到了2007年3月6日,期权到期,黄金价格在640美元以下,假设为630美,,则该笔期权将不被执行,客户账户中10盎司的黄金被解冻,该期权客户的收益为252.5美元期权费。扣除在纸黄金上的损失:(640-630)*10=100美元,则净收益为252.5-100=152.5美元。

　　而没有卖出看涨期权的情形下,客户的损失即为(640-630)*10=100美元。

　　情况二:

　　期权到期时,金价涨到665.25美元以上,假设为670美元,则客户持有的纸黄金被以640美元的价格行使,最终的收益为期权费252.5美元。

　　而没有卖出看涨期权的情形下,客户持有的纸黄金的收益为(670-640)*10=300美金。

　　情况三:

　　期权到期时,金价在640-665.25之间,则期权将被行使,在卖出看涨期权的情形下,客户的收益为期权费252.5美元。而不卖看涨期权的虽然也有收益,但收益始终不如前者多。

　　综合以上分析,我们可以看出：到期日价格在640美元以下时,卖出看涨期权的交易策略总能比不卖看涨期权多252.25美元的期权费收入。而在640-665.25之间时,期权费的收益也要较纸黄金的收益要高,只有金价涨到665.25美元以上时,卖出看涨期权才显劣势(如上图阴影部分)。

　　卖出看涨期权的策略,其实质是以未来无限收益的可能去换取收益确定的期权费收入。在金价下跌的可能下,可以用期权费的收入补偿损失,而代价是放弃金价上涨时产生的更大的盈利机会。在上面的例子中,客户放弃了金价涨到665.25以上的可能收益,同时换取了价格下跌时的一定补偿。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略,它更为关注对现有头寸的保护,而非在价格上涨时的资产增值。因此,这一期权交易策略适合将资本保全放在首位,而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。

　　而卖出看涨期权的另一个特点是收益的确定性,即期权费收入。它属于投资者一旦建立头寸,就能够准确计算投资回报的少数投资方式之一。在充满不确定性的金融市场,这一特点就显尤为可贵。

　　除了未来收益的可能受限,卖出看涨期权另一个限制就是流动性风险。由于需要将头寸冻结,投资者就要承担金价不断下跌的风险。而且无论金价下跌到什么程度,即使你预计金价还会大幅暴跌,你也无法将你的头寸平仓。作为目前唯一在内地开展黄金期权业务的中国银行而言,其交易规则规定了客户只能在期权到期日才能解冻头寸,因此客户在面对不断下跌的金价时,唯一的选择只能是买回相应的看涨期权做对冲。而在海外市场,投资者可以无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权,即所谓的无担保卖出看涨期权,当然,这也是要承担相应的巨大风险的。

　　二、卖出看跌期权

　　当投资者卖出看跌期权时,就需要承担按约定的价格买入一定数量黄金的义务。以中国银行的"两金宝"为例：如果客户卖出黄金看跌期权,则客户账户内的美元将被冻结,同时客户的活一本存折或美元存单将被质押在银行,在期权到期时,如果期权被行使,则客户账户上的美元将按行权价格兑换成纸黄金;如果未被行使,则客户账户内的美元将被解冻,并归还客户的存折或存单。

　　这里我们讨论一个利用卖出看跌期权获得目标价位的头寸,并减少投入成本的策略：假设金价位于630美元,投资者甲和乙都认为金价长期趋势看涨,但金价有可能在三个月后先跌到600美元甚至以下,而他们很乐意在600美元这一价格买入黄金建仓。但二者的投资策略有所不同,投资者甲静待金价的回落,不到目标价位绝不买入,而投资者乙还卖出了三个月期限,行权价在600美元的看跌期权。根据到期日金价的不同,我们来分析二者的投资结果对比。

　　情况一：

　　三个月后,金价仍旧位于600美元以上,二者都未能以目标价位600美元买入黄金,但卖出看跌期权的投资者乙则因为期权不被行使,获得了额外的期权费收入,投资者甲却一无所获。

　　情况二：

　　期权到期时,金价跌到600美元以下,假设为580美元,投资者甲在600美元买入了黄金,而投资者乙因为期权被行使,也以600美元的价格买入黄金,但由于他获得额外的期权费收入,因此有拥有了比投资者甲更低的投资成本。

　　由以上的对比分析可以看出,不论哪种情况,卖出看跌期权可以让投资者以确定的价格建仓,同时额外获得期权费收入,相对于等待回落再买入的策略而言,其更有成本上的优势,而且能获得在计划落空时的额外补偿。

　　卖出看跌期权还有一个仁者见仁的问题就在于：由于执行期权的义务,其交易计划就显得不可更改。一方面我们可以将这当作严格遵守交易纪律的外在约束,另一方面它也缺少了市场状况变化时改变交易计划的灵活性。当然,投资者也可以通过买入相应的看跌期权作为对冲。

　　下期文章我们将继续探讨期权组合的交易策略,不同时间,不同执行价格,同时作为期权的买卖方,基于这几个期权构成因素的期权组合交易策略更为复杂多变,我们将从比较典型的几种期权组合交易策略入手,与大家分享。

　　(2)黄金期权交易策略

　　在我们前面讲到的基本交易策略中,投资者买入看涨期权的原因是认为金价将大幅上扬,买入看跌期权的原因则是认为金价将显著下跌。有时候我们会遇到这样的情况,市场经过长时间的盘整后即将选择方向,但我们很难判断最终会上涨还是下跌,只知道积蓄已久的力量释放出来将产生较为明显的趋势。此时,投资者可以同时等量地买入协定价格相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权,脚踏两只船。这就是所谓的跨式期权(Straddle)。

　　★ 买入跨式期权

　　买入跨式期权是指投资者同时买入相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。只要黄金价格发生较大变动,无论是上涨还是下跌,总会有一种期权处于实值状态,而且执行价格与协定价格的差距越大,投资者可能获得的盈利也就越高。因此,这种双向期权等于为买方提供了一个双向保险。

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