当风险厌恶程度从低到高快速地上升时，通常会发生汇率的急剧波动。结果，当风险厌恶程度发生如此变动时，套息交易马上从获利丰厚变得无利可图。相反，风险厌恶程度从高到低下降时，套息交易变得更加有利可图，详情见图9.8。

那么如何知道投资者作为一个整体是有高的还是低的风险厌恶程度呢？令人遗憾的是，很难仅用一个数字来衡盐投资者的风险厌恶程度。有一个方法可以大概地了解风险厌恶程度，它就是观察债券收益率的差异。不同信用等级的债券，它们的收益率差异（或者价差）越大，投资者的风险厌恶程度越高。债券收益率的信息可以从大多数的财经报纸上找到。此外，几家大银行也发展出他们自己的衡量风险厌恶程度的标准，对于投资者什么时候愿意和什么时候不愿意承担风险，提供了一些信号。

考虑套息交易的其他因素

在进行套息交易时，风险厌恶程度是最重要的考虑因素，但不是唯一的因素。以下是交易者需要了解的其他一些因素。

低息货币的升值 通过套息交易，投资者可以从高息货币和低息货币之间的利率差异中获利。但是，如果出于某些原因（例如，前面的风险厌恶程度的例子），低息货币出现大幅升值，那么套息交易会变得无利可图。

除了投资者的风险厌恶程度上升外，低息国家的经济状况有所改善，也会引起其货币出现升值。一个理想的套息交易包括了，一只低息的货币，而且它所属的国家经济表现疲弱和预期增长缓慢。然而，如果这个国家的经济得到改善，那么它将有能力通过提高利率，给投资者更高的回报率。如果发生这样的事情——让我们再用前面的例子，假设瑞士提高了利率，那么投资者也许会由于较高的回报率而投资瑞士法郎。正如图9.7所示，瑞士法郎的升值对澳大利亚元／瑞士法郎套息交易的收益有负面的影响。（由于瑞士提高利率，至少减少了两者的息差，令套息交易的收益受到负面的影响。）

再举另一个例子。近来，同样的情形正逐渐呈现在日元的身上。鉴于它的零利率政策日元长期以来是套息交易中理想的低息货币（“日元套息交易”为众人所知）。然而，这种情形正在发生变化。近年来，对日本经济的乐观情绪在增加，这导致日本的股票市场上涨。投资者对日本股票和日元的需求增加，引起日元升值。日元的升值对套息交易的赢利，例如，高息的澳大利亚元兑日元，产生了负面的影响。

如果投资者继续买入日元，那么日元套息交易就会变得越来越不赚钱。这进一步阐明了一个事实，当套息交易中的低息货币出现升值，会给套息交易的收益产生负面的影响。

贸易差额一个国家的贸易差额（进口和出口之间的差额）也会影响套息交易的赢利性。我们已经知道，当投资者有低风险厌恶程度的时候，资本会从低息货币流到高息货币（见图9.6）。然而，这样的事情不会总是发生。

要理解其中的原因，让我们思考一下美国的情形。最近，美国正处于历史上低利率的时期，但是它仍然吸引着外国的投资，即使投资者有低风险厌恶程度（就是说，他们应该投资到高利率的国家）。为什么会发生这样的事情呢？答案就是，美国有巨大的贸易赤字（它的进口远远大于出口）——必须从其他国家取得融资以弥补赤字。不管它的利率是多少，美国吸引着资本流入，以弥补它的贸易赤字。

这个例子的要点在于，即使技资者有低风险厌恶程度，巨额的贸易不平衡会导致低息货币升值（如图9.7）。当套息交易中的低息货币出现升值时，就会给套息交易的赢利性产生负面的影响。

时间范围 总体而言，套息交易是一个长期的策略。在进行套息交易前，投资者必须愿意持有头寸至少6个月。这有助于确保套息交易不会受到短期汇价波动这些“噪音”的影响。此外，在套息交易中不要过度地使用财务杠杆，这样一来，投资者可以持有他们的头寸更长时间，能更好地经受住市场的波动，而不会被迫出局。

总结：在进行交易前，套息交易的投资者必须了解，诸如货币升值、贸易差额和时间范围这些因素。它们会使表面上赢利的套息交易变得无利可图。

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