熊市套利(Bear Spread)。当市场是熊市时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度。如果是正向市场，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会扩大；如果是反向市场，则近期合约与远期合约的价差会缩小。而无论是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意，如果近期合约的价格已经相当低时，以致于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。
【例】10月1日，次年3月份玉米合约价格为2.16美元/蒲式耳，5月份合约价格为2.25美元/蒲式耳，前者比后者低9美分。交易者预计玉米价格将下降，3月与5月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出1手(1手为5000蒲式耳)3月份玉米合约的同时买入1手5月份玉米合约。到了12月1日，3月和5月的玉米期货价格分别下降为2.10美元/蒲式耳和2.22美元/蒲式耳，两者的价差为12美分，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。交易的结果见表8—2。
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10月1日
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卖出1手3月份玉米期货
合约，价格为2.16美元
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买入1手5月份玉米期货
合约，价格为2.25美元
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价差9美分
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12月1日
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买人1手3月份玉米期货
合约，价格2.10美元
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卖出1手5月份玉米期货
合约，价格2.22美元
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价差12美分
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每条“腿”
的盈亏状况
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盈利6美分/蒲式耳
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亏损3美分/蒲式耳
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价差扩大3美分
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最终结果
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盈利3美分/蒲式耳，总盈利为0.03 × 5000=150美元
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在该例子中，也可以使用买进套利或卖出套利的概念进行判断。该交易者在10月1日买人5月份的价格要高于卖出3月份的价格，因而可以判断是买进套利。我们知道，买进套利要获利价差需扩大，而在该例子中价差扩大了3美分，因此，可以很容易判断出该套利者是盈利的，盈利为3美分/蒲式耳，总盈利为150美元。从该例子中可以判断，套利是在正向市场进行的，如果在反向市场上，近期价格要高于远期价格，熊市套利是卖出近期合约同时买入远期合约。在这种情况下，熊市套利可以归入卖出套利这一类中，则只有在价差缩小时才能够盈利。
