劳洪波：国内套利对冲的实践与心得
中邦实业有限公司总经理发表主题演讲：
今天我主要想给大家汇报的主要是讲三点，一个是我们商品期货套利的经验如何来指导投资，第二、现阶段如何利用好股指期货进行套利，第三、我想把我们商品期货套利的经验与教训讲出来，跟大家一起分享。
目前来看，商品期货与股指期货套利机会的对比有三点，一个是期现，一个是跨月，一个是跨品种。
我们从事国内商品期货的套利刚开始最简单的就是买货注册商品期货的仓单进行一个最简单的交割，在2001年到2006年交易机会较多，年收益率在30%以上，2006年以后交易机会减少，收益率也在降低，到2008年到2010年如果我们还是固守原来的交易模式。这一块我们商品期货基本上只够人员成本，没什么利润了，主要的原因是技术含量很低，没有门槛，有资金就能买到货基本就能操作，原来为什么还有比较高的收益呢？主要是太多的资金对我们的期货市场还是有一定的禁忌、一定的猜疑，不愿意进来，但当大家对期货市场有了一定的认识以后，基本上都进来了。
2006年以前持有非标现货卖出保值的收益率还是不错，2008年以后随着机会越来越多，我们就采取只有非标准仓单卖出保值的套利。你只有现货从一开始就没有想过注册仓单去交割，收益来源是期现基差的变化和对市场未来供需的格局变化的分析与判断，5个手指头按最小的手指头来做的，把高的抹煞掉了，但是从标准仓单到非标仓单的过程，恰恰是恢复它丰富多彩的现货的时候，那我们能获得很多现货的缩水。
国内的股指套利就是现在的状况我们做了一个自动化的交易系统，复制了一个沪深300的指数，股指期货进行套利，我们认为这个套利的技术含量也是比较低的，技术含量最大的应该是找出一个合适的组合，尽可能的拟和沪深300的指数，另外，交易系统跟交易策略其实都没有非常大的差异。
下一个是商品的期货的跨月套利和股指期货的跨月套利，商品期货的跨月套利是我们公司目前的一个比较大的盈利来源之一。它的影响因素很多，它的交易标的有将近20多个品种波动，它的波动也非常的平缓，那么相对来说对股指期货来说，在前面几个月应该说套利的机会是相对比较少，因为它整个月间价差变化的区间偏小，第二它的成熟月份的转换可能很快，转过去就没有时间给你做跨月套利，但是随着12月份整个的股指的波动加大，我想我们如果认真的研究，应该有一些机会。另外一个就是商品期货的跨品种套利和股指期货的对冲，商品期货的跨品种套利有一定的风险度，但是收益率是比较高的品种，比如相关性品种。
跨月套利主要表现为期现套利的展期，因为每个月往后移，像11月份跟12月份有100多块钱的价差，如果是单纯的期现套利还要加上交易成本，那么现在10月份后月间的价差持续拉开，反应了投资者对未来的预期波动率加大，交易机会增我们现在也在逐步的看一些当月跟下一个月的标准，只是在看一看，还没有形成具体的做法。(818期货学习网 http://www.818qihuo.com收集整理)
后面就跟大家一块探讨一下套利的经验和教训，这个其实是血淋淋的教训，我们也损失了很多才得出的教训。一个是不管多好的交易机会，永远要控制头寸规模，因为套利交易给人家的感觉往往是无风险的，但是活生生的风险最近出现过两次。像星期五就搞得我很难受，因为整个商品涨得很厉害，我的股指套利的空投跟持有的商品现货，因为我们持有大量的商品现货，保证金增加了，上海的保证金是会随着商品价格的增加自动增加的，但是郑州跟大连一次抵押给你了以后不会增加，导致了保证金浮亏，不行把股指套利砍掉一点现金就出来了，礼拜五这么多涨停板。另外一个套利的风险就是前一段时间我的一个朋友做了大量的国内的棉花套利，结果出现一个情况，境外大量的盈利，国内大量的亏损，导致了中秋节要加保证金了，国内的保证金加上去大量的不够，这就是我们套利上可能出现的风险，风险的本质上还是对规模的控制。我们在最开始做套利的时候往往想这个项目很好，我们要避免其功以利，这上面归根到底还是要对套利的理解，对套利的理解逐步的深刻的话其实机会是非常多的，以平常心来对待每一个出现的机会，我们有对每一个机会的评级制度，根据评级来配备你的资金，这样我觉得相对来说能克服，因为规模超大以后导致了系统性风险。
影响投机的因素非常复杂，因为套利交易对冲了许多影响因素，留下了对交易者来说可控的几个因素，这也是我们为什么要做套利的原因之一。因为影响单边交易的因素太多了，凭我们的能力很难来穷尽它所有的因素，所以我们只能说套利能够对冲一些的话，剩下的因素我们再重点研究的话可能能够避免。第二点就是头寸的规模相对比投机比较大，一般心理上对套利交易的止损是很难设、很难做的，当然这个跟我们的量化交易是做得比较好的，我是纯粹谈我们非量化交易的我们的套利的教训。严格的风险控制同样重要，那么做套利的原则是始终如一，很多交易者从套利开始做，做着做着把一边平掉以后就变成另外一边了，另外一个更重要的一点，就是说现在非常多的朋友在做套利，其实是没有理清楚交易背后的逻辑关系，他其实做的是对冲，一个买一个卖实际上就是两个投机了，这样的风险甚至比一个投机还要大，当然你要把两个交易的逻辑关系搞清楚需要一个持续的对现货的投入，而不是说我仅仅的是把这个数据拿出来，叫个人做一个历史势数据的数理分析就够了，现在做套利的比较多，但是这个风险，只有舍得，坚持交易原则，不被市场所诱惑，等待属于自己的机会。
我们对套利投机方案的选择第一是要符合基本逻辑，第二是要有符合要求的风险收益，第三是学会等待，有舍才有得。还有一点我觉得是在自己的能力还没有完全培养好以前，不要急于去做大规模，永远都是把自己的能力比自己做的规模多那么一点，人会活得很从容、很轻松，如果少一点点，人就会觉得很累。
- 上一篇：以交易为生：市场上的造钟人
- 下一篇：肖国平：从套利对冲起步打造核心竞争力
