第21章 政治对于经济循环的影响(2)
资本利得税
根据我个人的看法，资本利得税仅有负面的经济效果。更糟者，以28％的实际税率来说（不包括州政府的部分），美国目前课征的资本利得税是全世界最高者之一。撇开它不能根据通货膨胀来调整不谈（这相当于是偷窃），资本利得税是就新投资的根基来课税：利得--将资金投资于企业计划赚取的新财富，或就我个人的情况来说（至少是我希望的情况），由他人的不当投资获得的利润。
目前的资本利得税，将28％以上的资本利得转移至以消费为导向的政府支出，并因此而消费美国的资本。资本利得税吞噬原本可以用来促进经济成长的资本储蓄。资本利得税率增加时，新投资的数量使减少。我可以直接证明这个论点。
投资者安排资金时，会在替代方案中选择：直接投资于未上市的企业、股票、债券、各种基金．．．．．．。在评估每一项可行的方案时，他们会观察潜在的风险与报酬。并加以比较。然后，根据相对的风险一报酬比率，他们会选择最具有吸引力的投资方案。每个人对于风险／报酬关系的看法都各自不同，但一般而言，如果两项或以上的投资方案提供相同的潜在报酬，绝大多数人会选择风险最低者。由另一个角度来说，涉及的风险愈高，潜在报酬也必须愈高才可以吸引新的投资。
在投资者的心目中，许多潜在的投资都是存在于一种不确定的灰色领域内：它们是属于边际投资。它们是新企业或既有企业提供的某些投资机会，但潜在报酬虽然稍高于其他低风险的投资方案，例如：免税的市政公债，但这种程度的报酬并不容易吸引新的资本。例如，一家公司如果五年来提供股东每年的平均税前报酬为25％，它在募集新资本时应该没有问题。然而，对于一家新企业而言，如果它承诺新股东每年的平均税前报酬为10％、甚至于15％，但在资本利得税的影响下，这家公司在募集资本时可能会有所困难。每当资本利得税增加一个单位，边际投资的数目便会有对应、甚至于等比例的增加，使得新投资计划更难以吸引资本。
让我们考虑一个例子。一家新企业承诺提供10％的盈余成长率，并在各种不同的资本利得税率下，发行股票募集资本。请你根据表21．1所列的投资方案，评估这家新企业投资的可行性，假定你是一位拥有1万美元资金的"一般"投资人。
表面上看，一般投资人可能会选择高成长股票。实际上不然。许多投资人了解，只要一季的盈余报告不理想，本益比高达40倍的股票很容易下跌25％或以上。 就目前的经济环境与高达33％的资本利得税考虑，我猜想绝大多数投资人都会选择中度成长的股票与债券基金的组合。
新企业承诺的报酬率又较债券基金高2．17％，债券基金几乎毫无风险，这种情况下，谁愿意投资新企业呢？新企业的风险远较为高--投资人可能损失所有资金！如果资本利得税率为15％，新企业投资的报酬较债券基金高4．69％，这或许可以吸引部分投资人。如果税率为0，其报酬率将几乎是债券基金的两倍，这当然可以吸引风险取向较高的投资人。
为了说明资本利得税对于边际投资造成的严重影响，让我们考虑下列简单案例。史密斯拥有一家非常成功的州际卡车运输公司，而且他有一个梦想。他希望成为高速公路卡车休息站的麦当劳，提供廉价而高品质的食物给卡车司机与其他旅客。他的基本构想是在车潮较多的地区购买土地设置休息站。经过详细的研究，他认为最初可以建立100个单位。然后，经过10年或15年．规模可以逐步扩大为1000单位。
在仔细评估成本之后，史密斯认为每单位的成本大约需要5万美元；所以他需要5000万美元做为最初资本。史密斯的往来银行愿意以运输公司为抵押而放款给他2500万美元。他还缺少一半的资金，于是决定成立"史家卡车休息站"的公司，并希望找一家投资银行承销发行他的股票。他相信投资者必然非常热衷于这项"稳赚" 的计划。
他把详细的投资计划书提供给投资银行，包括现金流级的计划在内。根据他的估计，每单位的营业量至少是50万美元。营业净利为15％。营运单位逐渐增加后，由于经济规模的缘故，获利率可以提高至20％，他计划拥有一半的股权，其他部分则以每股10美元的价格公开筹措资本。根据发行价计算，本益比为6．67倍，他认为投资银行一定会把他的公司视为是"成长型"的企业，并非常乐意承销其股票。
实际结果却令史密斯大失所望。投资银行家看见预估的报酬率以后，便不断摇头。他说道："史密斯先生，你的构想相当不错，但整个计划并不可行。报酬率太低了"。
"你什么意思"，史密斯说，15％的报酬一点也不差--它几乎是目前债券殖利率的两倍 ！ "
"嗯．．．．．．" 银行家叹息道： "15％的公司获利率当然不算差，但你必须由投资人的角度来设想。你估计报酬率为15％。假定你每年都再投资，则你公司的盈余也应该可以每年成长15％，而股票价格至少也应该有类似的表现。可是，投资人主要是为了长期资本利得而投资。假定你的股票每年平均上涨 15％，则33％的资本利得税将使投资人税后的报酬率降至10％。他们目前在免税的市政公债基金中便可以获得7％的报酬率，而且几乎毫无风险。再考虑另一项事实，新成立的餐饮业大约80％会失败，你不妨考虑投资人会怎么想？你不能期待他们每年为了多赚3％的利润而承担损失一切的风险。对不起，史密斯先生，风险／报酬的关系实在不足以吸引投资人"。
于是，史密斯又尝试其他银行，但结果完全相同。最后，他终于放弃了，将卡车运输企业以2500万美元的价格脱手，并将所有资金用来购买免税的市政公债，又在科罗拉多州买了一栋小木屋，而以债券利息度过下半辈子。所以，一位卡车休息站的麦当劳就如此提早退休了。
不论新投资案的成功机率多么高，如果投资人愿意投入资金承担风险．这些计划的潜在报酬必须远高于其他低风险的替代方案。至于高出的幅度确实为多少，没有人知道--这取决于投资人的主观判断。然而，如果资本利得税率是15％而不是33％，则"史家卡车休息站"的报酬率便可以提升至12．75%；较债券基金的值利率高出82％。如果没有资本利得税，则潜在报酬声更有15％，较债券基金的殖利率高出114％。潜在报酬率不断提升时，在某个水准之后，这项计划便不再被视为是边际投资。这个例子中的计划是否可以获得投资者的青睐，并没有什么重要性。重点是： 资本利得税率愈低，新的投资方案越容易筹措资本。
然而，反对降低资本利得税的人认为，如果降低资本利得税，政府的赤字将增加。事实上，这个问题可以由减少政府支出来解决，撇开这点不谈，我们可以根据简单的数据反驳这种观点。例如，70年代联邦政府的总收人为3．275兆美元，在80年代里根政府大力减税的十年内，总收入则成长177％而成为9．O61兆美元。不幸地，80年代政府总支出却增长202％而成为10．823兆美元。赤字的问题是来自于不负责任的支出，而不是因为税收不足。
每一年，或许有数以百计的新投资方案因为资本利得税而遭到搁置， 并因此减少数以千计的就业机会，以及数以十亿计的潜在新税收。 例如，如果资本利得税并不存在，则"史家卡车休息站" 便可以经营成功，将可创造不少税收。
