牛市看涨策略系列（二）牛市看跌价差期货期权组合策略(2)
同熊市看涨价差期权组合相反，牛市看跌价差期权组合是利用看跌期权构造的一种收入策略，它适用于牛市或期货价格在一定范围内变化的盘整行情。我们以2009年以来的NYMEX原油期货行情为例，说明该策略的应用。
2008年下半年，NYMEX经历了一段从148美元/桶到32美元/桶的大熊市，之后原油价格便呈震荡上涨态势，假设当2009年4月6日当原油价格涨至60美元/桶时，投资者认为后期原油价格还将上涨，则他售出一份6月份到期的60美元/桶的平值看跌期权，得到权利金2.6美元/桶。为了对此头寸所面临的向下风险提供保护措施，他又买入一份相同到期日的55美元/桶的虚值看跌期权，付出权利金0.8美元/桶，从而构成牛市看跌价差期权组合，显然，该组合的期初收入为2.6-0.8=1.8美元/桶。下面给出此策略的益损分析表：
损益图如下：
深度分析：投资者构造该策略后，获得权利金净收入1.8美元/桶，此后几天期货价格始终保持在60美元/桶附近，期权不会被执行，投资者有望获得全部权利金收入。然而好景不长，价格开始下跌，最低跌至56美元/桶，头寸组合开始出现亏损，若投资者担心价格继续下跌，则他可对看跌期权空头平仓，留下看跌期权多头来赚取价格下跌的利润，或者结束整个头寸。若投资者认为此次价格下跌只是一次回调，价格还将上升，便可继续持有头寸。果然，此后价格恢复涨势，且随着时间的推移，时间价值对头寸有利，利润越来越大，在期末，原油价格保持在执行价格以上，期权变得毫无价值，投资者获得全部权利金。值得说明的是，因为价格在短期内大幅变动的可能性不大，所以该策略适用于短期交易，最好是在距离到期日一个月或者更短的时间内进行。
