表1  实际国内生产总值和相关指标:与前期相比的百分比变化

(11) 这张表提供GDP 最新的季度增长率、它的主要组成部分、3 年内的季度数据，帮助人们了解近期经济走向的前景。在看这张表时，有必要记住:只有经济发展保持3%~3.5% 的实际年增长率时，人们才会有繁荣的感觉。就13.5 万亿美元的经济而言，意味着美国每年至少要增加4000亿美元的产品和服务。如果以低于3% 的增长率扩张，那么经济增长的速度不足以吸收进入劳动力市场的新工人，其结果是失业率更高。

然而，这会产生一个非常明显的矛盾。如果3% 的增长率是降低失业率所需要的最低增长率，那么4% 、6% 、10% 岂不更好?一个经济在过热以至于引起通货膨胀暴发前的最高增长率是多少?这个问题没有简单的答案，很大程度上取决于当时的劳动力供应和物质资源。假定经济在低失业率水平上运行，不至于引起通货膨胀的最高增长率等于非农生产率的增量(参见"生产率和成本"一节）加上劳动力的增长(来自就业形势报告）。在涌入劳动力市场的新工人供给充足的条件下，生产率的高水平增长既让经济运行良好，又排除了经济过热的危险，而由于劳动力一直以年均1%的速度增长，这就最终归结为劳动生产率的改进。20 世纪七八十年代，美国的生产率以年均1. 5% 的速度增长。如果加上1% 的劳动力增长，就意味着不会引起通货膨胀的最快经济增长速度为2.5% 。但是90 年代以后，由于公司应用计算机和软件更有效地处理事务，生产率得到了显著的、有人甚至认为是永久性的改进。其结果是，近年来生产率的年均增长速度超过了2.5% ，把经济增长的红灯区域提高到了3.5%左右。(2.5% 的生产率增长+1% 的劳动力增长=3.5%0) 然而，如果经济扩张速度连续几个季度超过3.5% ，就会吸干多余的劳动力和物质资源，重新产生通货膨胀压力，迫使美联储介入，提高利率。

(12) 产品和服务净出口:美国与其他国家的贸易占整个经济活动的1/4 。确实，国际贸易变得如此重要，以至于出口或进口数量的微小变化都会显著影响GDP 增长。如果美国向国外的出口比上一年下降10% ，那么就会让12 个月的GDP 增长减少1 个百分点。如果同期进口上升10% ，可能会把GDP 增长削减1. 5 个百分点。

(13) 补遗：国内产品最终销售额2 经济预测总是充满风险的，因为有这么多的变量需要推敲。专家最容易犯晕的地方就是不知道经济何时转向。一个警示经济将要调头的早期信号来自实际最终销售额，而不是GDP。最终销售额是度量经济需求的一个更纯粹的指标。它剔除了存货，考察消费者、企业、政府实际上支出了多少。如果在一个长时期内最终销售额的增长滑落到GDP 的增长之下，那说明企业正在生产超过人们购买兴趣的东西。其结果是，存货量上升到非适宜的水平，从而迫使企业减缓甚至停止生产。这种情形将削弱未来的经济增长，甚至导致衰退。这在很大程度上取决于实际最终销售额的跌落幅度和人们不需要的存货的积累量。

(14) 到目前为止，所有与GDP 有关的数字都是按实际美元(经过通货膨胀调整以后的)数量计算的。然而，不要忽略以名义(现值）美元计算的增长。后者毕竟是公司销售额、收入和利润的记录方式。历史地看，标准普尔500 指数的盈利增长倾向于与名义GDP 保持一致。尽管利润随时间波动，但从长期来看，它们不会比经济增长更快。

(15) 你也许偶尔会同时听到GDP 和GNP (国民生产总值) ，并对两者有何不同感到迷惑。GDP 覆盖在美国生产的所有产品和服务，而不管提供者是美国公司还是在美国运营的外国公司。只要是在美国边境以内生产的，产出就以GDP 计算。另一方面， GNP 记录的是由美国居民生产的产品和服务，而不管提供产品的工厂在世界哪个地方。这里举一个例子:如果通用汽车公司的工厂设在欧洲，那么它的产品就不包括在GDP 中，但是包括在GNP 中，因为从地理上来说，它是在美国境外生产的。所有在美国的日本本回汽车厂的产品都包含在GDP 中，因为它们就是在这里生产的;但是又被排除在GNP 之外，因为工厂所有权属于外国人。GDP 是对美国产品的更好度量，因为它与美国的就业形势联系密切。

表2   对实际国内生产总值百分比变化的贡献(本书未列出)

对GDP 标题数字走马观花式的扫描不可能告诉你太多经济中发生的事情。即使经济零增长，人们一年的支出仍然高达13.5 万亿美元。在表2中，人们可以看到哪个特别的部门对增长贡献最大，哪些部门拖了后腿，程度如何。迅速研究一下这些表能够回答一些关键问题z 最近经济活动的加速是由于政府支出的上升吗?行业或部门对最近一个阶段经济总体增长的贡献是多少?消费者对经济绩效的作用是什么?

附表A    实际国内生产总值和相关的总体指数和价格指数

(16) GDP 中的一些最迷人的数字都埋没在报告最下面的一张表中。其中之一是计算机最终销售额，这是一个重要的统计数字，因为它反映了企业投在技术产品上的支出。在企业对经济前景感到乐观，并且对这些投资的回报有充分的信心时，这类支出就会增加。计算机销售额还是未来生产率增长的先兆。

(17) 第二个数字是汽车产量。如果交易商的车场中的轿车和货车因为销售缓慢而积压，那么你可以在这张表的产出数字中看到效果:汽车生产厂商会通过减少或停止生产作出反应。从另一方面看，如果汽车需求反弹，交易商将会纷纷增加库存，产量将回复到一个更高的水平。由于汽车工业依存于数千家供应商(橡胶、玻璃、钢铁、电子和纤维) ，汽车生产活动的变化会影响到许多其他辅助产业的命运。

(18) 除了主要的GDP 增长数字，在这个重要报告中，由PCE 价格指数测量的通货膨胀的变化无疑成为第二个最具影响力的统计数据。消费者层面的通货膨胀受到了美联储的密切关注，并很大程度上影响着利率调整的决策。这些政策制定者最关注的是核心PCE (不含食品和能源)的变化。有的人或许会很惊奇（这也是理所当然的) ，美联储究竟为何会如此关注完全忽视了食品和能源的通货膨胀指标。毕竟，这些是家庭的必需和常规消费。对这个问题的回答或许无法让消费者满意，但是美联储关注核心PCE 也不是没有理由的。我们在早些时候说过，当食品和能源价格在短期内出现剧烈波动时，或许与经济的基本规则没有任何关系。例如，突如其来的寒潮或大旱会毁掉庄稼并暂时性抬高某些食品的价格。蓄意破坏或腮风会短时阻断石油的流动，进而使能源价格受到短时的影响。这些一次性事件对通货膨胀几乎不会产生永久性的影响。可以肯定的是，消费者在此期间不得不被迫多花很多钱。但是，美联储官员对通货膨胀的这种短时突变关注并不多。他们的主要目标就是防止经济出现更严重的不平衡，以

免导致通货膨胀的永久性跃升。

举例来说:如果经济的走势朝向供不应求的点，价格就会攀升。如果置之不理，提升的价格就会永久性地变成通货膨胀一一这对经济是非常不利的!为了在第一时间防止这种供求不平衡成为现实，美联储就会提高利率，给经济降温。但这并非易事。央行所要面对的巨大挑战就是对这种失衡作出预测，并在它们成为难以解决的通货膨胀之前采取行动。记住，需要9~18 个月的时间，利率才会对经济产生影响。因此，美联储更喜欢追踪核心PCE ，而不是根据主要的PCE 通货膨胀指标(严重受到食品和服务短期价格变动的影响）调整利率，它能够更好地反映经济的真实通货膨胀率。从表中，我们可以看到最近一个季度的年度通货膨胀率。一般来说，美联储更喜欢看到核心PCE 在1%~2% 的范围内变动。如果通货膨胀明显高于此水平，央行就会做出提高联邦储备金率的决定，直到出现价格回落到目标范围的迹象。如果通货膨胀率低于1% ，这表明经济形势严重恶化，美联储就会立即调低利率。

市场影响

GDP 报告比其他很多月度指标都滞后。因此，一则GDP 新闻在它发布时可能会变成一个毫无影响的事件。然而，务必小心谨慎! GDP 报告尽管有迟到的表现，但它不应该被忽略。原因之一是它可能含有某种真实的出人意料的信息。增长率可能与市场预期相距甚远。其二，它是任何想要知道经济走强或走弱原因的人的必读材料。其三，仔细阅读GDP 报告可以为你提供关于经济和公司利润下个季度走势的线索。其四，对GDP 报告的改动可以大到完全改变你对经济前景的预期，并促成一个新的投资策略。其五，如果报告中通货膨胀的数字一直顽固地徘徊在美联储的安全范围之外，利率政策的变化就会随之而来。由于这些原因，你千万不要对发布的GDP 报告有想当然的看法。

债券

当实际GDP 数据发布的时候，每个人头脑中都会首先出现这样一个问题：和预期比较起来怎么样?如果经济增长如经济学家预期的那样或更慢一些，尤其是当最终销售额指标表现无力、非合意存货像气球一样膨胀时，债券市场肯定要作出积极反应。

反之，如果GDP 增长数字超过了预期，通过膨胀指数有加速迹象，债券持有者的噩梦可能就要开始了。GDP 报告和不断上升的通货膨胀压力加在一起，将会传播美联储迟早要介入提升短期利率冷却经济的恐惧，那样的话，债券价格极有可能跌落并引起收益率上升，除非投资者坚信美联储可以把通货膨胀扼杀在萌芽状态。

股票

股票市场对GDP 报告的反应肯定不如债券市场有弹性。这里的中心问题是最新发布的报告如何影响对公司利润的预期?健康的经济将产生更多的企业收益，而疲软的商业环境将会抑制销售和收入。然而，这里有户个重要的限制条件。如果经济活动以3.5% 的速度连续上升几个季度，那么连股票持有者也会对价格上涨变得神经质。较高的通货膨胀率将减弱家庭的购买力，并且可能驱使利率进一步升高。因此，股票市场在经济增长太快和太慢时一样不舒服。

美元

对外国投资者来说，强劲的美国经济比虚弱的美国经济更受他们欢迎。美国充满生机的经济活动剌激了公司利润和利率的稳步提高。因此，外国投资者看到了在股市上以及从收益率较高的国库券和债券上赚钱的机会。所有这些都增加了对美元的需求。即使美联储采取行动，通过提高短期利率应对通货膨胀，美元升值的可能性仍然很大，因为人们感觉美国的中央银行在遏制价格上涨方面先行了一步。

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