在许多人看来，投资股票就是靠天吃饭，牛市行情好就大赚一波，熊市行情不好就彻底空仓休息，尽量少赔钱。

 

这个投资目标的前提是我们能判断牛市，熊市还是震荡市，但无数的事实证明我们既无法判断牛熊，也无法判断牛熊转换，那面对市场无法预测的波动我们就无能为力、毫无办法了吗？

 

抛开市场的波动来说，买股票就是买公司，买了股票你就是这个公司的股东，就是和上市公司合伙做生意，不用管市场如何，只要公司经营好，你就很获利。那么，面对上千只股票我们该如何选股呢？

 

选股策略系列一：二类股值得投资吗？

 

我们首先定义二类股是什么：是指在重要行业没有占据领导地位的企业，主要是自己业务领域的一些小企业，也包括非重点业务领域的主要企业，当然已经被称为成长股的企业，一般都不看做二类企业。

 

在A股中，这个定义确实有些宽泛，比较难以分辨，我认为采用简单粗暴的方法更有操作意义，就是把沪深300成分股看做一类股，其余的公司都看做二类股，毕竟沪深300成分股都是各行业的龙头公司。二类股包括大量的中小创公司和重要行业的非龙头企业。

 

二类股到底值得投资吗，我们得首先分析二类股的主要特点。

 

1、缺乏真正的盈利能力。真正的盈利能力是指企业长期稳健的平均业绩，而二类股很多企业业绩不稳定，亏一年，赚一年，主营业务不清楚或者盈利能力差，大量公司喜欢搞资本运作和兼并重组，如果用市盈率法估值，那么利润这个值就没有较为准确的数字，由于利润不稳定，市盈率乘数也不好给，这样我们很难判断这些公司的价值。

 

2、缺乏内在的稳定性。大部分二类股，企业规模小，市场占有率低，品牌弱，使得二类股的公司的经营缺乏内在稳定性，没有稳定性也就很难估值了，当然二类股还有财务实力弱的特点，主要表现在有息负债率高，融资成本高，融资能力不足，很难抵御市场下滑的风险。

 

3、一类股相对于而二类股的优势。首先，一类股承受经济难关的能力更强，大公司可以通过强大的资本和人力资源度过难关，其次，市场高度关注大企业，会对其表现出来的任何改善给予迅速的反应，即股价能快速反应价值的变化，而二类股小公司这两方面都很欠缺。

 

4、二类股的内部股东（控制人股东）和外部股东（普通投资者）的地位不对等。控制人可以通过资金或资产占用，高于平均水平的工资福利，关联交易，关联资本运作，有利的股息政策（很低的分红率）来为自己谋利益，而外部股东只能够通过很少的分红和期待股价的上涨获利。

 

应该说企业的重要性越低，这种地位不对等越明显，而一类股的单独股份的价值通常和控制权类股份价值大致相当。正是这样一个事实存在，二类股的股价相对于一类股应该被低估，而不是高估。这样的案例有很多，大股东掏空上市公司大部分都是二类公司。

 

我们再来看目前A股市场的估值结构，上证50，沪深300估值最低，在10PE左右，而二类股代表创业板指，中小板指和中证500估值最高，高达30-50PE，显然这是很不复合逻辑的，在成熟市场是不可想象的，这反映了A股散户投资者的偏好，但是价值规律决定了这种估值体系会发生变化，走向成熟市场的一类股溢价而二类股折价的情况。当然这个时间不确定。

 

那么二类股现在有没有投资价值呢：整体上看现在二类股还没有什么投资价值，我们很容易看到普遍品质差而且价格贵，我们还是应该把投资重点放在一类股即沪深300成分股里面，这样我们把选股范围就大大缩小了，从3000多只减到300只，当然这里面还需要细心挑选。而二类股的投资价值需要等待其达到非常廉价的水平条件的才可以考虑。

 

选股策略系列二：合理的资本结构是企业的生命线

 

资本结构就是企业自有资本和借贷资本的比例，或者普通股与债券和借贷资本的比例。保持一个合理的资本结构可以说是企业的生命线。

 

如果一个企业头重脚轻，即债券和银行贷款占总资本很大比例而普通股比例很小，那么这种公司就具有投机性的资本结构。

 

投机资本结构的企业如果幸运利润可能出现大幅上涨（杠杆作用），但如果经济环境不好，对企业的抗风险能力影响很大，债主挤兑可能使得企业出现资金链紧张甚至突然倒闭破产，即使他的厂房设备，人员都还完好。

 

经历了2018年这个去杠杆，去产能的困难年份，一些投机资本结构的企业经历了前所未有的危机。比如环保股，工程股，还有康美，康得新这些高负债企业。

 

不同行业，资本结构是不相同的，比如白酒，食品消费品公司借贷资本很少，现金流充裕，地产，银行的杠杆就比较高，但是这种公司本身就带有经营杠杆的性质，重点在于风险的管理。还有一些制造业和商业公司的杠杆率根据各种公司经营策略不同又有所不同。

 

到底一个公司要有多少自有资本，多少借贷资本合适呢，这个问题的回答要回到公司经营本身，对于一些行业适当借贷资本是合理的，但是如果过度借贷，利润无法覆盖资金成本，借贷过多又使得公司资金链紧张，企业处于危险地带就是肯定不行的，相反一个完全不借贷的企业也不一定就是最好的。

 

总之：无论对于证券购买者还是企业管理层有一项重要的原则——对于任何企业来说，最优化的资本结构中应该包括高级债券和借贷资本，其数量应该符合安全发行和安全投资的标准。

 

那么什么是安全发行和安全投资的标准呢，对于债券，最重要的安全投资指标是利息保障倍数这个指标，利息保障倍数就是企业以往年份平均利润为债务利息总支出的多少倍，这条指标衡量着企业的财务安全性。

 

根据投资规则，除开银行等金融类企业和房地产，公用事业控股公司（这些属于特殊行业，暂不要求），工业企业的利息保障倍数至少为7倍，其他行业，商业零售，公用事业等行业至少为4-5倍以上。

 

利息保障倍数的计算要关注企业的利润表，找到最近的财务费用和近三年平均税前利润这些数字，具体计算方式是用近三年平均税前利润除以近期财务费用，择机做适当调整。

 

示例：中国中铁，基建工程行业，2018年财务费用支出69亿，而2016-2018年平均税前利润为196亿，利息保障倍数只有2.8倍，不符合我们的最低5倍要求，可以排除。

 

选股策略系列三：稳定的每股利润是价值的基础

 

先解释一下利润稳定性的重要性，分析师们一般都这样给企业估值，首先确定每股收益，一般是找到企业最近12个月的每股收益，然后根据行业，发展前景等给予一个质量乘数，当然还会根据市场总体状况调整（牛市和熊市不一样），然后得出一个数字。

 

公式：价值=每股收益*质量乘数。

 

而质量乘数一般根据这个每股收益的趋势或者其他决定，收益趋势又取决于一段时间的定期收益。这样每股收益在价值公式中就占有了非常大的权重。

 

我们来看这个每股收益，我们发现这个数据不但是一直在波动的，而且几乎是任意决定的。大部分企业的利润具有周期性，今年赚1元，明年可能赚0.5元，几乎一直在变动。还有很多非经常的损益使得利润变动更加夸张，比如买卖股票收益，各种投资收益，摊销方式的改变，其他会计手段使得每股收益几乎可以被任意操纵。

 

我们把价值的大厦建立在这个一个不稳定的要素上面，恐怕是沙上之塔。动则给这样一个数字10倍，20倍甚至更高的乘数，我们其实是暗示这个每股利润具有10年，20年更多年的稳定，但实际情况呢？我们很容易看出一个企业如果没有一个稳定的利润，我们无法进行估值，所以我们强调利润稳定的基础作用。

 

具体的要求：我们需要观察企业过去10年的财务报告（上市不满10年就放弃），排除有过任何亏损记录的企业，然后我们继续观察，排除在近10年内任何有过两次或者两次以上利润下降的企业，这里的下降是指当年利润与过去三年平均利润比较，因为一个企业利润频繁下降，说明这个企业具有强周期性，我们很难把握，一般10年内下降一次正常（10年内经济一般会出现一次大的波动），两次和两次以上就有问题了。

 

我们通过这样的严格筛选，这样我们很容易把很多强周期行业和企业排除，比如券商，钢铁，水泥，煤炭，石油化工，汽车和汽车零部件等这些行业都被我们排除了。我们选择具有利润稳定性的行业和企业投资。

 

选股策略系列四：分红与成长性是投资回报的体现

 

我们通过一，二，三系列排除了许多公司，系列一排除了二类股，系列二排除了高有息负债，财务不稳健的公司，系列三排除了利润不稳定，有亏损记录和强周期的公司，现在还有大概一半的股票就是150只左右在我们的名单上。我们现在来继续来选择，这次我们关注分红和成长性这两个关键的指标，应该说这两指标是投资回报的体现。

 

分红就是股票的股息，股息之所以重要，是因为这是企业直接返还给投资者的现金，是实实在在的。

 

我们关注三个指标，第一个指标是分红比例，就是每赚1元钱公司分多少，我们很容易查到这个数据，应该说A股的分红比例是非常低的，平均30%不到，也就是说每赚1元钱，只分3毛钱不到，远低于成熟市场50-60%的分红比例。这也可能是A股整体一直较低估的原因。

 

第二个指标是分红历史记录，我们观察一个企业近10年的记录，一般要求近10年连续分红（当然偶尔一两年不分可以看具体情况），排除经常不分红的公司。

 

第三个指标作为重要参考就是总分红和总融资的比例，在同花顺分红融资这一项很容易查到，这个指标靠近100%或者超过100%最好，这表明企业的分红额已经接近或者超过融资额，这是真实的在回报股东，而不是一味要求融资，而不分红。

 

我们来看成长性，当然企业如果大部分利润留存在公司，我们是期待这些留存利润能够带来成长的，成长就是未分配利润再投入和新资本投入带来的利润增长。如果一个企业的留存利润没有带来应有的利润增长，那ROE，利润率这些指标肯定会持续下降，管理能力也应该受到质疑，管理层就应该考虑把更多的利润分红而不是留在企业。

 

当然还有些企业是因为财务实力不足，比如负债率高等问题需要留存大量利润，这我们也没有什么好说的了，只能责怪管理层把企业没管理好，搞得财务状况很差，我们投资最好事先回避这种公司。

 

也就是如果一个企业留存1元不能带来至少1元的价值增值，我们就应该有理由质疑。综上：所以一个公司如果没有成长（未分配利润再投入应该带来成长），那么他可能就在倒退，我们要规避这些企业。

 

具体做法：观察近10年的利润记录，特别是利润增长记录，排除复合增长率低于7%（市场平均水平）的企业，如果达不到平均水平，我们就认为不够优秀。当然企业未来增长率多少，我们不能保证，但是过去的记录总归能对未来带来一些线索。

 

小结：我们的目标是运用利息保障倍数法排除具有投机资本结构，财务不稳健的企业，选择财务安全，经营稳健的企业来投资，这样我们的投资就能承受不利环境的影响。

 

而且市场也倾向低估具有投机资本结构的公司（虽然账面利润不错），因为这些企业存在经营风险，而财务稳健的企业估值比较正常。这样我们可以对沪深300只成分股票进行又一遍筛选。具体筛选过程，大家可以自己尝试。

 

用分红和成长性来判断企业的价值，具体做法是排除经常不分红，分红比例很低，分红融资比例低的公司，排除复合成长低于7%的一般企业。这样我们能够保证我们选择企业的价值兼具红利和成长，具有实实在在的回报股东的企业。具体过程大家可以自己尝试。