第四节 驱动分析大师：索罗斯和保尔森的思维魔方(2)
国外有一本研究金融危机比较出名的书，它给出了一些危机的信号，通过这类体系可以使得索罗斯的反身性操作理念更具可操作性，我们相信索罗斯本人一定需要这样的框架专门用于判断是否存在价格的大幅度偏离并且极可能发生回归运动。该体系主要用于找寻类似1997年泰铢崩溃这样的机会，其中包含了两个部分：一是识别严重背离的出现，二是找出识别极可能反转的证据。这一体系来自于《金融危机十大信号》一书，由两个国外学者所写，在国内好像有该书的全译本，我们这里只是将识别信号给出来。
信号1：实体部门的预警信号
》私人部门价值受到破坏。当众多企业不能赚到足够的钱来支付它们所借款项的成本时，一场危机可能就在酝酿之中。当一个国家的大多数企业获得的投资资本回报低于它们的加权平均资本成本时，红灯就亮起来了。
》利息保障比率。如果一家公司的现金流和利息支付金额之间的比率低于2，该公司就可能面临一场流动性危机；如果一个国家顶尖上市公司的平均水平也是如此，那么一场波及面极为广泛的危机就可能正在逼近。
信号2：金融系统的预警信号
》银行的盈利水平。零售银行全系统年资产回报率低于1%以及／或年净利润率低于2%经常都是危机的预警信号。
》贷款组合迅速增长。当银行的贷款组合以每年20%以上的速度增长且时间超过两年时，许多贷款就会变成坏账，可能引发金融危机。
》存款萎缩或存款利率飞速上升。当存款人开始将钱从当地银行中提取出来，特别是这样做连续超过两个季度时，此举常常被看作危机迫近的信号。当单个银行争相抬高存款利率以吸引资金用于发放风险更大的贷款或者支付运营费用时，警灯也会亮起来。
》不良贷款。贷款发放不当最终会带来不断膨胀的不良贷款组合。当实际不良贷款超过银行资产总额的5%时，警灯也会闪起红光。
》银行同业利率、资本市场拆借利率。如果一家零售银行长期短缺资金，在银行同业市场拆借，或者提供高于市场水平的利率来获得资金时，市场实际上就给这家银行投下了一张不信任票。
信号3：国际货市和国际资本流动
》外国银行贷款的期限结构。新兴市场中的许多公司从外国银行借入美元、欧元或日元以降低利率。银行发放给这些公司的贷款通常期限都较短。这对债务人而言就产生了货币和期限错配的问题。当某国接受的外国贷款中有25%以上短于一年期限时，警灯就应当亮起来。
》国际货币和资本流动的猛增或骤减。当外国投资者通过股票、债券和银行贷款把大量资金投入一个生产力低下而又管理不善的国家时，就会出现信贷过热。当这种资金流入的增长比经济增长快三倍时，危机的发生条件可能就成熟了。
信号4：资产价格泡沫
》资产价格泡沫。要注意在房地产和证券市场的泡沫，但也不要忘记其他奢侈品：轿车、餐厅、服装，甚至是表面上看起来微不足道的服务，如高档理发费用。作为一项经验法则，当我们发现任何种类的资产价格已经连续几年以每年20%以上的速度增长时，我们就看到了泡沫产生的迹象了。
我们验证过上述体系的历史表现，基本上可以推出布雷顿森林体系瓦解后的大部分大反转交易机会，对于1992年的英镑崩溃和1997年的泰铢崩溃也能做出与索罗斯一致的预测，我们希望这一基于价值和价格二元运动的投资体系可以为那些喜欢索罗斯却又不知道如何运用其反身性理论的人提供帮助。在索罗斯的整个体系中，价格对价值背离和回归是交易哲学的主体，这就好比格雷厄姆将安全空间作为投资体系的主体，巴菲特把市场专利作为投资体系的主体，林奇将成长性作为，技资体系主体一样。反身也就是运动自己推动自己的现象，是价格背离价值运动的动力，而价格对价值的反应则是回归运动。所以，索罗斯的“反身回归”理论就是“反身”推动价格和价值背离，而“回归”则推动价格和价值一致，索罗斯就在此动态的均衡过程中，利用失衡创造的机会。
无论是保尔森还是索罗斯，他们对于如何将现实的纷繁复杂化为自己框架内的因素都有超人的表现，他们是宏观对冲基金的代表，以基本分析为根本，甚至全部。从索罗斯的著作和言论中可以得到关于其宏观交易的些许线索，总体而言，他非常注重经济发展的平稳性和外汇币值是否相符合，所以他的交易方式基本是以国家和货币为对象的，国家的基本经济状况和社会稳定程度可以说是货币的内在价值，而货币的价格则表现为汇率，他的交易体系比较关键的部分在于信贷周期，也就是货币供应和信贷供应，这与他受到哈耶克的影响应该有密切关系，他当年在伦敦政治经济学院读书时，正是哈耶克发挥其影响力的时候，哈耶克对于货币的研究非常深入，对于货币的非中性有过惊人的论断。他们认为由于产业中消费、生产和资本支出的周期不同促成了萧条，而且还认为货币供给和信贷的过度扩展为经济的通缩埋下了伏笔。如果大家想深入研究索罗斯的交易策略，可以从《金融炼金术》和奥地利学派的主要经典著作入手，奥地利学派也称维也纳学派，与芝加哥学派既是盟友又是对手。另外，最好读一下卡尔·波普的相关著作，这有助于理解索罗斯的“反身性理论”。
在这里我们简要介绍一下自己使用的一个宏观分析和交易体系，以便让读者对宏观交易策略有具体的了解。这个体系分为三个步骤，请参看下面的体系结构：
步骤一提醒信号收益率分析
（1）信用供给分析：联邦基金期货。
（2）信用需求分析：收益曲线。
步骤二确认信号
（1）金属期货分析：铜期货。
（2）房地产分析：新屋开工率。
（3）能源分析：原油期货。
（4）农作物分析：玉米期货。
（5）世界稳定分析：黄金期货。
步骤三 交易信号 波动率分析
现在我们对上面三个步骤进行大致的说明。第一步，首先查看一些重要的收益率，由于美联储实际上充当着准世界央行的作用，而且美国经济关系欧洲和亚洲的出口，所以我们需要关注美国经济中主要收益率的变化，收益率的变化会影响资金的流动，从而引起宏观经济乃至政治的波动。在这个框架上我们通过第二步各步骤中的黄金期货来考察世界经济和政治的稳定性。收益率的分析需要抓住货币和信贷的供求，因为这决定了基准皑的收益率，进而引起整个收益率体系的变化，信用和货币供给由美联储的联邦基金利率确定，通过观察联邦基金期货的价格我们可以大致确定未来的利率是上涨还是下跌，然后再结合步骤二来确认利率涨跌的判断。联邦基金期货价格存在期限结构，如果期限越往后的期货价格高，则说明未来联邦基金期货降息的可能性大，查看联邦基金期货价格的网址可以参看我们给出的一个网址：http://www.cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,1563,00.html。
当我们判断利率将持续走低时，意味着货币和信贷的供给将增加，这通常对经济有利，但是会逐渐推高物价，然后形成一个反向的运动。分析完了信用供给，接着分析需求，这个分析主要是基于收益曲线，如果你不明白什么是收益曲线的话，请到百度或者维基百科查询，收益曲线是将债券按照收益率和期限两个维度标注在直角坐标系中，横轴是期限，纵轴是收益率。期限越长的债券收益率越高，表明经济处于正常的状态，当经济进入过热状态时，收益曲线将变得水平，这是由于对资金的需求增加，使得短期内的资金成本也就是短期利率上升了。当经济意味着萧条时，短期利率就会变得比中期甚至长期利率更高，这就是利率曲线倒置。查看收益曲线可以到http://www.bloomberg.com/markets/rates/index.html。这个网站通过分析联邦基金期货的价格，我们可以得出信用的供给走向，通过收益曲线我们知道了信用的需求，结合起来我们就能对美国的经济乃至世界的经济提出一个初步的观点，而这个观点对于宏观交易是非常重要的。
在第二个步骤中，我们将要进行确认，验证第一个步骤提出来的宏观看法，我们通常是利用期货来验证的，对于黄金也可以使用现货，因为现货黄金本来就是一个先行指标。对于全球的工业经济而言，铜是很好的先行指标，有人甚至认为铜是最好的经济学家，所以我们要观察铜期货的期限结构，看看是不是期限越长的铜期货价格越高，如果是则表明经济往上看，铜期货的价格在很多网站和行情软件上都可以看到。接着我们要分析房地产，毕竟股市和房市都是经济中比较先行的部门，而新屋开工率则是一个很好的先行指标，美国的新屋开工率可以在外汇信息类网站上及时查到，你也可以在美国政府或者经济资讯机构的网站上查到，比如NBER的网站就提供了自动邮件提示服务，会将第二天要公布的重要经济数据发到你的邮箱中。对于新屋开工率而言，应该结合历史数据进行同比和环比分析，不能单独看一个数字。新屋开工率持续上升，一般是一个经济走好的象征。现代的经济建立在石油之上，经济萧条而物价水平猛增一般是由原油或者农产品价格上涨引发的，所以关注原油期货非常重要，而且原油的走势与黄金走势相关性高，因为两者都与地缘政治的变化有密切关系，而且与经济稳定也有密切的关系，原油价格上涨使得经济变得不稳定，这会增加对黄金的需求，从而推动金价上涨，所以原油和黄金呈现出很强的同步性。玉米是饲料的主要成分，也是人类的主食之一，其价格变化足以引起物价水平变化。黄金则是一个良好的地缘政治或者说国际政治的先行指标。这个体系唯一的缺点就是对气候的考虑要依赖于玉米期货，如果能更早预测到气候的大趋势则更好，毕竟对人类活动影响最大的还是气候。
通过第一个步骤和第二个步骤，我们可以把握大多数的宏观走向，接下来就是选择具体的交易品种和选择进场时机了。证券和外汇以及贵金属是比较好的选择，其流动性大，而且可以长期持有。通过证券可以投资那些在宏观角度看来有利的行业，通过外汇可以投资那些在宏观角度看来较好的国家和地区。如果选定了一个品种，何时进场呢？我们的意见是观察蜡烛线或者是布林线，这是两个技术分析上常用的工具，当蜡烛线连续缩短，而布林线收口时，通常是市场选择方向的前夜，这时候价格波动较慢，易于进场和控制风险。大体而言，我们就是经过这三步进入到了宏观交易中，至于出场的办法，就是再用一次上述步骤。宏观交易是大行情交易为主，其分析思维完全可以引入外汇交易中，当然我们可以给它加上两个新的雷达，这就是心理分析和技术分析（行为分析）。
