第19章 市场预测的经济原则(2)
不论由何种层次分析，资本储蓄都涉及另一项重要的生产要素--科技创新。在储蓄可以被配置于未来的生产程序之前，在它们可以成为资本储蓄之前，必须存在两个先决条件：第一，足够的单纯储蓄以供投资于其他用途；第二，未来生产的手段（方法）必须存在。假定确实存在足够的单纯储蓄，发展未来生产的手段则需要科技创新。
就目前的环境来说，我们将科技视为是电脑晶片与电子零件。然而，创新发明实际上是指任何型式的新知识运用；换言之，任何运用资本储蓄的新方法。由鱼钩乃至太空梭，人类在物质上的任何成就都是由科技创新与资本储蓄结合而成。换言之，我们现在的发展是奠基于前人的储蓄与创新发明。
在经济发展的每一个阶段，某些人必须设法重新结合与重新安排自然资源与制造要素以创造新的产品，或以更有效率的方式生产既有的产品。然而，知道如何创造并不足够，还必须解决以什么来创造的问题。"以什么"便是资本储蓄。在这种意义下，资本储蓄与投资资本便完全相同。
所有的新生产程序都是如此。企业家思考如何运用资源于未来的生产、另一群人则投资其时间或物质的储蓄，以实现企业家的构想。在这种投资行为中，他们承担风险。如果他们的投资成功，则可以创造新的产品与服务，并收取效益（利润），这是他们让储蓄承担风险换来的结果。如果投资失败，他们将蒙受损大，损失先前生产的东西；换言之。储蓄被消费了。
请留意，我使用的都是经济学中最寻常的名词，甚至未采用货币或信用等字眼。就根本的经济学原则来讲。生产、储蓄、投资、资本 利润与损失等观念都与货币和信用没有关连。货币与信用仅是一些科技创新．它们使生产与经济成长的链环得以发挥较高的效率，较容易管理，较容易衡量。
不幸地，许多经济学家把货币视为是财富，把信用视为是一种新形式的财富。经济系统演化至相当复杂的程度时（类似我们现在的经济系统）。货币与信用确实有其必要性，但它们并不是经济成长的先决条件。在一个复杂的市场经济中，记帐、评估与交易都需要仰赖货币，信用则是交易累积储蓄的一种手段。第20章将详细处理这方面的问题。
截至目前为止， 我们尚未讨论经济分析上的两项重要原则：评估与交换。
评估与交换
我们为什么要生产？我们如何决定生产什么？我们为什么要交易？我们应该交易什么？我们如何决定何时消费，何时储蓄或投资？这些问题的答案相当复杂，但很重要。
对于独居在荒岛的个人来说，这些问题的答案较单纯。面对着实际的生存问题，鲁宾逊有两项根本的选择：生产或死亡。 一旦他决定生产以后，他必须根据重要性的先后秩序来排列需求。这很简单：食物与居所。然后，他的选择便逐渐趋于复杂。他应该先尝试捕鱼，或采集水果？一旦他找到食物以后，是否应该储存一些，以便腾出时间建造住所；或者，他是否应该以半天的时间寻找食物，再以半天的时间建立住所？住所完工之后，他可以开始制造工具。他应该制造钓鱼杆或鱼网？他应该在太阳下来晒鱼干，或建个炉灶来熏鱼．．．．．．
在每个步骤中，鲁宾逊都必须评估可供选择的手段与目的，并挑选他认为最能够满足需求的事物。他的选择便是交换或交易。事实上，鲁宾逊是与自己交易，以较不需要的事物交换较需要的事物。他的思考程序可能如下：
嗯，生产确实很辛苦，但总胜过死亡，所以我应该以生产换取生存。新鲜的水果虽然味道较美，但我不愿意半夜被冻醒或受风吹雨打。所以，我想我应该花几天的工夫收集食物，然后以一整天的时间建个住所。钓鱼杆虽然较容易做，但鱼网可以捕到较多的鱼，所以我还是应该多花点工夫做鱼网。每个选择都代表一种风险，他可能因此而蒙受利益或遭逢损失。
没有其他人，没有市场，没有货币，鲁宾逊必须根据基本的经济学原理来求生。他必须辨识可供选择的方案，赋予它们价值，选择追求的对象，决定消费多少而投资多少，是否应该让时间与储蓄承担风险；这一切都是交易--以较不需要的事物交换较需要的事物。将鲁宾逊的选择延伸至较复杂的社会，这些基本原则并不会发生变化。评估、生产、储蓄、投资、创新与交换等基本程序仍然相同。经济架构愈趋于复杂时，愈必须记得；价值终究是一种主观的概念--取决于每位市场参与者的独特前后关连与评估程序。
市场是由个人构成。个人会根据其天性而采行鲁宾逊在荒岛上运用的程序。犹如鲁宾逊一样，他们都可能犯错；不论在个人或群体的层面上，他们都可能犯错。价值的感知是驱动个人或群体采取行动，进行交换的根本动力。 价值的主观性质
价值并非储藏于被交换的商品之中，也不是储藏于投资的对象之中。价值是一种主观的衡量，它可以分为两种类型。消费者价值是一种心理关系，它介于个人对于欲望的概念与个人认定某商品满足此欲望之程度的概念。投资价值是介于个人对于贵与贱之概念间的一种心理关系，这是根据主观的判断评估某对象之价格升值的可能性。
风险是可以衡量的概念，不确定性则否！风险是某事件发生与不发生之几率的比率。若希望成为一位成功的交易者，必须能够区别这两个概念。
身为一位专业的投机者或投资者 当你发现绝大部分市场参与者在判断上都发生错误时，这便是我所谓的"索罗斯式机会"，这是一种你可以运用根本经济智慧来获利的机会，但你必须确实了解市场大多数人的看法。
例如，1991年全年，经济情况相当疲软。类似如 IBM之流的股票，价格尚低于1987年崩盘后的低点，本益比为10到12倍。美孚的殖利率曾经到达5％，但因为石油类股的价格下跌，所以本益比也为11倍而已。然而，所谓的成长型股票，其殖利率则低至2％以下，本益比则高达30或40倍。以MerCK为例，其本益比为37倍，殖利率为1．5％，而股价仍居于历史高点附近。另外，Amgen发生亏损，而本益比为负1500倍。例子还有很多，但我想我已经把重点表达出来了。完全不考虑本益比或殖利率，市场参与者不断买进高科技的生化股、药品股、或任何具有盈余成长或成长潜能的股票。
由于市场的价值观发生变化，这种趋势已经产生了一些转变。如果行情开始崩跌，市场的观感将彻底改变，高本益比的股票将受到最严重的打击、以图19．1的PSE＆G为例。在1928年，pSE＆G曾经创下137．5美元的高价，每股盈余为3．93美元（本益比为35倍〕，股息为3．40美元。1932年每股盈余为3．46美元，股息为3．30美元，而股价则为28美元。这家公司的结构与盈余都没有明显的变化，但市场的价值观却发生重大的变化。
这蕴含着两项启示。第一，分析家认为某支股票的"价值合理"时，务必记住，价值究竟如何，唯有市场说了才算数。价值是一种主观的东西，它不断变化。重点仅在于市场是否认同分析家的评估，就是如此而已。第二，如果你相信某支股票或某个类股的"价格高估"，你必须确定你的分析已经把市场中绝大多数人的看法考虑在内。戴高乐曾经说过："条约就像玫瑰花与年轻的女孩一样，唯有当它们持续有效时，它们才持续有效。"将"条约"换成"趋势"，这句话仍然有效。有一条古老的交易法则说道，"情况没有变化时，便没有变化，这是绝对的真理。不可把市场远远地抛弃在后。接受索罗斯的劝告。顺着谬误的趋势交易，而在真相大白以前离开。 经济价值的性质
许多错误与误解都是源自于不能体会价值的主观性质。"某人的利益必然是来自某人的损失"，这便是非常普遍的误解。如果这项陈述为正确，经济成长便不可能，这项谬误完全忽略财富的根本精义。在《专业投机原理．上卷》中，我曾经写道：
由于价值具有人观的性质--人们对于价值的判断不同--这使人具有交易的欲望与动机．交易的双方也可以同时获利。玉米生产过剩而肉类不足的农夫，他对于玉米的价值判断将低于牧人，后者阐要以玉米饲养牛只--于是交易的机会便出现了。当交换剩余品的活动涉及愈来愈多的人时，交易将变得相当复杂。许多个人之间的互动，社会将透过自由的结合而提供生产与交易的场所，这便是市场。
就真正的意义来说，利润并不是来自于交易，而是存在于市场认定之剩余生产的经济价值（或经济物品）。交易是一种使利润极大化的机制，但利润的本身并非来自于交易。可以满足需求的任何东西都具有经济价值，依此认定，商品与服务都有经济价值。财富则是个消费之经济价值的累积，不论形式为何；它是储蓄的主要来源，所以也是经济成长的主要来源。
你可能会觉得很奇怪，身为一位专业投机者，我如何能够宣称，利润严格来说并非源自于交易。毕竟，我的工作便是由交易中获取利润，而且在许多情况下，我的利润确实是来自于他人的损失。然而，我获得的利润是发生上剩余生产的结果；换言之，除非利润已经存在，否则我无法取得利润。就最根本的经济功能而言，身为投机者，我的工作是修正其他人的错误，根据供需法则将资本导引至最佳的用途。
以1992年3月为例，我认为市场对于成长股（尤其是先前所提的药品股与生化科技股）的多数看法即将产生改变。我大量的做空它们。而它们的跌势也持续至1992年的11月。事实上，我控制误置的资本，并将它们挪至较具有生产力的用途（换言之，就这个例子来说，他们的判断错误，我的判断正确）。基本上来说，我是以较低的价格买进他们因为错误投资而产生的储蓄损失。当然，我的判断如果发生错误，情况恰好相反。
非常有趣地，克林顿赢得总统大选时（1993年），药品与生化科技类股开始反弹。为了避免带后诸葛亮之嫌，我希望在此提出一个预测：在克林顿执政期间，药品股将蒙受其害，因为克林顿与民主党控制的国会，对于"富有的" 药品公司颇有偏见。相对之下，"小型而进取的"高科技生化股则享有相反的偏爱。
结论
介绍经济分析的基本原则，其宗旨在于奠定一个基础，以辨识市场趋势的根本真理与谬误。根据我个人的观点，分析市场行为的最佳方法是由上而下；换言之，首先观察驱动经济循环的根本经济力量；其次观察整体股票、债券与商品等市场衍生的趋势；最后则检视个别股票、债券与商品。
在了解本章讨论的经济基本原理之后，我们现在可以探讨繁荣／衰退之景气循环的因果关系，这是我们现代历史惯见的现象。
- 上一篇：第18章 健全投资哲学的基本原则
- 下一篇：第20章 货币，信用与经济循环
