第26章 风险一报酬分析的技术性基础(3)
计算的公式很简单：根据历史资料计算目前走势幅度告一段落的几率，持续时间也做类似的计算，再取两项几率的平均值。就先前的例子来说，计算过程如下：
次级折返走势持续的几率：
幅度=（88-55）/88＝0．37
时间=（88-54）/88=0．38
亦即以总样本数（88）减去该走势告一段落的样本数（幅度为55，时间为54），再除以总样本数。（译按：请参考表26．1，"道琼工业指数"的总样本数为88，涨幅在6O％以前结束的走势有55次，持续期限结束干55天的走势有54次。）
平均值=0．38
修正走势终止的胜算为=1．63：1（换言之。0．62：0．38）
多头市场告一段落（空头市场开始）的几率：
幅度=19／26=0．73（译按：表 26．2的总样本数为 25而不是26）
时间=20／26=0．78
平均值=0．76
空头市场开始的胜算为=3．17：1
这些信息可以做为健全的基础，以进一步分析市场的风险一报酬关系。例如，如果经济基本面很理想。通货膨胀率偏低，利率也偏低，其他的经济指标也显示景气将持续成长，你应该强调修正走势终止的可能性。如果你是站在空方，则应了结部分获利，降低空头头寸的规模。
另一方面，如果联储在收缩信用．经济也呈现衰退的征兆，你应该强调空头市场开始的可能性。这种情况下，你不应该以次级修正走势来考虑中期下降趋势，而应该把它视为是空头市场的主跌段。由这个角度评估，你将发现下跌趋势持续发展的几率很高，你应该保有空头头寸，直至空头市场在历史统计分布中趋于"老化""为止。
然而，如果几率计算的结论并不明确，这时候怎么办？以图16．1来说，如果当时的修正走势，幅度与时间在历史几率分配上都仅到达40％，怎么办？在这种情况下，你应该强调当时的下跌趋势将持续发展--更精确地说，下跌趋势将持续发展的胜算为1．5：1。这个时候应该谨慎选择表现相对强势（卖空时，则为相对弱势）的类股或个股。我们在第十章将详细讨论这方面的问题。
强调风险的概念
运用统计方法最重要的功能，或许是凸显风险一报酬分析的重要性。更明确来说，这让我们更客观地专注于风险。当你将中期的市场走势摆在幅度与时间的历史几率分配中分析时，你将被迫接受一项事实：走势的发展越往右移时，你发生亏损的风险便愈高。当它到达几率分配的中点（或中位数）时，你的胜算为5：5相当于掷铜板。超过这点以后，就历史资料判断，你的胜算将小于1：1。
这种思考方向可以反映出数项重要的交易原则。第一也是最重要的一点，便是尽可能掌握胜算。例如。在多头市场主升段的初期阶段，非常适合扩张信用来交易大盘指数；换言之，应该谨慎选取指数期货与选择权做为交易工具。随着行情逐渐趋于成熟，侧应该强凋类股与个股的经济背景。当市场发展超过中位数的水准时，则应该开始考虑低风险的交易策略与工具，或增加现金的头寸，行情逐渐趋于老化时，交易的规模也应该降低。
这听起来似乎仅是一般常识，但许多人显然无法根据它来交易。以多头市场的顶部为例，虽然全世界的人都做多， 但股票市场中充满"担心受怕"的资金。所以，寻常的风吹草动便可能引发恐慌性的卖压。然而，每一个恐慌性卖压出现时，历史资料都已经预先提出警讯。以1929年为例，在恐慌性卖压出现以前，市场是处于历史上最长的多头行情中，其间历经11个主升段。此外，1929年10月29日崩盘之前，主升段已经在99天内上涨29．9％，它在时间与幅度上都远超过几率分布的中位数水准（是的，统计分析在当时已经有效）。
同理，在1987年10月19日的黑色星期一，当时的市场处于第七只脚（第七个主升段），它在96天内上涨26．9％。再次地，多头市场已经老化，主升段已经远超过中位数的水准。单就这个准则考虑，交易必须极端谨慎。在1989年10月，市场处于第十三只脚，这是有史以来第二长与第二大的多头市场。主升段在20O天内上涨24．4％，它已经深入几率分布的高风险区。
以上仅是提及一些比较著名的案例，实际情况远不止于此，它们都说明市场平均寿命的分布，可以预示立即死亡的可能性。在1987年与1989年的崩盘中，我都决定保持空手，统计分析便是主要的原因之一，这使我可以更专注于做空当时的行情。统计分析并不同于水晶球，但它们确实可以提供市场老化的明显征兆。
对大多数交易者来说，忽视风险的重要性，往往是失败的原因。在观察价格走势图时，他们眼中仅看见上档的空间。发生亏损时，上档的空间更是加大，使这些交易者心中更充满无益的期待。市场的平均寿命结构，可以提供明确而不可否认的风险衡量标准，它们使交易者仅能够仰赖事实--而不是期待。
结论
市场平均寿命的历史分布，虽然不是万无一失的风险衡量方法，却是掌握胜算的根本基础。如果你知道长期趋势与中期趋势持续或终止的几率，在基本分析与技术分析时，你可以参考这项几率。此外，这方面的分析将使你强调风险的观念，使你不致于在一个老化的市场中，为了多争取一点获利，而将辛苦累积的获利吐回给市场。
在后续的几章中，我将讨论一些技术分析的方法，它们可以配合本章讲解的胜算管理。我将说明如何以技术分析判断趋势的变动，而且在有利的胜算情况下，将它们整合进入完整的交易方法中。
每一个市场都有各自的幅度与时间的几率分布结构。你唯有利用历史资料来分析，才能了解这些结构。在本章中，我说明相关的统计分析方法。不幸地，我仅能提供有关股票市场的资料，而我个人资料库中的数据都有专利权。
