸信息（cash-position data)
在很多合约的交易中，都对投机者的持仓量有明确的限制（如谷物产品合约、豆类产品合约和棉花合约等）。套期保值者在所持头寸超过持仓限制时，必须以文字形式每月向美国商品期货交易委员会提供报告。报告应表明交易者在现货市场所持的头寸，以便使美国商品期货交易委员会准确判断投资者是否拥有足够的现货头寸，以满足其手中的期货合约和期权合约中超过持仓限制部分的交割要求。在棉花期货交易中，交易商需要每周提供其现货头寸报告。
交易者持有需报告的期货或期权头寸时，必须保存相关的详细记录，不仅包括其在某一类期货交易中的持仓情况和交易行为，还包括交易者所拥有的与该期货品种相关的产品及副产品的现货库存及现货的采购和出售记录。一旦美国商品期货交易委员会提出报告要求，交易者必须提供关于上述信息的详细记录。
需要特别指出的是，美国商品期货交易委员会对于上述各类报告都巳经规定了相应的报告格式，并有详细的填写要求。交易者可以从美国商品期货交易委员会的网站上下载后按照要求填写。总而言之，美国商品期货交易委员会之所以采取大户报告制度，就是为了能够及时地获得有关结算会员和大交易商的交易信息。这些信息是完善的市场监管体系中具有核心作用的组成部分。美国商品期货交易委员会可以根据每天的数据对美国期货市场实施动态的监督，从而确保期货市场的套期保值和价格发现功能得以真正实现。
三、保证金与风险控制系统——SPAN系统（SPAN System)
SPAN系统的全称是标准组合风险分析系统（Standard Portfolio Analysisof Risk)，由芝加哥商业交易所在1988年开发成功，可以精确地计算任意投资组合的总体市场风险，并在此基础上结合交易所的风险管理理念，计算出应收取的保证金。SPAN系统的核心计算模块由交易所计算并以参数文件的形式每天免费提供给投资者，投资者只要在此基础上输人各自的头寸情况，就可以很快地在个人电脑上对自己的投资组合进行风险分析，并计算出自己所持头寸需要的保证金额度。
为了让SPAN系统适用于市场的各种情况，并精确计算任意投资组合的保证金，该系统分别测量了下列可能影响保证金额度的因素：（1)标的资产价格的变动；（2)标的资产的价格波动性的变动；（3)时间的流逝；（4)合约的交割风险；（5)不同到期月份合约之间价差的变动；（6)各标的资产之间价格相关性的变动。
在此基础之上，SPAN系统通过标的资产的市场价格变动与其波动性变动之间的组合来求出某一具体投资组合在一段时间内（一般是一个交易日）所可能遭受的最大损失的期望值。交易所则在此期望值的基础上来确定应收取的保证金额度。SPAN系统是第一个期货行业基于所有组合风险来计算履约保证金水平的专用系统，它已成为事实的行业标准，其运算机理已被美国所有交易所、结算所以及世界各地的相关机构所接受。目前，全球已经有近50个交易所或结算组织开始使用SPAN系统。
SPAN系统的设计目的是为了鉴别投资组合背后的风险，用于确定履约保证金水平。SPAN系统的最高目标就是找出一个组合从某一天到第二天可能引起的“合理”的最大损失是多少，交易所和清算所的责任是用某种方法确定一个一天内的“合理”损失范围。在分析组合头寸的盈亏时，SPAN系统采用期货价格变动与期货价格波动性变动组合的16个判据（风险数组）来分析计算（见表2-10)。
其中，期货价格波动范围、期货价格波动率及极端变化量由各交易所或清算所确定。期货价格极端变动量一般设定为相关期货合约初始保证金水平的两倍。
SPAN系统不仅仅是一个保证金计算系统，同时也是一个基于投资组合风险价值评估的市场风险模拟与分析系统，可为包括期货、期权、现货、股票及其任意组合的金融产品进行风险评估。在风险评估基础上形成的保证金结果从风险管理角度而言更为有效，从而在风险可控的前提下提高了资本的使用效率。
由于SPAN系统目前主要用于衡量比较复杂的期权与期货组合头寸的风险，因此下面以一个期权组合头寸来举例说明SPAN的应用。
假设投资者所持期权头寸为：买入1个A股票的看涨期权，执行价格为100;卖出2个A股票的看涨期权，执行价格为105;卖出一个A股票的看涨期权，执行价格为110。应用SPAN系统可对投资者的风险保证金计算如下（见表2-11):
从表2-11中的计算结果可以看出，投资者所持期权组合的风险保证金应该为: 21. 00美元。
其计算参数为：A股票的股价= 105;价格观测区间=7;波动率（年）=65%;波 动率的观测区间为6. 5%;距到期日的时间为0.748年；年利率为5%。
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