极端的预测很难让人相信并采取行动

 

比方说，一般的投资者在1990年10月如果被某个有想象力和勇气的人建议看多高高收益债券？一般投资者会相信并且买入吗？ 可能不会。

 

有潜在收益的非共识预测是很难被相信并采取行动的 ，原因很简单：他们和传统的智慧相去甚远。 如果预测是完全合理和易于接受的， 那么这将是市场共识的预测（它的潜在收益会少得多）。

 

所以，如果有人告诉你，美国汽车制造商的国内市场份额5年内会恢复到100％，这将是对利润产生巨大影响的预测。 但是你会相信吗？ 你会采取行动吗？

 

关于未来的预测越不同于当下，（1）就越可能和市场共识预测相偏离（2）但如果正确的话，盈利就越多（3）就越难被相信并采取行动。

 

你的预测还必须押对时间点

 

靠预测获得盈利不仅仅要预测对事件或方向，还必须预测对发生的时间点。

 

比方说，你接受这个预测：三巨头会在美国市场恢复100％的市场份额，并且您相应的买了股票。可如果一年后，他们的市场份额不升反降（它们的股票一样）怎么办？ 你继续长期持有还是你的决心会被削弱？ 如果其市场份额（和股票）五年后仍然不变怎么办？ 你会不会放弃？如果放弃而刚好那个时候预言成真怎么办？

 

扑克牌里有句话：“胆小的钱赢不了。” 在投资里，很难抱紧一个可能性不高、没有共识的预测并且做正确的事情…特别是如果旁边还有时钟提醒你：你的预测是大错特错的。

 

很多年前，别人就告诉我 “太超前和错误没有什么区别。”

 

不正确的预测会让你损失金钱

 

如你所知，我们运行我们的投资组合，并不预测市场会怎么样。 观察者可能会认为，这种行为会把我们过度暴露给的市场波动，而为了保护我们的客户，我们应该积极地出入市场，基于我们对市场的预测。

 

但请记住，只有我们的预测是正确的情况下，这么做才可行（而且还要比市场共识的预测正确的次数多）。 我认为，因为预测是不确定的，这么去尝试太不安全。

 

例如，人们持有股票，因为他们发现潜在的长期股权回报率很有吸引力。 在股市1926年至1987年的年平均收益率为9.44％。 但是，如果你换回了现金，错过了这744个月中的50个，你会错过 所有的 回报。 这告诉我， 试图利用市场波段是风险的来源，而不是保护 。

 

预测市场的后续表现从而改变投入的资金量没什么不好，但我也认为这风险太高。

 

预测本身也要花钱

 

如上文所述，在这么难预测的市场中，最好的事情莫过于获得市场长期的平均回报。

 

有效市场派认为，市场预测就像掷硬币。 如果你一半时候是对的，你的预测和购买并持有没区别。 但是预测是通过交易来实施的，交易就有费用。 如果你一半的预测是对的并且花钱去尝试了 ，交易的越多，你的业绩表现就比买入并长期持有的结果越差。

 

很少人重新审视自己的预测

 

我们经常读到“我认为股市会涨。”。 我们从来没有读过“我认为股市要涨，而我最近30次预测只有8次是正确的。”，或“我认为股市要涨，顺便说一句，我去年说过同样的话，但是证明是错误的。”。 你能想象，在决定聘请棒球运动员时候，不看他的安打率吗？ 可是，你什么时候看到过一个市场预测者的记录？

 

大多数预测不允许其他的可能结果

 

我想，对于大多数基金经理，这个过程是这样的：“我预测经济会做A。如果A发生，利率应该做B。利率为B的话，股市应该做C。在这种环境下，表现最佳的行业应该是D，而股票E应该上涨最多。”。 这种情况下期望表现最好的组合就出炉了。

 

但是，E的可能性有多大呢？ 请记住，E的条件是A，B，C和D。在预测的世界里，如果能三分之二的时间正确就是伟大的成就了。但是，如果前面5个预测每个的正确概率是67％的话，那么它们都正确的可能性是13％。而只有都正确，投资组合才会达到预期效果。

 

如果其他一些场景出现怎么办？ 该投资组合将如何表现呢？ 如果他们的预测被证明不正确，预测者/投资者在其投资组合中有没有考虑弥补？

 

最后，问自己：“为什么是我？”

 

我的意思是“如果有人做了一个有潜在价值的预测而且正确的概率很高，为什么他与您共享？”

 

想想一个正确的市场预测多么的有价值。 用很少的资金，一个好的预测者在未来的市场上能挣到他工资的数倍。 好吧，让我们说，他喜欢替别人打工—那么为什么他的雇主不把预测卖掉而是白白送人呢？ 问问你自己：你会花钱买一个预测，并考虑采取行动吗？

 

格劳乔·马克斯说：“我不会作为一个成员加入任何俱乐部。” 另一种提法可能是“我绝不会根据别人分享给我的预测采取行动。” 。我不是说没有人有高于平均水平的预测能力。 相反，芝加哥大学的一位教授早年在论文中写道：有这样预测能力的人更有可能是在圣特罗佩（法国城市）晒太阳，而不是到处提醒人们采用他的预测。

 

关于宏观事件和大众市场的预测，由于信息基本均匀的分布和传播（所谓的有效市场），我们有一条底线。总结而言，我们认为：

 

1） 多数预测者的能力一般

 

2） 市场共识的预测没有什么帮助

 

3） 正确的非共识的预测是非常有利可图的，但很难持续的做到，也很难让自己采取行动

 

4）预测需要花钱来执行，它是风险而不是回报的来源

 

对我们来说，含义是显而易见的。 我们将继续规避基于对市场趋势预测进行投资组合管理，我们不认为我们或其他任何人有先见之明。

 

相反，我们会继续努力“知道可知道的”—也就是说，在受偏见影响的市场上投资。这样的市场上，非经济动机占据主导地位，可以通过努力工作和卓越的洞察力获得优势。 我们将努力了解一小部分东西的全部，而不是所有东西的一点点。

 

可转换债券、高收益债券和不良公司债，这些都是低效的市场，从风险和回报的角度看，能带来不同寻常的机会。 我们将继续利用这些机会，本着规避风险 和不依赖于宏观预的态度 。

 

1993年2月15日

 

预测应该只是冬季的炉边谈话。

 

弗朗西斯·培根爵士

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