如果有一把手枪，里面可以装20发子弹，但里面却只装了一发，然后让你对头开枪，只要没死，每次就给100万。你会玩这个游戏吗？会玩几次？

 

　　先别急回答，我们先看几个案例：

 

 

　　老虎基金，1980年成立，到1999年，18年里，年化回报率31.7%，但2000年5月，关闭了。

 

　　当时，老虎基金的管理者大亏的最主要原因，是做空科技股：彼时，科技股狂飙，很多公司一眼可见的瞎炒，当时还发明了一个词：市梦率。看空这些极度高估的股票，没有问题。但做空这些股票，却使得老虎基金损失惨重；同时，由于资金都涌入科技股，传统的价值股也受到很大冲击，有些甚至腰斩。最后，老虎基金的净值持续暴跌，投资者拼命撤资，基金被迫关闭。但关闭后没多久，科技股从5000点，跌到1000点。

 

　　判断对了，但由于做空的方式，倒在黎明之前。所以，不要做空。纳斯达克的疯狂，其实，出现的频率并不算低。这十多年的A股，2007年，上证6000点；2015年，创业板4000点。

 

　　此外，长期很牛的基金，也未必值得买入。（当年的股神彼得林奇，年化回报率29%，他投资的13年，前半段，基金规模4亿美元左右，平均每年都要跑赢大盘超过25%；后半段，基金规模100亿美元。每年跑赢大盘1%。）

 

 

　　长期资本，团队里有诺贝尔经济学奖得主，有美联储前副主席，有其他领域的最强大脑。这家公司，拥有全世界最高的智商密度。1994年成立，前几年投资回报率分别是：28.5%、42.8%、40.8%，被称为国际四大“对冲基金”之一。但1998年8月17日，俄罗斯总理公开宣布卢布贬值。他还宣布：暂停国债市场交易，并且不再支付国债利息。欠的钱不打算还了。当时的长期资本有大量卢布和美元互换的产品，还有几十倍的杠杆。一个礼拜后，长期资本走到了破产边缘。

 

　　所以，这个世界上的黑天鹅，就是来消灭各种计算概率的。（人类认知的局限性）

 

　　所以，要永远对市场，有敬畏，不要加杠杆。

 

 

　　比尔·米勒，旗下管理的基金从1991年起，连续15年战胜标普500指数。但在2008年次贷危机中，金融以及房利美、房地美这样的地产相关机构大跌。比尔·米勒认为整个市场过度恐慌，大跌大买。2007年，花旗股价五六十美元。次贷危机的苗头刚一出，花旗的股价就在三个月里跌掉了一半。但花旗的股价，最后跌到1美元。（我还记得，我当时还见证了这个历史时刻）一家百年老店、人人信赖的公司，危机来到的时候，股价可以跌去98%以上。腰斩后买入的，可能还会再损失96%。有人说，花旗后来又涨回来了，但有些其他著名的公司，有消失的，也有大幅缩水的。

 

　　想一下这两年，港股的一些地产股，一些教育股，一些科技股。

 

　　所以，投资要分散。

 

　　所以，价值投资，要知道价值是会变化的。

 

　　所以，过去成功的经验，也许只是还没有碰到大问题罢了。

 

 

　　大师格雷厄姆，1926年到1956年，套利策略的业绩是年化20。但我们也知道，他是最惨的投资家之一，1929年到1932年期间，格雷厄姆基金净值从250万美元变成了30万美元。在格雷厄姆自传中，他记述了他1930年的一段对话。在去乡村旅途中，他和他人闲聊中提到股市：

 

　　你多少资金在股市里？250万美元。加了多少杠杆？

 

　　不多，一倍多杠杆，100多万美元的融资。

 

　　那你还不赶快坐火车回去，把股票给卖了，把客户钱给还了？

 

　　格雷厄姆听完后一笑，又继续旅行下去。

 

　　在1929年，格雷厄姆已经亏了20%。在他看来这算什么。1917年他也亏过这个数，底部加了笔杠杆就追回来了。可是，这次熊市不太一样……还好，格雷厄姆，还有几十年可以继续投资。

 

　　所以，如果犯错，最好是早期！

 

　　所以，有些人拿到100万元的奖励，你可以选择不拿。

 

　　大多人投资的时间会有20年，30年，无论前面自己多厉害，有多会赚钱，但只要自己的投资模式有一个致命的隐患，这个隐患，只要不防备，就大概率的会发生。