2005年6月之前仓位一直保持9成以上，从来没有做什么风控。风控是要有的，但是不要去做，什么时候做？5000点的时候做，市场疯狂的时候做，市场下跌趋势的时候做。下跌趋势当中面对政府救市，面对消息面降准，保持平常心，坚持人胜不了天。所以5000点跌到3000多点，中间反弹没有去抢，活了下来。我不相信有人能战胜他。很多人一听，IPO停了，降准降息了，政府开始救市了，他比政府还激动，冲进去了，最后的结果......

四年大熊市当中我学到的一课，人胜不了天，谁也战胜不了市场。当时国家也救市救了很多次，但是股市跌了4年。一年赔掉70%的时候我彻底赔明白了，国家可以帮助老百姓做很多工作，我们生活在中国是非常幸福的事情，股票连续跌停的时候，证金公司把所有跌停板都打开让大家出来，但是改变不了股票走价值投资的道路。改变不了宏观经济实体特别艰难的现状，这是国家改变不了的。我们要做的就是顺应市场规律。

一个好的管理人品性

这是我强调的第一点，尊重市场、尊重趋势。一个好的管理人，一个优秀的操盘手、一个职业股民，我个人觉得应该在攻守之间找一个平衡。一个好的基金管理人就是攻守之间把握一个平衡，该攻的攻，该退的退，该守的守，该认错的认错，该低头的低头。慢慢才能活得久。这是我们这几年做到的东西。

我们平均的基金年化算下来，取得年化100%以上回报。其实不算高。尤其今年前5个月的时候，阳光私募全国排名我们并没有排在全国前几位，那个时候大家都涨，真正牛市来了，很多朋友赚钱肯定比我多。但是懂得守，懂得怎么风险控制，这是非常重要的。我们觉得未来市场依然是要寻找一个新的平衡，多空之间一种平衡，一种新的平衡关系要确立起来。

A股市场有一个很资深的老股民说A股市场学好价值投资的人做不过学好博弈论的。很多人学历很高，从业经历辉煌，智商完全没有问题，但是做出业绩不大好，很多草根出生的人学历不怎么好，市场当中一点点拼杀出来，做出业绩并不差。比德林奇说过炒好股票高中文化就够了。甚至你不需要看好非常复杂的工艺制造流程就可以做好。

只要你有一个热爱行业的一种喜爱。第二，智商不会太笨蛋。第三，保持平常心。如果这三点当中你缺一点，那亮点再怎么长也做不好投资。比如这个人智商很够，也疯狂学习，但是就是心态不好，跌100个点回家就跟老婆吵架，涨100点请大家吃饭，这样的人就没有做好投资的。做好投资的人是心平气和，心静如水。每天专注地去研究，喜爱这个行业，慢慢慢慢，财富离你越来越近，做投资就是这么简单。但是知易行难，做好不容易，需要时间累计，需要人的性格克服。

如何看待5000点这轮下跌

不知道大家怎么看待5000点这轮下跌，客观想5000的顶部是非常明显，A股纵向估值跟国际主要市场估值水平相比，A股都是历史最高阶段。

创业板指数从500多点涨到4000多点，涨了7倍。很多股票平均涨幅在4倍以上。上涨时间从2012年10月份开始一直到2015年6月份，多数股票上涨时间跨度达到2年半。完整的牛市时间幅度。还有一点，从人性角度，你会发现，在5月份的时候，5000点顶部全民都是股神，大家都在炒股票，A股成交量达到历史最高。那个时候大家都在分享股票成功的故事，证券公司24小时加班开户。顶部的狂热每轮都是如此。

唯一一点有欺骗性的东西就是当时的指数没有创新高。上证指数没有创新高，深证成指是一个双头。5000点我说要把股票全卖掉，公司投研团队没有一个人支持我。我问原因是什么，他们说等一等，5500点看看。期待更高点有人接盘。指数涨到6000点我把它卖给别人就变成大家最后持股唯一动力，但是那个动力源自于人性贪婪。客观讲5100点我不敢我能逃得最高。我觉得中国有句古语，凡事不可太尽。人到什么时候都要给自己留有余地。市场可能有6000点，后面这1000点留给别人去赚，但是同时也把顶部风险留给别人。有多少人能跑到大牛市顶部，我相信没有人做大。但是一个股票挣70、80%利润，后面20%利润留给别人赚，同时也把后面风险留给别人。这是投资的哲学。

5000点的时候，大家经历了一些东西，回想起来更多从技术层面、哲学层面、人性层面重新思考这个问题。从科学层面肯定是这样，已经估值那么高，A股大多数股票毫无价值。看看当时的宏观经济并没有大家想的那么好。政策面已经不再友好。从过去每个周末利好，到4月份的时候大家每个周末都怕出利空。加印花税、注册制出来等等。政策面已经悄无声息发生变化。回过头给今天证券市场找一个位置，很清晰可以看到是一个什么状况，第一，估值水平很多股票从5000点跌到3000点，跌去50、60%，创业板平均市盈率60倍左右，依然有一半以上在100倍以上。主板15、16倍左右，去掉银行多数股票在30倍左右。创业板整体跌幅回吐了前两年涨幅一半左右。次新股平均股价30、40元左右。平均估值制造业40倍左右，新兴行业60倍左右，周期性行业大部分在地板上。包括资源、煤炭、有色。银行股估值在地板上，但是股价没有在地板上。一批二线蓝筹股依然在高位。包括茅台这些基本没有变。一批重组的股票经历了大幅下挫回到平台点，把利润吐掉了。

政策面毫无疑问，政策面偏多。政策底见到了。市场底怎么样？长线资金入市欲望不强。短线资金炒新能源汽车、国企改革包括个股机会依然活跃。从股民情绪来看，今天现场来了200多位朋友，大家整体心情还不错，股市成交量春创业板每天还在800亿以上，深证3000亿以上，所以我觉得今天这个市场还不能说特别安全，股市都是在疯狂中见顶，绝望低迷中见底。我相信市场底部的时候，即使巴菲特来路演，也不会太热闹。再一个，很多股票经历了下跌会特别便宜，整体估值比现在要低一些。

所以今天的市场经历了大幅下挫之后，从5000到3000，系统性杀跌风险告一段落，个股估值水平基本回到一个可以接受的范围内，这是今天。但是结构性的机会是存在的，系统性机会还没有。整体都很便宜，无论好公司、坏公司全杀一遍，市场经历暴跌后再经历阴跌过程。这是当时的市场。但是从国家的宏观来看，实体经济见底迹象不明显，上市公司下半年重新释放业绩愿望并不强。由于股价大幅下挫，很多并购重组减缓。整个市场需要有一个休养生息的过程，人想重新回到风险偏好很高的情况下比较难。

一些大的热点、主流热点并不清晰。但是不要低估国家的力量，不要低估政策面给市场的力量，市场会不会像四年大熊市走得那么惨烈、走得时间那么久，我觉得可能性很小。这轮下跌是典型的以空间换时间。大大缩短了熊市调整时间，这是股市一大幸事。后面大家指望四年大熊市这个可能性很低。国家经济要转型，注册制要重启，我们很多问题等待股市要解决。包括上市公司要并购，国有企业改制，都需要股市牛市为前提。决定这轮是快速财富再分配，然后再来一轮财富再分配。市场3000点的时候，每个人内心应该多一点希望。股票投资3000点比5000点好，股票便宜了比贵好。很多人5000点不断加仓，3000点学会控制仓位了。没准机会就在你恐惧、犹豫彷徨中慢慢走到你身边，但是很多人都在后悔，为什么2000点不加杠杆。每个人投资永远都要面向未来，过去的事情无论成与败，它都是过去。翻开新的一篇永远是一个归零心态，我自己就是这么看。

上市公司不怕坏

与业绩、牛股相比，将对市场的理解、投资理念的分享，找一群志同道合朋友在一起，这比什么都重要。很多人过去几年业绩很漂亮，但你买了后，业绩就下滑。投资，每个人都想追求短平快效应，恨不得天天涨停。但是恰恰相反，大多数被动地长期在里面挣扎。炒股票是一个快乐的时间很少，郁闷的时间很多的行业，即使是牛市。很多人，牛市来了，股票涨了他也郁闷，为什么这个股票卖早了，不卖多好。张三股票涨的比我还好。我为什么挣太少。这是牛市大家的郁闷。熊市来了更郁闷。真正大多数人的快乐跟我一样就是大家都赔了，他自己没有赔还赚点很高兴。人有时候心态是很奇怪的，炒股票是一个快乐时间很少。所以为什么要心平气和呢，尽量把股票里的钱不要看成钱，看成数字。

我很庆幸自己没有干过实业，我生活对钱没有什么概念，平时购物只选商场，不看价钱。天生我才必有用，你在这个行业可以生存，可以不断进步，就可以在这个行业赚很多很多钱。前面讲的很多股票代码，客观讲我们A股是全球最容易赚钱的股票市场。我有依据的，很简单，这个股票5元买进去，涨到20卖了，一年后又可以跌到5元买进去。两三年一次财富再分配，挣钱多快。你怎么把握这个节奏，全球资本市场，无论港股、美股、欧洲、日本股市，没有哪一个比中国股市更容易赚钱的。我们很多股票，中国船舶十几元启动涨到300，一年又跌到十几元了。将来又可以财富再分配一次。喜欢这个行业，熟悉了解这个行业，就像开篇讲的你会爱上熊市，熊市提供了再次那个价格买入的机会，将来还会回到一个合理价格。

A股股票怎么看？死不了，好公司将来做好了，像我们常说的一些白马一样，经营好主业，可以解套。坏公司更容易解套，过两年重组一路创新高。这都是好事。80%老公司都被重组过。*ST大幅跑赢银行。股市是对得起熟悉了解运用好这个市场游戏规则的人，在规则里如鱼得水就可以赚很多钱。上市公司不怕坏。经营好有好的价值，坏有坏的价值，跌多了有跌多了价值。A股是一个五彩缤纷的市场。只要你爱上他，充满了魅力。新的行情下，再回到曾经向往的5元或者2、3元， A股大跌后他有自己的规律，就是大涨。当大涨后，未来只有一条路，就是大跌。就像07年当时有人采访芒格怎么看待A股市场，他说A股市场经历短期暴涨后，未来只有一条路：暴跌。涨跌有自己的波动规律，有自己的规则。但是我们在这个市场里如何去把握拐点，我前面讲了底部迹象这个很重要。

我自己包括培养的研究员，从来不吝啬自己的知识，你把怎么分析大盘的经验应该无私交给别人，但是能不能学会要看别人。包括我公司研究人员都是熊市的时候不喜欢股票，牛市很喜欢，有季节性。这就麻烦了。恰当的时候爱上恰当的股票。抱着一个平常心也非常困难。再一个，不断更新自己的知识。前两年暴涨的的股票为什么这两年不动了？估计在座各位有一部分人满仓踏空整个牛市，比如买了煤炭、银行或者追高了文化传媒、手游。我认为这是对市场整个规律节奏没有把握好。

紧抓大概率，从没买过地雷股

不知道大家怎么看待股票投资价值，我觉得投资是讲概率，一个优秀的管理者要给投资人的钱去做大概率的事。第一个概率，牛市来了，90%股票都能涨。认准市场牛熊波动的趋势。第二个概率，主流板块涨幅大大领先市场。这两年就算傻瓜买了互联网+、航天军工都能赚钱吧。这两天闭着眼睛买了新能源汽车股票，没有赔钱的吧？抓住系统机会，把握时代主旋律。每轮主旋律，大概率都会切换。这两年主旋律就是国家政府扶持的新经济学。克强经济学，政府推动经济转型升级，政府鼓励什么，投资人应该跟随国家脚步做什么，你就可以跑赢这个市场。

通俗讲市场炒什么你买什么，一切以市场为准。不能自己看教科书买市盈率低的。这两年明明鼓励新兴产业，新兴产业看市盈率吗？不看市盈率，看的是市值，看的是行业天花板，看的是故事有多大。索罗斯有一句话，全球经济是充满欺诈谎言的历史，投资人要做的是谎言开始讲的时候勇敢跳进去，谎言破灭的时候勇敢走出来。中国大牛股历史多半是散户血泪史。咱们回过头翻翻这两年大牛股票，你把A股市场每轮牛市涨幅前50位股票列一个表单，把时间向后两年看看，基本都是散户的血泪史。千万不要相信自己能够战胜市场，要相信历史有的时候会简单重复。大涨过后的股票就会大跌。

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