开篇：

 

　　量化投资人，简称宽客。所谓宽客，就是一切投资策略的形成和实施，皆以量化分析为基础，摒弃一切主观性的东西，抛弃一切个人猜想，抛弃人工干预，以坚强的意志和强大的内心来保证量化策略得以一以贯之的施行。时刻以优化策略为己任，并彻底思考策略中蕴含的哲学思想，做到知行合一。此乃真正的宽客本色也。

 

　　《量化投资的哲学体系》之一：

 

　　建立一个良好的“反脆弱”投资系统

 

　　本文对证券投资领域的中的脆弱和反脆弱的现象做初步评析，抛砖引玉；并认为只有建立一个良好的“反脆弱”投资系统才是长期获得成功的关键。

 

　　首先，我们需要了解一下脆弱和反脆弱的涵义。

 

　　什么是脆弱？一个玻璃杯是脆弱的，因为一不小心就可能掉在地上摔得粉碎；一朵鲜花也是脆弱的，虽然灿烂，但是“夜来风雨声，花落知多少”，很快就凋谢了……如果一个事物在面临随机事件的冲击的时候，可能被毁灭，则可以认为这样的事物是脆弱的。

 

　　所以，脆弱的事情比比皆是。

 

　　在投资领域，我们也可以见到这样的脆弱现象。

 

　　投资中最严重的脆弱现象是投资者账户爆仓。账户被清零。在股票融资或者保证金交易性质的期货、期权、外汇等交易中经常可以看到。2015年的中国证券市场的大起大落，给脆弱交易的投资者上了刻骨铭心的一课。融资负债交易，杠杆交易，配资交易，结构化产品设计……让多少曾经的富豪“一夜回到解放前”，让多少致富的梦想化为泡影。

 

　　他们之所以失败，其实是必然的，因为他们的杠杆交易方式本身就是脆弱的，依靠“撞大运”而致富的初衷就不成立。

 

　　投资中，还有一些其他的脆弱现象。譬如看着K线图，按照似乎找到的一些技术指标买卖交易，也是脆弱的投资系统。这种交易的致命弱点是年复一年的不赚钱，甚至亏钱，偶有所获仍然长期一无所获，虽勤奋耕耘，经历数载不辍，而永无出头之日。

 

　　一些报道，不切实际的把一些散户的发财案例披诸报端，给很多散户投资者一个假象，就是人人可以投资赚大钱。书店里面充斥的大量投资书籍都是K线发财秘诀。殊不知，这些东西确实迷惑了大量的投资者，轻易上手而亏损累累。“7亏2平1赚”，这个股票市场里面的铁律已经被大家认可，就是只有10%的人可能获利。从分形几何的角度看，那个“1赚”的里面，如果进一步分行下去就是“7微赚2中赚1大赚”。这样进一步分形下去（就是按照同样的比例进行下去），四次分形下来，就是说只有万分之一不到的人可能因为投资成为富豪。

 

　　究其原因，可以归结为，大部分投资者的投资方法，建立在脆弱的投资体系之上，每次出现了一次随机事件的冲击，或者不确定事件的冲击，就会大亏，从而被市场三振出局。

 

　　依靠预测做投资也是脆弱的。这个说法可能可能会令很多“专业的”投资者会大吃一惊！

 

　　不错，大家都觉得投资股票就是投资未来，就是对未来前景的预测，譬如行业发展前景，公司盈利前景等等，……难道这样的投资方法也是脆弱的投资系统吗？

 

　　是的，重要事情再重复一遍，就是依照预测投资是脆弱的！

 

　　为什么呢？因为预测是不可靠的，或者说不准确的。

 

　　对宏观经济的预测，鲜有成功的，这点投资大师们都一再强调的；那么，对大盘的预测呢？一样的难准确；对个股的未来业绩预测，虽然有参考性，但是不能依赖。

 

　　所以，“聪明的预测者”其实很聪明，他们要么一直看多，要么一直看空，因为大势涨了后必然跌，或者大跌后必涨，只要坚持一个方向，总有可能说对。所以相信“皇帝轮流做，明年到我家”。

 

　　另外，还有一点，不管是对基本面的预测还是对技术面的预测，都存在羊群效应。就是说，预测者往往会揣摩其他人会怎么预测，从而做出一个最有可能随大流的预测结果。

 

　　说白了，那个唱多的人可能已经空仓了；而那个唱空的人，可能满仓的！实在是其无奈的地方了。

 

　　每次的股市的疯狂或者泡沫的产生，都无不有“预测前景”的推波助澜也。对公司的业绩预测呢？也容易看到很多大势的痕迹。

 

　　在大盘走势很强的时候，公司的业绩预测往往偏向乐观，对股价的目标价的预测也是乐观的。

 

　　反之亦然否？否也！就是说，在大盘不乐观的时候，对公司的业绩预测和对股价的目标价的预测也可能是乐观的。

 

　　为什么会如此呢？因为悲观的预测报告往往就没有发表！这个现象是现实的选择结果。

 

　　所以，很多没有人预测或者没有人关注的股票，说明大家对其看法是悲观的、是负面的。

 

　　而这个悲观的地方正是很多投资大师们的眼光所关注的所在。譬如彼得林奇选股的条件之一，就是该股尽量没有人推荐，没有人关注，没有人预测！

 

　　以上体现的诸多脆弱的投资现象，人们已经习以为常。脆弱的体系总结一下就是：

 

　　在“黑天鹅”事件出现的时候，投资者的账户出现了巨额亏损，以至于无法恢复的状态，这样的投资体系都可以理解为是脆弱的。

 

　　但是，人们还是存在一个误区，就是脆弱的投资方法也可能会“成功”。

 

　　而且，尽管是脆弱的，但是脆弱方法里面的少量“高手”或者随机选择的“幸运儿”都可能给大众产生误导，以为这个脆弱的体系是坚固的，是轻易不会失败的，或者失败的概率很低。

 

　　为什么有这样的误会呢？因为人们的理念的认识问题。

 

　　脆弱的反义词是什么呢？不是坚韧。

 

　　刚才文章开头提出的案例，脆弱的玻璃杯。那么，请问，一块橡皮是否就是反脆弱的呢？否也。

 

　　虽然橡皮掉在地上不会破碎，甚至使劲摔他也不会破碎。这只能说明它“坚韧”。

 

　　坚韧的东西常常不容易消灭，所以人们常常错误地把坚韧的东西当成了脆弱的反义词。

 

　　因为有极少数人融资大杠杆做股票，满仓加透支，获得暴利，（反正我没有见到过，虽然听说过某某做权证的人赚了多少亿的故事，在不同的人口里面听见了相同的故事），人们误以为融资放大杠杆是坚韧的，是反脆弱的；

 

　　因为有极少数人做股票，做短线，从几千元起家，后面到几千万，到多少亿的故事偶尔会在媒体报道。（真假没有考证）人们误以为动量投资也是坚韧的，是反脆弱的。……

 

　　但是，坚韧的东西也是容易消灭的。譬如刚才说的橡皮，火烧的时候就容易被分解；用刀切几下就碎片了。

 

　　那么，脆弱的反义词是什么呢？什么才是脆弱的反面呢？

 

　　“反脆弱的系统”应该是遇见“黑天鹅”事件不仅不会被消灭，反而可以因此获利的系统。

 

　　前面文章说的玻璃杯和鲜花和橡皮都是脆弱的，而对应的是大地才是反脆弱的。因为这些脆弱的东西被毁坏后，迟早分解成土地的一部分了，被土地吸收了。土地，因此变得更加丰富或者更加肥沃了。

 

　　可见，脆弱的事物往往成就了反脆弱的事物。脆弱的事物在历史长河中注定要被淘汰，而反脆弱的事物却可以“基业长青”。

 

　　2008年底全球股灾后，巴菲特却大力推荐大家买股票，并且认为此时是最佳的购买时机。为什么呢？因为他这个时候有充分的现金可以买股票。

 

　　2007年11月份巴菲特退出中石油的时候，很多人都批评他卖早了，弄的巴菲特自己也不好意思承认“错误”说，自己是卖早了点。

 

　　对于在此次次贷危机中爆仓，巨亏的投资者呢？虽然知道出现了购买的好时机，可是钱呢？因为他用的是脆弱投资系统，钱已经亏光了。

 

　　2000年，正当美国网络股疯狂的时候，巴菲特也被很多人批评过时了，投资业绩比不上那些新经济的投资宠儿了。

 

　　可见，巴菲特的投资系统是反脆弱的。

 

　　反脆弱投资系统，目前看，最重要的有一种（甚至可以说是唯一的一种），那就是格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中，在半个多世纪以前就明确定义和指出的“价值投资”理念才是反脆弱系统。

 

　　奉行真正的价值投资理念的投资家，都经历了多次黑天鹅的考验。

 

　　关于格雷厄姆的价值投资理念的具体内容，请读者去看《聪明的投资者》这本书。正如巴菲特说的那样，即便再过100年，该书仍然是价值投资的灯塔，指引着成功投资的道路。

 

　　结合塔勒布的研究和格雷厄姆的先知的智慧，我们可以指出一些有用的启示。这些启示姑且可以作为反脆弱投资系统的一些特征而参考：

 

　　一、价值投资的第一点，就是基于本金的安全而投资。所以，在没有把握的前提下，纯粹用于投机的资金仓位不能超过10%。这个是格雷厄姆明确指出的。所谓塔勒布说的“双杠铃策略”是反脆弱系统的一个特征。就是说，用极小的仓位去做极大风险和极大机会的投资；用极大的仓位，做最保守最稳健的投资。

 

　　二、基于数理化分析和统计分析后的选股，尤其是基于公司长期历史的数据分析后的决策。如上面所述，不是仅仅根据预测的决策；不做热门股的跟风投资。

 

　　三、塔勒布认为，人们应该去看经典的书，而不是“浪费时间”去看新闻等等。越是有时间历史的东西越能够活得更长。越是新的东西越可能凋谢。来得快，去得快。所以要做长线投资，要投资有历史记录的企业。企业活得时间越长，越说明后面的寿命越长。所以要警惕一切刚刚成立的新企业，新的商业模式，新的产品，新的××等等等等，因为越是新的东西，越可能不持久。

 

　　这么看，越是长时间的企业，越值得长线持有。譬如，“中华老字号”的企业值得大家关注。

 

　　四、组合投资是必要的。

 

　　五、“安全边际”概念的重要性。可以说，安全边际概念是价值投资的最重要的反脆弱指标。如果投资一系列的具有安全边际的企业，则胜算更加大。投资的稳定性更加强。

 

　　六、投资应该有条不紊的进行。不是匆忙的事情，不是复杂的事情。就是说需要“去繁化简，去难求易，去多求少”。市盈率，市净率，股息率，市现率等关键的“逆向投资指标”或者说“价值投资指标”是最有效的指标。另外，投资者对未来的收益率要有客观的预期。

 

　　七、对于投资股票未来的思维中，格雷厄姆说出了两个方法，一个是预测法（目前我们投资者经常使用的方法）和一个是保护法。“相反，重视保护的那些人，总是重点关注研究时的股票价格。他们的努力主要在于，确保自己获得的现值足够大于市场价格----这一差额可以吸纳为了不利因素造成的影响。因此，一般而言，他们不必热心关注公司的成长前景，而只需要有理由相信，企业将会持续经营下去。”----格雷厄姆

 

　　保护法是反脆弱的核心思想。

 

　　八、保守的投资方法才是反脆弱的。

 

　　九、价值投资易知易行，却又最不“易知易行”，因为人们总容易被市场的波动和小利所诱惑，寂寞难耐而去投机。

 

　　孔子曰：“无欲速，无见小利。欲速则不达，见小利则大事不成”。

 

　　老子曰：“吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行。言有宗，事有君，夫唯无知，是以不我知。知我者希，则我者贵。是以圣人被褐而怀玉。”

 

　　（《道德经》第70章，译文：我的话很容易理解，很容易施行。但是天下竟没有谁能理解，没有谁能实行。言论有主旨，行事有根据。正由于人们不理解这个道理，因此才不理解我。能理解我的人很少，那么能取法于我的人就更难得了。因此有道的圣人总是穿着粗布衣服，怀里揣着美玉。）

 

　　总之，只有“反脆弱”的投资系统的建立，才能经历市场的牛熊而巍然屹立。唯有“反脆弱”系统不害怕市场的波动，不害怕市场的“黑天鹅”现象，因为每一次“黑天鹅”的出现，都是脆弱系统的被消灭和被淘汰，是“反脆弱”系统的茁壮成长的大好良机。----“让暴风雨来得更猛烈些吧！”