波动率策略系列（一）马鞍式期货期权组合策略(2)
我们以LME锌期货为例，说明马鞍式期权的应用。
损益图如下：
深度分析：易知，投资者构造策略后的几天内，期货价格依旧保持盘整，投资者处于亏损状态下，直至2月27日期货价格突破向上益损平衡点2612美元/吨时，才开始出现收益，且随着期货价格的上升，盈利不断增加。然而，在3月6日，期货价格出现了明显的下跌，若投资者对未来继续上涨的行情预期不高，此时最好的做法是平掉看涨期权，获取一部分利润（此时看跌期权头寸有亏损），再等待期货价格下跌使得看跌期权变得有利润。事实证明这种做法是正确的，此后价格一路下跌，剩下的看跌头寸利润丰厚，可采取平仓方式了结它。当然我们也可以选择执行期权来获取利润，但这样做风险是很大的，因为履约后持有的期货头寸将给投资者带来保证金风险和价格风险。例如投资者在3月5日执行看涨期权，获得期货多头头寸，而此后价格下跌，则多头头寸损失巨大！若再到期日前一个月内期货价格并没有大的变动使得头寸组合获利，那么尽快平掉期权头寸，因为此时时间耗损是很大的。
从2006年底到2008年底，LME锌期货价格走出了一大段熊市行情，然而，在期货价格下跌过程当中不免有盘整情况出现，这些盘整行情总是让投资者头疼，因为他们不知道盘整之后是继续原来的走势还是行情反转，这时马鞍式期权组合策略是不错的选择，它适用于盘整末期，最好在确定有重大利多或利空消息发布前几天采用，因为这些消息公布后常常会有大的行情出现，这也是马鞍式期权组合获利的前提。
可以看到，经过长期的跌势，2007年11月22日底原油期货价格最低跌至2129美元/吨，随后价格开始盘整，似乎无法延续跌势。若在2008年2月初投资者预期价格将于不久有大的行情，但不知是上涨或是继续下跌，此时他便可进行马鞍式期权组合策略，以博取随后大行情所带来的收益。假设投资者于2008年2月6日以2380美元/吨的执行价格同时买入5月份到期的看涨和看跌期权，其中看涨期权权利金为106美元/吨，看跌期权权利金为116美元/吨，此时锌期货价格也为2380美元/吨，由此构成马鞍式期权组合策略。
这个策略的益损分析表如下所示：
