六、贵金属市场的一般常识(2)
（二）境外黄金、白银贵金属市场（交易制度）介绍
目前，国际商品买卖普遍采用两种买卖机制:一种是集中竞价买卖方式，另一种是做市商制度(Market Maker Rule)。在国际股票市场、期贷市场、外汇市场、贵金属市场上，做市商交易制度应该说是无可争议的中流砾柱式的交易制度。但做市商交易制度对广大中国投资者来讲还稍显陌生。
当今，世界上最大的黄金交易市场是在英国的伦敦，而英国伦敦黄金市场并没有中国投资者所熟悉的交易所一样的撮合竞价交易中心。伦敦黄金市场是一个由众多黄金做市商组成的无形市场，正是这个“无形市场”决定着世界黄金市场的价格。实际上，伦敦黄金市场的众多交易由做市商严格保密，真正的交易量很难统计清楚。随着近年来黄金市场的活跃，伦敦黄金市场交易模式的向外扩张非常迅速。据估算，目前与伦敦黄金市场有直接和间接关联的黄金交易金额已经远远大于每周50亿美元，伦敦黄金交易量占世界黄金市场的比重已经超过了60%，如果算上全球第二大黄金交易市场——苏黎世黄金市场，那么黄金做市商的交易模式所占的全球黄金交易比重就更大。
在外汇市场上，做市商交易模式更是一统天下，全球各国的外汇交易都不是交易所模式，几乎全部是由以银行为主的外汇做市商来完成庞大的外汇交易量。外汇做市商除了大型银行外，遍布世界各地的外汇兑换公司甚至酒店里的外汇兑换点等都是一个个的小外汇做市商，由林林总总的外汇做市商组成的网络来完成金额庞大的外汇交易。
我国的黄金市场建立较晚，整个黄金市场体系尚不健全，与国际上发展成熟的黄金市场相比存在较大差距。因此，要推进我国黄金投资市场的发展，应该充分学习和借鉴国外黄金市场已有的运营形式和各种技资工具，结合中国黄金市场现有的条件及基础，逐渐完善中国的各类黄金投资市场体系。
1.什么是做市商制度
做市商制度是国际市场运用最普遍的一种买卖制度。做市商又称坐市商、造市商，英文名称为Market Maker。
所谓做市商制度，是指在金融市场上具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的基础上，以自有资金、证券或其他金融产品，不断地向其他交易者报出某些特定产品的买入价和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求，保证及时成交的一种交易方式。
做市商制度在国外证券市场已有较好的市场基础，被许多成熟证券市场普遍采用。目前国际的银行间市场也普遍采用了做市商制度。在黄金市场采用做市商制度，经过做市商的这种时断时续的买卖，可以达到增强市场流动性和满足市场需求的目的，降低市场系统性风险。因此，做市商制度的最大优势在于保持市场的流动性，维持价格的有效性，提高投资者交易的效率。
当今，在国际金融市场上，做市商交易制度仍然是活跃于市场经济中的主要交易制度，为各类大宗商品与货币型金融产品(如外汇、贵金属、股票市场、期货市场)提供交易流通性的中坚力量都是做市商。做市商形式是常见的主流交易模式。
2.做市商制度的产生
诞生于西方资本主义国家的做市商交易制度延续至今已经有几百年的历史，要比我国投资者广为熟悉的交易所竞价撮合交易制度早几百年。作为一种证券交易制度，做市商制度起源于美国纳斯达克市场，其全称为“全美证券协会自动报价系统”(NASDAQ)。
20世纪60年代，美国柜台交易市场由批发商、零售商和综合类三类证券公司组成。以股票举例来讲，可以设想假设在柜台交易市场，投资者John已经拥有某公司的股票，当需要卖出股票获得现金时，由于该公司的股票数量非常少，很少有人来买卖，挂牌卖出时可能没有人买进，无法达成撮合交易。对投资者John来讲，交易的风险就很大，这并不是股票价格的问题，而是这个柜台交易市场交易清淡无法撮合成交所造成的交易时间成本昂贵的流动性风险问题，需要投资者自己来承担。
如何解决这种交易问题呢?美国证监会于1963年建议纳斯达克市场采用计算机和远程通信技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性。1971年2 月，纳斯达克市场系统主机正式启用，标志着"全美证券协会自动报价系统" (NASDAQ) 正式成立。全美有500多家证券经纪自营商登记为纳斯达克市场做市商，2 500只柜台交易市场中最活跃的股票进入纳斯达克市场的自动报价系统。500多家做市商的终端与纳斯达克市场系统主机实现联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。纳斯达克市场的建立，表明规范的、具有现代意义的做市商制度初步形成。伴随着纳斯达克市场的发展，做市商制度也日益完善。纳斯达克市场的做市商中包括许多世界上大型投资银行，如美林(Merrich Linch)、高盛( Goldman Sachs)、所罗门兄弟(Salomen Brother)、摩根士丹利(Mogan Stanley)等。同时，做市商制度也被移植到期货市场、黄金市场和外汇市场。
做市商交易制度直到今天仍然在西方金融市场中发挥着重要的作用，比如在美国纳斯达克股票市场上就活跃着很多的股票做市商，许多挂牌股票由于交易数量少，无法完成撮合交易，都要求由几家做市商来维持股票的交易流动性。一个做市商可以同时做市几家公司的股票，一个挂牌股票可以有两家以上的做市商。这样的交易制度对投资者来讲是最优的选择，使投资者在投资股票时降低了流动性风险。
3.做市商的收益与风险
做市商在保持市场的流动性、维持价格的有效性、提高投资者交易的效率等方面作出了贡献，但在作出上述贡献的同时，其行为本身也是为逐利所驱动。做市商在做市过程中可以获得以下几个方面的利益:
(1)报价差额收益。
做市商不收取交易手续费，其收益主要来源于买卖的价差。做市商报价的买入价格与卖出价格之间存在价差利益，做市商通过"低买高卖"方式获得的标的物商品或证券的买卖价格差是做市商的收益来源之一。
(2)交易佣金。
主要体现在一些大宗商品或交易不活跃的证券品种中，有些做市商按一定比例约定，向客户收取交易佣金。在交易量大、交易频繁的大型证券或标的商品中，做市商一般不再收取交易手续费，比如在外汇交易中，做市商一般不再另外收取交易费，做市商通过调节买卖报价差的大小来获得收益。
(3)市场价格波动的风险收益。
在成熟市场，市场价格不是某个做市商所能单独决定的，由众多因素共同决定。当做市商按低报价买入标的商品后，不一定马上以高价卖给客户，通常需要持有一段时间。在这个过程中，就存在价格波动导致的风险和收益。
如果客户卖出商品或证券给做市商，做市商买人后没有及时卖出，此阶段市场价格发生变化:假设价格上涨，做市商以更高的价格卖出，就可获得额外的投资收益，这是市场对做市商承担市场风险的奖励;假设市场价格出现下跌，做市商只能以更低的价格卖出，出现买卖价差亏损，这是市场对做市商没有充分迅速履行交易的惩罚。
(4)市场风险和收益。
做市商制度的内在必然性决定了市场价格波动产生的利益与风险是由做市商自己来决定的，且做市商要用自有资金和自有证券等标的物来做担保，所以市场价格波动产生的利益与风险都由做市商自己承担。
由于市场价格波动的不可预测性，理论上做市商承担的风险与收益是等同的。做市商对市场判断正确可以获得收益，判断错误则要承担损失二做市商制度形成初期，做市商主要通过买卖证券的价差来弥补成本或实现盈利。随着做市商之间的竞争越来越激烈，双边报价的差额越来越小，做市商几乎难以通过报价产生盈利，目前许多做市商则更多考虑如何利用做市商所具有的较高市场信誉，在其他业务(比如代理、承销业务)上吸引更多的客户来弥补在做市业务上的收益不足。
