第三节 期货交易流程
一般说来，期货交易的流程分为开户、下单、竞价、结算和交割几个步骤。
一、开户
由于只有期货交易所的会员才能够直接进人期货交易所进行交易，投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理等条件的期货经纪公司会员。从图2-1中可以看到，如果投资者想要进入期货市场有两个途径，第一是选择是结算会员的经纪公司；第二是选择非结算会员的经纪公司。
(一）选择经纪公司
在期货市场进行期货或期货期权交易之前，投资者必须在交易所的经纪公司会员那里开户。当投资者选择经纪公司时，除了考虑经纪公司是否是交易所的结算会员之外，还必须对经纪公司提供的不同服务进行了解。一般来说，根据经纪公司提供的服务不同，有以下三种经纪公司可供投资者选择：
1.全服务经纪公司（full service brokerage):全服务经纪公司为投资者提供自己交易的经验和交易策略建议。如果是新进入期货市场的投资者，选择这种经纪公司非常合适，因为经纪公司会根据不同情况为投资者提供投资建议，还为投资者提供各种数据和研发报告支持，并定期对投资者进行培训。正是因为提供这些附加服务，因此这类经纪公司的交易手续费较高。
2.折扣经纪公司（discount brokerage):折扣经纪公司提供的服务很少。投资者在交易时需要自己作决定，自己对市场进行研究，因此交易手续费很低。如果投资者对自己的交易能力非常有信心，选择这类经纪公司非常经济。
3.期货中介商（introducing broker):期货中介商通过交易所中知名或实力强的结算会员经纪商接受客户委托下单。期货中介商一般在小的城市里，这些小城市里的投资者可以通过期货中介商获得大城市里的大型经纪公司的服务。
前两种经纪公司可能是交易所的结算会员，也可能不是；第三种经纪公司一般都不是交易所的结算会员。
投资者在选择经纪公司时，最重要的是投资者自己对所选择的经纪公司的交易经验、研究能力、收费情况、服务情况和组织结构是否满意，此外还必须对经纪公司的背景、资格状况和资信状况有所了解。在国外，许多经纪公司都有自己的网站，投资者可以登陆其网站找到公司的背景和与开户相关的信息，一般交易所的网站也会给投资者提供各类经纪公司的信息。
最后，投资者还需要与全国期货协会取得电话联系（312)781-1300,向全国期货协会咨询所选择的经纪公司是否有受处罚的记录，如果全国期货协会证实有处罚记录，投资者应要求经纪公司对当时的情况做出解释和说明。对经纪公司的处罚纪录的查询还可以通过网络查询，可以登陆全国期货协会关于经纪公司查询的网址：http://www.nfa.futures,org/basicnet/，查询全国期货协会会员的网页（见图2-3)。
在网页中，投资者可以输人所选择的经纪公司的全国期货协会会员号（NFAID)，或是输入公司的名称（firmname)进行检索查询，对所选择的经纪公司是否有处罚记录和处罚的细节进行查询。
(二）开户程序
投资者在经过对比、判断，选定期货经纪公司之后，即可向该期货经纪公司提出委托申请，开立账户。投资者可以电话与经纪公司取得联系，选择与经纪公司面谈签订合同，也可以登陆经纪公司的网站，下载合同书，再邮寄给经纪公司。各经纪公司在为客户开立期货账户时遵循的具体程序、填制的具体表格不完全相同，但基本原则和做法大同小异。
1.投资者应对账户的类型有所了解，并选择适合自己的账户。国外经纪公司提供给投资者可供选择的账户类型有很多，投资者可以根据自己的需要进行选择。我们只对几种重要的账户进行介绍。
个人账户（individual account)是指以单个个人名义开立的用于期货或期权交易的账户。
联名账户（joint account)是指两个或两个以上的投资者共同开立的期货交易账户。
公司账户（corporate account)是以公司名义开立的期货交易账户，在开户时公司应向经纪公司提供本公司及其职员有权从事期货交易的具体依据，即经政府有关部门证明的公司章程复印件。此外，有的交易所还要求提供公司决议，决议授权某人具有代表公司从事期货交易的权力。不过决议不能替代公司章程。因为公司决议仅反映了公司董事会的意见，并不代表广大股东同意公司可以做期货交易。股东们的意志体现在公司章程中，公司只能在其章程规定的范围内从事经营活动。
合伙账户（partnership account)是指两个或两个以上的投资者开立的从事期货交易的账户。合伙人作为共同所有者从事期货交易活动。每个合伙人都是其他合伙人的代理人，有权代表所有合伙人签订合同。
套期保值账户（hedging account)是个人或公司从事期货交易的目的是保值避险时所开立的账户。由于从事保值性期货交易可以享受许多投机者享受不到的优惠，多数交易所都要求客户在开立此种账户时要向经纪公司提供从事套期保值交易的证明，如在现货市场买卖现货的合同。
2.投资者阅读《风险揭示声明》。该声明向客户说明了期货交易的风险状况。客户在阅读和表示完全理解了声明内容后在文件上签字。在为客户执行任何交易之前，所有的会员和准会员必须向客户揭示期货和期权交易中涉及的风险。每一个期货经纪商都必须为客户提供一份标准化的风险揭示声明，并且获得其明确的授权。风险揭示声明必须在客户首次开设账户时出示。风险揭示声明的内容必须符合相关的规定。表2-4是一份风险揭示声明的主要部分。
商品期货交易中的风险很高，因此，你应该从你的实际经济状况出发，认真考虑每一笔交易是否可行。在交易之前，你应该明白以下几点：
1.在期货市场上，你可能损失交付给经纪人用来开立账户或维持头寸的全部的初始保证金和附加保证金。如果市场走势与你的持仓方向相反，为了保持你的头寸你必须追加一定的保证金。如果你没有在规定的时间存入所需的保证金，你所持有的未平仓的合约将会被强行平仓，你必须承担由此导致的一切损失。
2.在某些市场情况下，你可能会很难或无法将手中未平仓的合约平仓。例如，当市场出现停盘时，这种情况就会出现。
3.在下达或有指令时，如“止损指令”或“停止限价指令”，如果市场状况不能实现这些指令，你的损失将会超出你的预期。
4.套利交易和单纯的多头、空头一样面临着价格波动引起的交易风险。
5.少量保证金制度形成的杠杆机制在期货交易中是很容易获得的，它是一把双刃剑，既可以使你获得巨额利润，也可以使你损失惨重。
3.投资者与经纪公司签订合同。投资者与期货经纪公司签署《期货经纪合同》，该合同说明了投资者与经纪公司间的基本权利与义务，以及经纪公司对期货交易中常见情况的处理。投资者在合同上签字表示确认。
二、竞价
美国的大多数交易所都为交易者提供了两种交易平台：一种是传统的公开喊价交易平台；另一种是电子化交易平台。两种交易方式最终结果都是一样的，投资者提交指令并得到执行，但两者在执行过程中有一些差别。
在公开喊价中，投资者通过电话或是电脑将指令传递给场内的经纪商，经纪商按这一指令在交易池中向其他场内经纪商或自营商报价，如果其他经纪商或自营商接受报价，那么交易成交。交易所规定，场上交易者（场内经纪商和自营商）在交易时，必须高声喊出自己的出价或要价，并辅以手势。
在电子交易系统中，客户的报单指令根据一定的规则自动撮合配对，从而极大限度地减少了会员和交易所对交易过程的参与。电子化交易系统彻底打破了交易所产业的进人壁垒。经纪公司和自营商通过计算机终端向交易所主机输入拟买卖合约的份数、种类、交割月份、价格。主机按照合约种类、交割月份对接受的信息加以排列，由计算机撮合成交。
目前，在全球的期货交易中，电子化交易方式的使用有两种情况：一种是作为交易所合约买卖的惟一竞价方式用于日常的交易中。例如设在百慕大的国际期货交易所就是-个电子化的期货交易所，世界各地的计算机终端和交易所主机联网后都可以向主机输入买卖合约的信息，由主机自动撮合成交。交易的结算由英国的国际商品结算所有限公司代为进行。西欧一些国家的期货交易所也以这种交易方式为本交易所惟一的竞价交易方式。另一种情况是，在日常正规的交易中仍然采用公开叫价，同时为了吸引国外特别是其他时区的交易者，在每日上下午的正常交易时间之外增设电子盘交易，利用电子交易方式让外国的交易者也可以买卖本交易所的期货合约。如芝加哥期货交易所巳成功地开办了电子盘交易，电子盘交易可以吸引其他地区的交易者在自己的白天交易芝加哥交易所的合约。电子盘交易的期货合约一般可以在该合约的交易所和在该时区指定的交易所对冲。电子化交易随着电子计算机技术和国际互联网技术的发展而飞速发展起来，现在几乎所有的交易所都有自己的电子化交易平台。每年电子化交易的交易额都非常的巨大。
与公开喊价交易系统相比较，电子化交易系统主要消除了交易过程对交易大厅和手工配对的依赖。电子化交易系统几乎能完成交易大厅里的所有功能，而且其成本更低、效率更高、.响应速度更快、容量更大。电子化交易系统发展速度最快的地区主要在欧洲，从20世纪90年代开始，主要形成了以四大系统为主、其他一些小系统为辅的局面。四大系统分别是：欧洲期货交易所的EUREX系统；由法国、荷兰、比利时等国期货交易所合并而成的泛欧期货交易所的NSC平台；瑞典期货交易所技术公司的交易平台；英国伦敦金属交易所的UFFEConnect交易系统。
三、下单
投资者在经纪公司开立账户，利用各种手段分析了市场行情之后，就可以向经纪人下达指令，进行交易。指令的下达可以通过电话、传真或是电子交易的方式。指令内容主要包括：买入或卖出；合约编号；履约价格；客户的身份证明等。此外，指令还须说明是开仓交易（opening transaction)还是平仓交易（closing transaction)。开仓交易是指新建立一个头寸或增加目前的持仓量，平仓交易则是指消除一个头寸或削减目前的持仓量。
交易指令基本上有两种形态：有限制指令和无限制指令。
无限制指令的典型代表就是市价指令（market order)，市价指令没有任何限制，场内经纪人接到市价指令时，会立即执行，除非是遇到涨跌停板，否则市价指令可以成交。
有限制指令是指对时间或价格有所限制的指令。在对时间的限制方面，有些指令的执行时间是设定在开盘期间或收盘期间，如开盘市价指令（market on open order)、收盘市价指令（market on close order)。有些指令要求立即执行，否则取消，如立即全数成交否则取消指令（fill or kill order)。有些指令则设定有效时间，如当日指令（dayor-der)。在对价格的限制方面，限价指令（limit order)是指场内经纪人必须以投资者所设定的价格或更理想的价格进行撮合。此外还有止损指令（stop order)和触及转市价指令（market-if-touched order)。限制指令的最大缺点是可能根本不能成交。
具体来说，投资者下达的交易指令主要有以下几种：
(—)市价指令（market order)
市价指令指示场内经纪人立即以当时在交易所内可能得到的最好价格成交，而不指明具体的成交价格，目的是迅速成交。但由于下达指令的时间和执行指令的时间有差异，客户往往很难事先测定最终取得的成交价格。所以，此种指令应用于两种情况：第一，客户认为市场上存在着价格一路上升或一路下跌的趋势，因此买人合约时即使价格高些，卖出合约时即使价格低些也无妨，因为从长远看，客户仍有利可图；第二，市场出现根本性逆转或其他不利情况，客户急于从期货市场抽身，而不计价格不利变动造成的影响。
例如，投资者向经纪公司下达了“买人5月大豆10手”的指令就是市价指令。如果经纪公司执行指令的时候市场价格为610美分，那么投资者将会以610美分的价格成交10手5月大豆期货合约。
(二）眼价指令（limit order)
限价指令指示场内交易人必须按指令规定的价格或者更好的价格水平执行指令。一般而言，限价买入指令设定的价格低于目前的市场价格，指令只能在设定的价格或比设定价低的价格上执行；限价卖出指令设定的价格大多高于目前的市场价格，指令只能按设定的限价或比限价还高的价格执行。
例如，投资者向经纪公司下达了“以615美分的价格买入5月大豆10手”的指令就是限价指令。也就是说，这一指令只能在615美分或是低于615美分的情况下才能成交。
(三）止损指令（stop order)
市场达到委托指令上所指定的价位时，此种指令立即变成市价指令，一般使用平仓以减少损失，也可以建立新的部位。故买进时所设的价位在当时市价之上，卖出时所设的价位在当时市价之下，但因为已成为市价指令，所以不能保证一定能达到止损的目的。在委托买卖时，指定一个触动价格，当市场价格触及该价格时，即转变为市价委托。买指令止损触动价格应该高于目前的市场价格，卖指令止损触动价格应该低于目前的市场价格。这种委托指令的目的在于防止损失的扩大，亦可用以保护未实现的获利。但因实际成交价格可能不等于触动价格，故成交后之实现的损益可能与预期的损益有所出入。
例如，此时5月大豆合约的价格为610美分，做多的投资者为了锁定仓位的风险，他可以下达590美分卖出的止损指令。如果价格并没有下跌到590美分，投资者的指令不会成交。而如果价格下探到590美分，则投资者的止损指令会马上转换为市价指令寻求成交。因此，投资者并不能保证其成交价格一定是590美分，价格很有可能会低于590美分。
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