波动率策略系列（三）卖空看跌蝶式期货期权组合策略(2)
当行情处于盘整阶段，即将发生较大的变动，但具体方向不明时，可以使用卖空看跌蝶式期货期权组合。我们以2007年底CBOT玉米行情为例说明该策略的应用。
从2006年下半年到2007年底，CBOT玉米期货价格一直呈小幅上涨态势，但始终保持在240到450美分/蒲式耳之间波动，处于一种盘整状态，在2007年9月5日，当期货价格为360美分/蒲式耳时，若投资者认为在不久的将来价格将有大的变动，但方向并不明确，于是构造了这样一份卖空看跌蝶式期权组合：售出一份执行价格为330美分/蒲式耳的虚值看跌期权，得到权利金11.5美分/蒲式耳。售出一份执行价格为390美分/蒲式耳的实值值看跌期权，得到权利金42.5美分/蒲式耳，同时买入两份执行价格为360美分/蒲式耳的平值看跌期权，共付出权利金48.4美分/蒲式耳。该策略会出现净权利金收入：11.5+42.5-48.4=5.6美分/蒲式耳。
该策略的益损平衡表为：
损益图如下：
深度分析：投资者构造该策略后的一个月内，，期货价格并没有大的变动，始终位于370美分/蒲式耳和415美分/蒲式耳之间震荡，行情对头寸不利，然而，之后价格有上涨的趋势，随着价格的上涨，并位于向上益损平衡点之上时，头寸开始获利，若投资者对行情把握不准，可以继续持有该头寸，因为由益损图可知，不管行情向那个方向有大的变化，投资者都会有盈利。若投资者认为价格将继续上涨，此时他可以平掉整个头寸组合，这样可以增大盈利的空间。在实际行情中，价格是上涨的，但若是下降的，投资者可以平掉看跌期权空头头寸，这样也可以增大盈利的空间。若在很长一段时间内，行情并没有大的变化，则最好平掉整个头寸，这样做至少可以减少一些损失。
该策略的益损平衡表为：
