开言之前，自报家门。本人境内外两头跑，境外为主，从事金融市场业务时间不短，算是个经历过不同周期的从业人员，具体点说是做 Trading 的老Trader。本文重点揭示投机力量如何主导市场情绪，以此规劝仍在迷途的大妈们。

 

自 2015 年 8 月 11 日以来，人民币汇率成为境内外金融市场最为受瞩目的话题，汇率之热上升到从未之有高度。一时间，举国皆议、全民皆“汇”，政府高官、专家学者、专业人士、市井百姓，不一而足。811 开始，我们都是“汇民”了。

 

猴年春节之际，国内休市，海外市场则巨幅波动，CNH涨近 6.51 关口，此前的贬值动能似乎呈现突然明显消减的迹象。

 

周末，财新发布周小川专访，顿时成为市场焦点，其中提到的“投机力量主导市场情绪”的话题，其实是个非常重要的市场因素，即”预期影响机制”。这个问题在过的几个月中一直存在，结合目前的市场状况，谈不上不吐不快，但也觉得有些情况值得说说，至少现在说能有更多的现实佐证。

 

过节期间将过去几个月以来的市场评论仔细研读一番，收获很多，感触也很多。就从811 之后的市场言论说开去，以“投机力量主导市场情绪”为题。 正文立场决定观点，观点是交易行为的起点。

 

Trader 入行之初通常会问到，什么是市场的驱动力量？老Trader 通常的答案是：Flow与 Sentiment。前者泛指资金流动（含投资、购并等基于“实际配置”的交易），后者指的就是“市场情绪”。看似分为两类，其实这两者之间的相互影响极大，你中有我、我中有你。

 

金融市场参与主体的交易行为受市场情绪很大，而实体经济中的市场参与主体因专业性差异、信息不对称等因素受市场情绪的影响更大，两者对市场情绪的弹性在一定市场条件下会形成巨大的共振进而影响市场整体供求关系，即俗称的“全民狂欢”或者“信心崩溃”。

 

从这个意义上说，“最好”的交易策略、或者说能带来最大利益的交易策略是利用自身的资金优势、信息优势引导市场向对自身有利的方向发展。当然，如果既能影响到各类市场主体，甚或能影响决策层的政策走向，均向有利于自身的方向发展，那简直是“完美的策略”。

 

就人民币汇率市场而言，投机力量对市场情绪的影响并不陌生，而上升到主导效应则是在本次 811 汇改之后得以明确显现，此前真的不值一提，太弱了。

 

以下是 2010 年至今 CNY 与 CNH 市场即期价格的走势图，图中所圈的两部分是笔者记忆中称得上投机力量影响市场情绪的案例也就这两次，前者是个没啥影响的全本，但 811 之后这一次明显远远超出上一次，够得上十足真金。

 

第一个案例

 

2011年国庆前后，CNH 市场美元突然走高，市场开始传言人民币承压，CNH 一度贬值至6.52-6.54 区间，当时的市场主流观点是海外市场对中国经济硬着陆风险担忧大增，体现在 CNH 市场上抛售人民币买入美元。

 

请注意，这一说法，起初基本只在比较小的范围内扩散，交易员或者是汇率业务多的企业客户只是拿起电话，问道“CNH 怎么了？“

 

--”有人担心经济不好所以卖了点，触发HEDGEFUND 止损，再等等看吧。”

 

一些一直有担忧中国经济的市场参与者开始跟进，CNH 汇率快速贬值，创出其诞生以来第一波巨幅波动（最开始那段不算，因为几乎没流动性，反正我就说不算了）。

 

当时还有一个有趣的插曲，即这件事发生的时间是国庆长假前后，大陆交易员最烦的就是这个时段，因为就怕海外市场大动被叫回去加班（交易没得做，但得给领导写报告，潜台词：领导专在长假期间看市场（微信…．．？）），而对于 CNH 市场的部分参与者而言，这是一个少有的没有干预、压制力量的真空期，真希望再长一些啊。回到正题，市场情绪是如何被影响的？见下。

 

扭曲的扩散机制，目的与途径。安全起见，以下内容纯属杜撰，切勿对号入座。事后，一个当时处在事件中心的朋友聊起此事，原来如此。

 

案例回顾

 

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一家大型跨国公司在市场上对此前的保值交易进行 UNWIND，即把远期卖出美元/CNH 的交易买回来了，金额在 10 亿美元左右，那时候 CNH市场流动性很差，这个数字确实严重影响了市场供求关系，活活把市场买空了，怎么办，抬价呗，还没有？继续抬。但旁观的市场参与者要问啊，至少当时给跨国公司报价的金融机构在市场上询价时他的交易对手会这么问的。

 

“您自营啊？还是代客啊？”（这话是金融市场销售人员的标准行业用语，因为回头找本行交易员询价时也会被问，碰见脾气不好的 Trader，不说清楚会被骂的。）但是，专业机构里是不能披露客户信息的。所以，改造一下沟通吧。

 

“客户为什么 UNWIND（平仓）？”

 

“估计是投了资之后看前景不好改主意了吧。”（内心独白：这只是我的猜测，没泄露客户信息，最近媒体上都这么说。）

 

本港金融市场的江湖规矩是，跟着大 FLOW 走，谁能把市场说明白、谁能给客户解惑、提交挣钱的策略谁 NB。以上对话只是一个回合的沟通，现实中，类似的沟通一定伴随着大量的问候、八卦等信息一波一波的扩散，引力波效应如是。市场情绪逐渐形成了一个共识：得买啊！！！

 

好了，故事至此，大家都没看到有人主观刻意引导舆论、进而影响市场情绪是吧？是的，因为咱们无法钻到人家心里去看啊（钻椰子是刑事罪）。

 

但是，如果我已经买了一个 USD/CNH 头寸，而别人来问我时，我会怎么说呢？潜意识里，合规部门的要求、江湖形象都会一闪而过，老子拿的头寸就是希望它涨啊，所以咱们照着涨的路子聊，我的市场地位比你高、头寸比你大、信息比你多，我都这么说了你还好意思不跟吗？跟了？那我想想怎么比你跑得早、跑的快吧。关键是，央妈怎么一直无动于衷呢？好吧，咱们自力更生！

 

从此，口口相传，心手相连。从买盘聚集到卖盘竞相出逃。一个月之内，几家欢喜几家愁。

 

以上是一个市场参与者的交易行为和市场情绪相互作用的案例，从结果来看，波澜不惊，影响扩散程度有限，但其过程显示出参与者的心态及其影响作用。

 

说到这里，终于要引出本文的一个观点，也肯定是最招议、甚至是招骂的梗，“投机力量”。在笔者看来，严格意义上说，投机力量并不是一个资质性的概念，更多的是一种状态，一种希望借助市场趋势获利的心态，在特定条件下，这种状态会形成一定的利益群体，由起初的借助趋势获利转向引导甚或于建立某种趋势获利。

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