宏观经济概况

为了建立一个统一的欧洲，欧洲联盟作为一个条约性的框架发展起来。欧洲联盟现在由15个成员国组成：奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典和英国。除了丹麦、瑞典和英国，其他国家都使用欧元作为统一货币。这12个统一货币的国家组成了欧洲货币联盟，由欧洲中央银行制定单一的货币政策。

欧洲货币联盟是世界上第二大经济体系，2004年的国内生产总值达到近12万亿美元。欧洲货币联盟有着高度发达的固定收益、股票和期货市场，对于国内和国际技资者来说，它是第二大最具有吸引力的技资市场。过去，在吸引外国直接投资或者大额资本流入方面，欧洲货币联盟有相当的困难。事实上，它反而是外国直接投资的一个净供应者，占了全球资本流出总额的近45%，而资本流入上仅占19%。主要原因在于，美元资产在历史上有可靠的回报率。因此，美元吸取了全部外国储蓄额的71%。然而，随着欧元越来越被认可，欧洲货币联盟开始接受更多的成员国，欧元作为一只储备货币，重要性随之增加。因此，流入到欧洲的资本也增加了。随着预期外国中央银行进一步实行储备多元化，对欧元的需求会继续增加。

欧洲货币联盟是一个被贸易和资本流动所驱动的经济体系，因此，贸易对联盟的经济非常重要。与其他大多数的主要经济国家不同，欧洲货币联盟没有巨额的贸易赤字或贸易盈余。事实上，欧盟在2003年有少量的贸易赤字，到了2004年变成少量的贸易盈余。欧盟的出口额占全球出口额的近19%，而进口额只占全球进口额的近17%。出于联盟与其他国家的贸易规模，它在国际贸易上有重大的影响力。建立欧洲联盟的主要目标之一就是国际影响力，它使众多单一的国家集合成一个实体，能够与美国，他们最大的贸易伙伴，在公平竞争的环境下谈判。以下是欧洲联盟最重要的贸易伙伴：

主要的出口市场

1.美国

2.瑞士

3.日本

4.波兰

5.中国

主要的进口来源

1.美国

2.日本

3.中国

4.瑞士

5.俄罗斯

欧洲货币联盟是一个主要以服务业为导向的经济体系。在2001年，服务业占了国内生产总值的70%左右，而制造业、矿业和公用事业仅占国内生产总值的22%。事实上，以生产产品为主的大多数公司，它们外判了大部分的生产业务给亚洲，仍然集中在欧洲联盟内的业务包括了创新、研发、设计和市场营销。

欧洲联盟在国际贸易上的影响力不断增加，对欧元作为一只储备货币有重要的意义。对国家而言，重要的是持有大量的储备货币以减少汇率风险和交易成本。传统上，大部分的国际贸易涉及到英镑、日元和美元。在欧元诞生前，要大量持有各个欧洲国家的货币是不切实际的。因此，储备货币通常都是美元。在19世纪90年代末，全世界的储备中大约65%是美元，但是在欧元推出后，外国的储备资产开始转向欧元。随着欧洲联盟成为世界上大多数国家最重要的贸易伙伴之一，这种趋势预期会继续下去。

货币政策和财政政策的制定者——欧洲中央银行

欧洲中央银行负责制定欧洲货币联盟的货币政策。执行董事会由欧洲中央银行行长、副行长和四名董事组成。这些人和各国中央银行的行长组成了行长理事会。设立欧洲中央银行，以便执行董事会可以实施行长理事会制定的政策。在每两周一次的会议上，新的货币政策决议要得到大多数的技票通过，在平局的情形下，央行行长有决定性的一票。尽管欧洲中央银行的会议每两周召开一次，在每一次会议都可以改变货币政策，但是只在例会后安排有正式新闻发布会的情形下，才会预期政策出现调整。

欧洲货币联盟的主要目标是维持价格稳定和促进经济增长。货币政策和财政政策的调整都是为了确保达到这个目标。随着欧洲货币联盟的成立，欧洲联盟订立了马斯特里赫特条约，每个成员国要达到许多标准，以帮助欧洲联盟达到它的目标。任何国家如果偏离了这些标准，将会招致严厉的罚款。很明显地，根据这些标准，欧洲中央银行在通货膨胀和赤字上有严格的目标。欧洲中央银行通常力图维持在消费者物价调和指数（HICP）的年度增长率低于2%，M3（货币供应）的年度增长率在4.5%左右。

欧洲货币联盟的标准 在1992年的欧洲联盟条约（马斯特里赫特条约）中制定了以下标准，是每一个欧洲联盟成员国加入到欧洲货币联盟的先决条件。

·通货膨胀率不得高于欧洲联盟内3个表现最好国家的平均通胀率的1.5%，平均数取自评估日前12个月的年率。

·在12个月前，长期利率不得高于3个最低通胀国家的平均可比较利率的2%。

·目在加入欧洲货币联盟前，至少两年内，汇率的波动必须维持在汇率机制的正常波幅内。

·政府的债务／国内生产总值（GDP）的比率不得超过60%，如果它是十足地递减（sufficiently diminishing），那么可以允许一个较高的比率。

·政府的赤字不得超过国内生产总值（GDP）的3%，尽管也允许一个较小和短暂的超额。

欧洲中央银行和欧洲中央银行体系（European System of Central Banks）是一个独立的机构，独立于国家政府和其他的欧盟机构，这使他们在货币政策上有全部的控制权。这种运作上的独立性是马斯特里赫特条约第108条款中授予的，上面指明，政策制定者不应该寻求指示或昕命于任何社会机构、成员国政府或者其他任何团体。欧洲中央银行用于控制货币政策的主要工具包括：

公开市场操作 欧洲中央银行通过四种公开市场操作，以调控利率、管理流动性，并向市场发出货币政策立场的信号。

·主要再融资操作（Main refinancing operations）。每周定期进行提供流动性的反向交易（reverse transactions），期限为两周，这为金融行业提供了大量的再融资款。

·较长期再融资操作（Longer-term refinancing operations）。每个月进行旨在提供流动性的反向交易，期限为3个月，为业务伙伴提供额外的较长期再融资款。

·微调操作（Fine-tuning operations）。这在有特定需要的时候执行，旨在管理市场的流动性和调控利率，特别是为了缓和意外的流动性波动对利率的影响。

·结构性的操作（Structural operations）。这涉及到发行债券、反向交易和买断性交易（outright transactions）。当欧洲中央银行希望调整欧元体系相对于金融部门的结构性头寸时，就会定期或不定期地进行这类操作。

欧洲中央银行的最低借入利率（回购利率Repo Rate） 欧洲中央银行的最低借入利率是欧洲中央银行关键的政策目标。它是欧洲中央银行向成员国的中央银行提供借款的利率。这个利率的调整取决于每两周一次的欧洲中央银行会议。由于欧洲中央银行高度关注通货膨胀，所以它更倾向于保持利率在较高的水平，以防止通货膨胀。欧洲中央银行最低借入利率的变化对欧元有很大的影响。

欧洲中央银行没有一个汇率目标，但是由于汇率会影响价格的稳定性，所以在考虑政策时，也会加入汇率这个因素。因此，如果欧洲中央银行相信通货膨胀令人忧虑时，它不排除会出手干预外汇市场。行长理事会成员的评论受到外汇市场参与者广泛地关注，也经常引发欧元的波动。

欧洲中央银行每个月发表一份报告，详细分析了经济的发展动向和它对经济状况的认知上的变化；重要的是，要跟随报告所透露的对货币政策偏向发生改变的信号。

欧元的重要特性

·欧元／美元是最具有流动性的货币对；所有欧元的交叉货币对都具有相当的流动性。

在1999年1月1日，欧元作为一只电子货币正式诞生。当时，除了希腊的货币外，欧元取代了欧洲货币联盟前的所有货币。而希腊的货币在2001年1月也被欧元所取代。现在，欧万美元是世界上最具有流动性的货币对，它的波动被视为是欧洲经济和美国经济整体健康状况的衡量标准。欧元以“反美元”（anti-dollar）最为人所知，从2003年到2005年间，美元的基本面决定了该货币对的波动（见图10.2）。

欧元／日元和欧元／瑞士法郎也是具有相当流动性的货币对，通常被用于衡量日本和瑞士整体经济的健康状况。交叉货币对如欧元／美元和欧市英镑，都是很好的交易货币，它们有较小的点差、波动有序和很少的差距。

·欧元有独特的风险。

由于欧元是一只新的货币，对其他货币而言不是风险的一些因素，却被视为是欧元的风险。也就是说，由于欧洲中央银行成立的时间短，它经常被认为是未经考验的中央银行。短暂的历史令市场的参与者不能很好地衡量它作为中央银行如何应对不同的经济和政治状况。在2004年，欧洲央行不能履行《稳定与增长条约》，无法

对一再违反条约规则的国家实施约束力。重新改写的欧洲联盟宪法被一些国家拒绝了因为其中有一些约定，允许违反了预算赤字要求的国家逃避惩罚。违反法律明文规定的对预算赤字的要求，这一事实损害了对欧元和欧洲中央银行的信心。这促使一些国家，如意大利，甚至考虑放弃欧元而恢复使用里拉。此外，因为欧元是12个成员国的货币，所以它对任何一个国家的政治上或经济上的不稳定都极为敏感。在欧元区内，最大和最重要的国家是德国、法国、意大利和西班牙。

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