第一节 套期保值风险案例(2)
二、国内某治炼厂锌锭被挤兑事件
(一)背景
20世纪80年代末，受国际宏观经济的带动，需求的增长，伦敦金属交易所的所有金属都经历了一场波澜壮阔的牛市，锌锭市场也不例外。但进人90年代以来，世界锌锭市场供需发生了重大改变，中国由纯进口国变成了纯出口国。伦敦金属交易所的锌价格也随着供需面的改变，在经历了1989—1991年的牛市后进入了漫长的熊市，3个月期货价格从1700美元/吨左右跌至1992年初的1000美元/吨，1992年中涨至1350美元/吨后再次陷人低迷，一直持续至1994年下半年。1995年初，走出一波小高潮，最髙达到1250美元/吨，此后直到1996年底，一直在1000美元/吨上下低迷徘徊。
当时国内有一家年产25万吨左右的锌锭冶炼厂，由于担心价格进一步下跌，于是考虑在伦敦金属交易所进行卖出套期保值。当时该厂设有专门的进出口公司，进出口公司中设有期货部，专门从事伦敦金属交易所的锌锭期货保值业务。但是，进出口公司的总经理既是公司高级管理人员，又参与伦敦金属交易所的具体交易，甚至还是下单员。
(二）过程与结果
由于交易人员认定锌价还将继续下跌，他们在伦敦金属交易所卖出了40多万吨的期货，交割月份为1997年5—8月份，卖出价格基本在1000美元/吨左右。这一数量实际上已经完全超出了其生产能力。此时，一家瑞士巨大的实物贸易商盯上了这个大空头。在不声不响中，这家贸易公司悄然囤积库存，并同时在伦敦金属交易所买入1997年5—8月份交割的期货。在此时间段内，市场上形成了以瑞士贸易商为首的大多头和以该厂为首的大空头对决的局面。当时该厂认为，反正届时可以交货，根本没有考虑在如此短的时间内是否能交运这么多的货物。
1997年1月，伦敦金属交易所3个月期锌价格开始大幅上扬，每月以100美元/吨的速度走高。价格从年初的1050美元/吨一路飙升至7月份的1700美元吨/吨左右。而现货价格更是暴涨至2000美元/吨，现货升水基本维持在150美元/吨至300美元/吨之间。到4月份时，该厂的期货操作人士仍然未能引起足够的重视。进入5月份，由于期货市场保证金不能到位，短期内又不能交货，结果被迫在高位全部买人平仓，最终导致1.7亿美元的亏损。
(三）评点
该冶炼厂自己生产一定量的锌，在市场价格低迷之时，担心锌价继续下跌而通过期货市场卖出保值是合理的。但问题在于其交易数量的失控，当交易数量远远超出了自己的能力时，这就不是套期保值了，至少可以说其中已经掺杂了大比例的投机交易。当套期保值转化为投机交易，其带来的风险也因此被放大，甚至超出企业可以承担的能力。从套期保值的观点看，该厂在一开始进入市场大量抛售的决策就已经违背了套期保值的目的和宗旨。初始决策的不慎重导致最终不得不吞下苦果。值得注意的是：进出口公司的总经理既是公司的高级管理人员，又参与伦敦金属交易所的具体交易，甚至还是下单员，这一情况充分说明了公司在分工及决策机制上存在重大缺陷。公司管理层人员不是从公司整体经营计划出发制定套期保值方案并实施必要的监控，而是亲自操刀，将自己降格为一般的交易员。由于缺乏应有的监督和制约，一旦在判断行情、制定方案中产生失误，很难得到及时纠正，最终导致不可收拾的局面出现。
三、住友商社期铜事件
(一)事情经过
住友商社是世界上最大的铜产品经营商和出口商。20世纪50年代，该商社逐步发展成日本第三大最有实力的金融综合性企业集团和日本最大的交易商行之一。住友商社是整个住友集团的核心实体。1995年其铜交易量达75万吨，约占当年世界铜产量1004万吨的7.5%，铜期货合约成交额约占伦敦金属交易所市场总成交额的14%。
1996年6月14日，日本住友商社总裁秋山富一在东京发布公告，公开了该公司有色金属交易部部长兼首席交易员滨中泰男与一名8年前离职的雇员长期从事未经授权的国际期铜交易，致使住友商社遭受了18亿美元的巨额损失。
住友事件一经披露，立即引起国际期铜市场价格狂跌，伦敦金属交易所3个月期铜价格从消息公布前的2150美元/吨急挫至6月17日的1800美元/吨。由于住友商社仍有200万吨铜尚待出售，损失进一步扩大，保守估计其亏损额至少已达30亿美元。虽然住友商社凭借其巨额资产的支撑没有遭受破产清算的厄运，但此事件对住友商社长期以来的良好声誉和未来的经营带来的恶劣影响却是不可估量的。
1970年，22岁的滨中泰男进入住友商社。70年代末，被公司派至伦敦金属交易所参与金属期货交易，这时他还只是一个普通小职员。然而当他1983年返回国内时，他的铜交易量已经有每年1万吨。80年代末，他巳经在国际期铜大户中崭露头角，由于他领导的住友商社有色金属交易小组已控制了全球铜交易量的5%之多，被人称为“5%先生”。
滨中泰男在期铜交易中所持有的是多头头寸，铜价上涨时，获利颇多。但是，1995年铜价开始步入熊市。1995年1月20日，铜价还在3075美元/吨，到1996年初，已跌到2600美元/吨以下。铜价的连续下挫使得滨中泰男的多头头寸盈利不仅全部损失，而且产生了相当严重的亏损。事发前很长一段时间内，滨中泰男还在市场上放风，说他与中国的几家公司有着巨额的铜现货交易，以需要套期保值为由，长期大量买入多头铜期货合约，企图以此影响铜市场价格。但过高的期铜价格吸引了大量短期投机者入市做空，其中包括一些著名的投资基金，如索罗斯量子基金、罗伯逊老虎基金等。这时，滨中泰男孤注一掷，继续大量买人多头期铜合约。1996年5月9日，伦敦金属期货交易所3个月期的期铜价达到该年度的最高点2715.50美元/吨。由于铜市场的基本面状况朝着滨中泰男非常不利的方向发展，比如，世界第一大产铜国智利的一座重要矿山的罢工得以平息，铜市场的供求状况好转；而滨中泰男的重要贸易伙伴——中国几家公司的铜购买量已被证实并不像宣称的那样多。伦敦金属交易所终于査出滨中泰男在银行的存款余额通知单中有2000万美元，与住友商社财会部门掌握的数额不符，滨中泰男未经授权非法交易的违规事件东窗事发。6月5日，滨中泰男承认了未经授权违规操作的事实。
(二）评点
住友商社总裁秋山富一在事后承认，重用滨中泰男是一个错误，并宣布解除滨中泰男的职务。他说道，在我的印象中，他十分富于自制力，十分讲究逻辑，于是我信任他，并委任他为首席金属交易员，但我现在感到非常失望。
住友商社是世界上最大的铜产品经营商和出口商，因此，在境外从事期铜交易不仅非常有必要，而且从其以往的情况看，的确也因此得到过很大的好处。即使对滨中泰男而言，也是因为在此之前取得了一定的成绩之后才获得了公司的信任。事后，秋山富一总裁也一再表示，将继续广泛积极地参与国际铜及其他商品的交易。
住友商社遭受严重损失的根本原因是公司缺乏有效的内部监控机制。事发前，滨中泰男是住友商社有色金属交易部部长兼首席交易员和账户管理员，同时集该交易部负责人、交易员、会计、出纳于一身，几乎不存在任何稽査制度。这就为滨中泰男长期从事未经授权的账外交易，并私自篡改账•目和记录，隐瞒在交易中的巨额亏损创造了极为便利的条件。
住友事件的深刻启示是：在金融衍生品这样一个高风险的市场上，仅靠个人品格和交易者之间的信用关系是相当危险的。在缺乏有效市场风险监控机制和信息披露的情况下，个人的违规行为将会给公司造成重大的损失。只有建立严格的风险监控机制并加以认真执行，才能尽量避免类似事件的发生。
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