2020年是商品市场惊心动魄的一年，不管这一年如何，终究成为过去，这一年所有的过去，所有的市场波动和经历，也希望成为未来提高交易水平，成就更加长远未来的垫脚石。

 

记得那是19年年末，那时正紧盯着棕榈油的空头机会，疫情还没有到来，当时的观点认为棕榈油这个品种迟早要跌废的，因为从历史的走势看，棕榈所有的上涨，没有那一次不是以暴跌结束，当时空头也有点转向的迹象，而在这个时候某个大师正在看多棕榈油，包括永安席位，我一想，那么高的位置，各大机构大师都看多，基本上大概率不是什么好事，物极必反。年底了本来想着行情也差不多了，毕竟过年了，做投资的朋友，可能都不会有大持仓，但没两天，在我们群里有群友传来了一些比较特别的坏消息，疫情传闻的消息来了，群里的青藤兄提到可能会像03年的sars,市场开始炸开了锅，于是我立马研究了下当年的SARS 的情况，因为是做宏观研究的，自己核心的研究思想，有部分又是基于事件驱动，还是很敏感了，想如果真的是重大事件发生，一定是大事情，年度收盘的时候，于是空了点铁矿，年后开盘，这笔单子基本就翻倍了，也算是有了安全垫，年后疫情出来后，市场被疫情搞翻了天，大多数商品直接跌停板低开，一片惨烈，多头这种回忆估计在市场做交易的多头也是终生难忘吧，太TMD 惨了，包括股指全线的跌停了，多头如果是重仓的，基本上全部被消灭在市场。

 

但这种意外事件引起的暴跌，也是比较好的机会，从交易的角度看，多头全部都被套，而且是那么低的价格，确实可能是做多的好机会，虽然对接下来的疫情发展没有什么太多的确定性，但基于对博弈层面，还是最终决定这是一个做多的机会，也就是在2月4号，开市后的第二天，翻多了黑色系和股指。在2月份的时间里，主要是国内的疫情发展，当时从进展看，虽然武汉传来的都是坏消息，但是有了全国各地医护队伍的支持，很快在2月底的时候，武汉的疫情就出现了很明显的好转。

 

2月份的时间里，部分品种，也出现了比较明显的反弹，包括股票，疫情出来后，国家也出台了一系列的政策，包括财政政策和货币政策，降准，各种利多，商品部分品种和股指出现了明显的反弹。原本以为武汉封城后疫情也控制的差不多了，但是到3月份之后，地雷又来了，疫情传导到了国外，包括欧洲，此时商品开始真正意义上的大跌开始了，核心是包括以原油为领头的空头出现连续跌停，化工系品种全部倒下，当时感觉化工系就像无底洞，外盘原油连续下跌，有部分是沙特增产打价格战，有部分因素是疫情，叠加在一起，也算是历史上少见了。最终2月份以黑色系相关品种的反弹开始，但是3月份以化工系，原油为首的空头暴跌结束。 

 

3月份看到市场那么大波动，于是停止了策略研发，因为当初利好来了涨停板，一会利空来了，跌停板，看多看空都很容易被干倒，干脆3月份就停了策略推送等市场基本稳定，疫情稳定了，再发送策略也不迟。回想起来，也还算是明智，至少没犯大错误。

 

也就是在差不多的时间里，美股连续大跌，美联储进行了大幅度的货币宽松，此刻我意识到，商品全年都可能走09年后商品的逻辑，也就是货币宽松后，通胀+货币宽松，09年的铜走到高处都是无人看的懂就是这个原因，钱太多了，流动性非常充沛，记得当时在群里反复说，可能要走09年之后商品的逻辑，果不然，大跌之后以有色为主的商品开始大幅度连续反弹，铜从最低的三万多涨到5万多，4月左右，当时研究原油，外盘都跌到负数了，我知道TMD这是一个历史性的机会，当时我研究原油的极限就是17美金附近，历史上的极限就是跌去75%，之后必然反弹，所以在4月份的策略里边重点看多了和基建相关的玻璃，和有色相关的镍，为什么多玻璃，其中还有一个重要的原因是因为原本2020年是房地产竣工大年，这一年建材的需求会超预期的好，而玻璃是核心的需求，所以在之后玻璃的行情里边，走势非常强劲。为什么看多镍，有部分原因是当时有色的铜，铝基本上都开始反弹了， 而镍滞后，而且当时镍的价格已经基本上到极限的低价格了。所以看多了这两个品种。

 

四月份之后的思路，实际上都是以逢低做多为主，因为更大的思路还是货币宽松的大背景，在这个大背景下，大方向应该还是多头的方向，其他品种涨了是，整个商品应该是以轮番上涨为主，而棕榈油的价格当时还在底部，虽然当时的市场很悲观，因为疫情的影响，餐馆基本上都还没有开门，生意也很差，但是我个人对于绝对价格我比较有确定性，4400附近的价格基本上是历史绝对低点附近了，长周期回过头看，5月份看多棕榈油是一个很好的时机，但是比较遗憾的是， 当时确实也没有能看的那么远，甚至在底部都有部分出局，回过头总结这些原因，还是没有以更长周期的角度看吧，对疫情的判定我认为5月份是国内好转的绝对时间点，需求好转后，应该更多的时间其实都是多头的时间，当时棕榈的底部也出现了，为啥不持有呢，还有一部分的原因是持仓时间的问题，有人就是不能持仓太长的时间，市场的行情首要的第一点是要给市场足够的时间， 才能成就空间的波动。后来的事，棕榈越涨越高，因为疫情逐步恢复，需求好转，也出现了明显的降库。市场供需端的变化其实不是短周期的事，而是月度级别以上的事，一个趋势的开始，至少3个月以上，如果是因为供需端发生了比较明显的变化的话。回过头看，棕榈油确实是一个很大的机会，但是想赚大钱，确缺乏长周期持仓的能力和时间。这点如果做不到，就算是看对了行情，基本上绝无可能赚到大行情的钱。

 

到6月份的时候，其实国内疫情基本上也出现了好转，但是也就在这个月内，央行行长易纲在陆家嘴会议中明确的提到了一点，货币政策上要为后续留余地，也潜在暗示市场，此时根据我个人按照事件驱动对市场的逻辑判断，宏观上应该判断为空头，但是实际上当时市场的多头其实是非常强劲的，又不能逆势空，做多又不太想去追多，当时有色，和一部分商品基本上也出现了比较大的涨幅，因此找到了鸡蛋这个品种，当时的思路和理由是高升水，盘面大概有600点左右的升水，在6月份的这次看空鸡蛋过程中，行情确实也是那么走的，兑现期限回归。记得当时还有一个事，有朋友和我说鸡蛋盘面的走势其实是比较低了，从技术面的角度看确实是比较低，但从期限结构的角度看，空升水的品种其实是不用太担心。而且在当时鸡蛋的高存栏，现货低迷的背景下。

 

在6月份的行情里边，其实市场上还是有很多的机会的，包括黑色的多头09 的行情，5月份疫情刚刚出现明显的好转，基建需求出现明显的增量变化，市场刚从一个偏向悲观的环境里边走出来，在初期看多应该是没问题的，也符合宏观经济复苏，做多商品的预期，也算是6月份空鸡蛋的机会成本吧。

 

实际上5月份之后，市场的逻辑开始明显的转向经济复苏的逻辑为主，4月份全球货币宽松，有色板块核心驱动是全球的货币宽松，美元的大幅度贬值。6月份之后以国内经济明显的复苏为主要的交易方向。【易纲陆家嘴会议的发言影响了我的判断，但是当时确实也没有深度思考这个问题，不管怎么样，当时的经济状态确实是以经济复苏，而且是刚刚出现明显的经济复苏为主要的方向至少大方向看来应该是向上没有啥问题的】实际上以美元的走势来判定商品大方向，也是一个比较好的佐证。

 

做投资要以大周期长时间持仓作为交易的方向，赚钱靠的是长时间的持仓。上半年的棕榈，玻璃如果一直持仓，基本上昨完一波棕榈，玻璃全年的赚钱任务基本上完成了。看对大方向，包括宏观的方向，实体经济的方向，产业的大方向，最后就是坚定的方向性持仓。

 

7月份的时间里，出现了一次失误的判断，在高位看空了铁矿，但是还好及时的止损了。这次判断的核心来源还是在央行货币政策的方向上出现的失误。产业逻辑上，在评估铁矿的估值思路上失误。一个品种判断方向出现错误，一般是击穿了三道防火墙，宏观的方向，产业的方向，市场基本的技术面的方向。

 

7月份这个月大机会其实还是多头的方向，玻璃大幅度突破历史新高，从玻璃和当时的铜连续新高，当时的思路和想法推断，商品可能会有超预期的上涨。也和当时的铁矿空头策略是矛盾的。当整个市场里边，有好类品种出现极端大幅度连续上涨时候，一般看空市场的其他品种都很可能是不对的，因为商品的波动大方向实际上都是一致的。文华综合指数会更加明显清晰。

 

实际上7月份的商品也基本上反应了市场硬通胀的强烈预期，上半年投放的大量货币和财政政策等包括对基建，对房地产，带动的一系列的连锁反应，到后期出现明显的需求增量，再反馈到商品，原材料的价格上涨，基本上都是环环相扣。

 

8月份之后，有色的相关品种基本上开始出现横盘了。铜的震荡横盘，也基本上代表了供需层面可能出现了一些变化，毕竟铜的价格也出现了大幅度的上涨。到底是宏观层面出现了预期，还是只是有色产业，铜产业本身供需出现了一些变化，或者是说只是价格涨太高，需要高位震荡。这个问题当时确实是非常犹豫，没办法明确的判断。一方面是铜的低库存，一方面是铜的价格高位。

 

资金的方向其实是轮动的，商品市场存量资金的博弈就是这个大思路，商品品种出现轮番上涨。因为增量资金是有限的，市场投资者在一个品种上找不到安全边际后，会去别的品种上找高安全边际的品种。或者市场出现供需变化的热点，偶然意外事件出现，驱动商品的供需一方变化，带动一波行情的出现。

 

8月份之后，当时锚定铜的高位震荡，同时也跟踪全局的宏观数据，从数据上看并没有太多超预期的东西，因此研判的思路上出现了这样的一个决策，从节奏看，最开始上涨，而且幅度最大的品种应该是存在做空机会的，，当时的玻璃符合这个条件，8月份，玻璃的价格涨的太高了，下游已经开始出现了明显的抵抗，宏观上当时判断经济体反弹2个季度之后，一般情况下都会有走弱的概率，而且当时黑色系和玻璃同属建材，而每年的螺纹，热卷9月份都会100%下跌，高利润高价格高产能的背景下，而且存在玻璃的大量隐性库存的背景看，看空玻璃完全符合逻辑，这波玻璃的看空最后跌了下来，但是做空强势品种的一个坏处是，趋势的转变非常曲折，高位大幅度震荡，让空头非常难受。唯一的策略就是轻仓。

 

等到9月份的时候，实际上需要考虑的是未来2个月的事情，因为行情的变化不会那么快，趋势的延续如果没有意外因素的情况下，一般是不会改变的。

 

9月份棕榈的价格也快到往年历史高价格附近了，空还是不空，到底是不是一个机会？短期还是长期？根据统计数据看，棕榈在11,12月份的下跌的概率还是挺大的，而且研报发出去的时候，刚好棕榈盘面开始有下跌的迹象，短期的一周内棕榈也下跌了300点，，但是空头的不确定性非常高，之所以回调有部分因素是涨太高，多头获利回吐引发的多头踩踏。但是当时的农产品大趋势，确实还是多头，农产品的趋势因为是季产年销，所以很多其他的品种的趋势周期有将近1年的时间，回头看，两粕，玉米，油脂，大豆，基本上在2020年都是全年的趋势。因此总结经验是在做农产品策略的时候，还是要把策略的周期拉得更加长远，从更长周期的角度看，胜率才会提高，毕竟短期的上下波动，其实是很难赚到大钱，而且短期的波动会让持仓很不稳定。研究的核心还是要研究大机会，大趋势，大行情。 

 

10月份之后，国内宏观经济数据出现了超预期，包括从产业链角度看，棉花，橡胶的价格出现了很明显的变化，不管是在现货上还是期货上，背后的核心原因是出口需求大增，外部疫情还在持续，导致国外产业链的断裂，带来国内产业订单需求大增，那段时间，不管是从棉花，橡胶，从服装从冰箱家电的订单也能很明显的反馈出来。十一后，商品市场出现大幅度剧烈的变化，当时的第一反应是，出大事了，市场多头突发上攻，背后肯定是大资金锚定了某一个大方向逻辑，这种开盘差不多涨停板级别的开端，资金一定是做一个长周期大行情的布局，而不是短期小周期的博弈。果不然，接下来的行情非常大，棉花和橡胶出现了大行情。 

 

10月份之后同步启动的还有一个EB 的品种，核心一方面是出口家电大增带动需求的增加，一方面是EB 下游，国内在全国老旧小区的改造，北京这边有80个老旧小区的改造都需要外墙保暖膜，而这个膜就是EB 的下游，EB启动了一波，当初对EB没有研究和关注，EB这个品种据我一个老朋友赵总说，这是一个波动非常剧烈的品种，因为国内的持仓小，品种的库存小，这个小品种，一口气从5700涨到了8500 ，所以说任何品种暴动的背后其实都是有背后的产业背景的，当启动的时候就应该深入研究背后的具体原因，启动跟上是有很大的确定性机会。

 

10月中旬，可能从策略上来说，如果第一步没有追上棉花，橡胶，可能还是自己对市场的反应慢了一拍，没有从逻辑推理上找到确定的机会，又不太愿意去追高，因此还是从比较熟悉的策略和熟悉的品种鸡蛋上下手，10月中旬空的鸡蛋，在经历过一个半月之后，鸡蛋的行情也很大，01 合约从高位空下来也有将近2倍的收益。只是在10月15 到11月初的这两周的过程中是很煎熬的， 盘面震荡了很长时间才下跌。 回过头看10月份策略其实还是有点风险的，因为当时市场的其他品种基本上都在大幅度上涨，包括鸡蛋的饲料，玉米，豆粕，而这是鸡蛋的成本，因此在鸡蛋有一倍多利润的时候，提前撤离了，到12月份，鸡蛋现货快速上涨，因为鸡蛋的成本当时都3.1元了，也是意识到了一定的危险性。总结看，还是不要在一个多头的大环境里边做空，这个风险系数其实还是比较大。做顺势的策略要轻松很多。微观策略一定要在宏观策略和方向的背景下进行博弈，胜率才会更加高。下半年的策略中有好几个策略虽然最终获利，但回过头看，会有更优的策略。

 

11月份左右，黑色系也同步开始启动了，10月份的宏观数据超预期的好，而和宏观贴的比较近的就是黑色系，而那时比如铁矿的贴水其实非常大的，1月合约距离时间上也只有2个多月了，因此11月份启动黑色系，各方面都是很合理的，也符合预期，期限回归的时间2个月。铁矿那时也在完成了震荡横盘。选择强势的铁矿多头应该是比较合理，但是个人研究对这种价格处在高位置的品种，继续做多并不是太敏感，这方面其实还是供需差，但是处于价格低位的品种的确定性和胜率要高很多，当时就选了还在需要改善。一个供需很好的品种，即便是高位震荡，继续向上的概率要比一个低位徘徊的品种，做多锰硅05，锰硅当时库存大，价格低，成本附近，不被市场看好，我倒是认为这是一个绝好的机会。成本附近，未来还有利多，而且整个黑色系里边最后几个没有上涨的品种，同一条产业链上的品种，从绝对价值的角度看一定会以上涨来回归的。

 

但是也总结下经验，供需比较差的品种，虽然绝对价格很低，但是低位启动的时候其实很困难的，因为市场对品种的定价没有变化，悲情的预期要想改变，需要市场意外预期的驱动，否则想摆脱低迷的价格非常困难，还要底部加上长时间的煎熬，在后续的过程中，中卫出台了政策性的利多，也算是研报预期内，但后续价格的上涨应该属于锰硅，硅铁这两个品种的价值回归，获得一定的产业利润。时间是好东西，能让一个商品品种在不断的价格变化中实现利润的回归，但时间总是熬出来的，而且是耐心的熬。一年中，能熬到1-2波大行情，已经是非常不错了。比如你投资100W，30W 的仓位，熬一波2倍的机会就是60W 收益，整体收益就有60%，对长期投资来说，已经很好了。 还是要尽量少交易，或者不交易，超低频才能长期获胜，大多数经常下单，反而错误的概率要大很多。

 

11月策略中低位多锰硅，出手点位，应该是非常不错的，持仓熬时间，坚持下来，最高有将近2倍的空间。但是绝大多数人早早的就放弃了，因为没看到未来。二是很多人持仓周期总过不了2个月这个时间点。但实际上只要方向对了，越是持仓时间长，赚趋势钱的胜率就更高。

 

12月的策略中，做多EB，核心的方向还是看好原油到60美金，和EB当时基本上处于6600 工厂成本附近，但是策略出来的第一条，英国病毒变异，原油大跌了一下，EB 盘面的多头一下就全部涌现了，EB 现货也是连续大跌，最后EB05从7000附近跌到6400 附近。 入场时间点在小周期择时上失误。

 

成本在6600 附近这个是比较确定的，当时盘面价格7000附近入场，确实在安全边际的考虑上还是没有做到绝对安全边际的考虑，留下了400点的风险敞口。如果6600 附近入场的过程中，成本下方加仓，这波EB 是煎熬的。逻辑没问题，成本附近安全边际+原油上涨的大预期方向。经验总结：从仓位管理的角度看，仓位管理可以为价格波动打1次补丁。加强主动择时管理，毕竟研究报告发出去的一刻，就意外着波动和风险，尽量减少包括技术层面的短期交易风险。

 

21年1月策略中，12月27，空铁矿的位置可以，盈利空间机会也有将近100点，1手赚1W 的机会，大方向和逻辑的选择时间节点上我认为都可以，但是在周期的延续上，依然有改善的空间。铁矿这个品种影响盘面的因素非常多，也非常复杂，夹杂政治因素，外部机构因素，国内产业因素，升贴水因素，供需因素，垄断因素，盘面交易的技术因素，多空博弈的因素。铁矿的背后都是国外矿山价格垄断的影子。但是铁矿的绝对定价中，应该是估值偏高的，可从期限的角度看，又是需要回归的，所以这个品种整体比较复杂，过去盘面量化资金存在期间，成为大资金交易高频的天下，被控盘是正常的节奏。现在量化资金撤离盘面，盘口的波动压力就小很多。在铁矿上找到机会抢到钱，继续等下次机会。 

 

商品市场在一年中，影响商品价格波动的因素都非常多，每个时间段都会有不同的因素，以一个月为周期，对超大超期节奏的人来说，是合适的，但是又必须看到超长周期带来的优势和劣势。每个人交易的风格又不太一样。选择和自己风格合适的周期最佳。

 

每年总会遇上几次黑天鹅，市场千变万化，却又大道从简，始终归一，能从市场长期坚持和生存下来的都是市场的英雄。经济逻辑期待，宏观与微观的逻辑并用，做必然的选择，终将获胜。以上就是经济逻辑宏观商品研究报告2020年的思路，思考，总结，有错误的地方，有价值之处，也有些浅见，望21年能做的更好，也希望更多的朋友能共进，共行！