韩冬先生是北京盈创世纪总裁，职业投资人。十余年金融资本市场投资管理经验，曾多次受邀CCTV专访；联合欧洲、韩国的期权投资团队，对中国的期权市场进行了大量的研究，积累了丰富的期权实战经验。

 

以下是采访实录：

 

和讯期货：期权对于大部分来说它还是一个比较陌生的观念，您作为期权方面的资深专业人士，您能不能通俗简洁的语言给我们概述一下什么是期权呢？

 

韩冬：按我的理解，期权就是这一份权利，买了期权，你就有以一个价格买入卖出的权利。它的本质上来讲的话，可以把它理解为金融保险。它是在资产交易的市场里面保护你的风险管理工具。

 

我们生活中其实是有很多这种保障的。比方说我们出行有意外险，买车有车险，生病有医疗养老的保险。但是中国资本市场是缺这样一个对投资者的保护机制。以前我们买股票涨了会赚钱，但是跌了、亏了钱我们自己承受。有了期权以后，它会给投资者多一个保障的工具。我们在高位做股票的交易的时候，可以用期权对冲一些风险，这样就实现你涨了多赚钱，跌的时候亏的少甚至不亏钱的这种状况。

 

和讯期货：好的，期权它作为一个新鲜的事物，它对投资者来说有什么样的好处呢？投资者会在什么样的情况下会选择期权交易呢？

 

韩冬：首先期权最大的好处是可以控制你的风险，它是一个很好的风险管理工具。就是说如果我们在一个很高的价位做股票或者期货操作的时候，你可以用期权的方式来对冲风险，这样不至于我们会被套在高位。如果发生大幅的波动，那也不至于会亏很多钱。

 

还有期权可以实现无风险收益。无风险收益其实在股票和期货中是一个很难理解的概念，基本上从我们建仓开始随着价值的波动就会有盈亏的变化。但是期权它是可以让你在市场交易的过程中，因为一些报价的偏差找到无风险获利的机会，基本上就是零风险。

 

还有我觉得期权有时候是可以提高增加效率的。我们在一些市场的交易机会出现的时候，通过期权的组合，可以让你资金的使用效率很高，可能类似于放大杠杆的作用，但是它的风险要比你在股指期货或者是配资、融资、融券结构里面放大杠杆的效果要好，因为它有一些获利无限风险有限的组合。

 

和讯期货：没错，就像您刚才说的期权它的好处多多，既可以作为避险，也可以作为放大杠杆的这种工具。现在金融市场上也有不少的金融投资工具了。期权它还是一种新鲜的事物，会给人一种很高深莫测的感觉。您觉得投资者还有必要去学习期权吗？

 

韩冬：我觉得是很有必要的，就是之前我提出一个概念，现在在市场上大家也在引用，叫期权让中国A股市场进入“三维时代”，很多人会看过这一篇文章。

 

当时我举一个《星际穿越》那部大片上映之后引发的讨论作为例子。有一个蚂蚁，蚂蚁是二维的生物，人是三维的生物，所以你让蚂蚁从A点到B点它要走一条直线，但是人告诉蚂蚁说只要把这个纸对折之后，A点和B点你很快就可以到。这个比喻是什么？三维生物可以看到一些更简单的方式方法。我们说期权叫A股进入一个“三维时代”也是说它会有更多的投资方法。这种投资方法更灵活，效率更高，收益率更大，风险更低。但是或者是有一些无风险获利的机会。这种事情如果你不了解期权的话，你可能无法理解。这是从交易方式上的一种必要性。还有一种必要性，中国的市场它的结构会被期权的出现导致它发生很大的改变。我们可以举一个例子好而达尔文的“生态理论”，就是生物物种它会有一个生态链，当一个新的物种金融这个生态链的时候，原有的生态链的平衡就会改变，或者是说破坏。

 

我们举一个简单的例子，在中国原来没有股指期货的时代，我们老百姓或者是机构都是做股票的，所以那时候A股市场都是说通过买入股票，配置不同的仓位，有时候空仓有时候满仓，然后我配置不同的股票品种来去在这个市场获利。但那时候如果市场表现熊市来临的时候你很被动，因为你手里有股票，市场熊市一定是会赔钱的，只是亏多亏少的问题。直到股指期货出来之后有人开始做阿尔法对冲的策略，或者是有人在用股指期货来对冲市场下跌的风险，就产生这种新的机构，这种新的机构是在挤压原有机构的获利空间。

 

我们说到期权也是一样的，期权产生之后A股资本市场会产生新的金融机构，这种获利的模式，他会用期权、期货、股票对冲来的市场里获利。这种机构产生之后，它会极大挤压原有模式的获利空间，也就是说你不了解期权，你在这个市场里的获利空间可能就被别人抢走了，这也是我们了解期权的必要性。

 

和讯期货：就像您刚才说的从历史谈到现在，从不同纬度的空间来讨论期权的必要性。也就是说金融市场它根据发展的阶段，期权它是必不可少的投资工具，也是要用社会整个金融领域来说，要与时俱进的，所以我们非常有必要学习。

 

韩冬：对，这句话就像手机一样，你看摩托罗拉跟诺基亚为什么比较惨？就是因为他们还坚持认为这个时代应该用键盘的手机，你看我们所有的这些基本上没有人用键盘的手机，都是触摸屏，大家交流都在用微信，很少有人还在发短信了。

 

和讯期货：没错，它也会成为一种潮流。

 

韩冬：也就是说期权出现新的时代，大家都在用这种方式，通过一些对冲的方式，在管理风险在做对冲的时候在获利。无论是机构和个人，如果你不与时俱进可能就要被这个时代淘汰，所以我们说其实期权真的是非常有必要的事情。

 

和讯期货：没错，我们知道期权出现的历史其实已经有很长时间了，但是它的模型定价理论是上世纪70年代才有实质性的突破，并且这个公式非常的复杂和繁琐，一般投资者很难去计算一份期权的价格到底应该是多少，就您的经验，您能不能谈一谈，您分析期权价格时的独门技巧呢？

 

韩冬：期权的定价其实我们也是基于这个BS（BLACK-SCHOLES）模型，这个BS模型是70年代才有的。

 

期权历史很漫长，在期权一些教科书里面，西方人写的教科书里面，说它源自《圣经》还有一些古希腊的故事，我觉得《圣经》那个故事可能不太贴切，最贴切的是希腊一个哲学家、数学家泰利斯，他是用他的知识判断橄榄油要丰收，然后收了很多橄榄油压榨机的使用权。所以当橄榄油丰收的时候，所有的农民都找不到压榨橄榄油的机器，只能向他借，他因此赚了一笔钱。

 

期权的定价，类似于像我们保险公司卖一份保险，给这个保险定价。比方说最简单的例子就是一份车险，我应该给这个车险定多少的费用，就要计算有多少风险会发生的概率。

 

其实就好比说如果这支股票的价格从10块钱涨到10.1块，这个概率是很大的，所以它的定价可能是要高一些的，如果是说从10块涨到100，这个概率很小，期权的价格就会很低。

 

期权其实它的报价是由两部分构成的，一部分是内含价值，一部分是时间价值，我们所说的期权的定价包括BS模型，它主要是给这个期权的时间价值做一个定价。这么长时间你来承担这个风险，那么这个时间之内你承担的风险应该值多少钱。

 

其实我们在实际交易的过程中，期权定价的模型有很多，BS模型只能作为一种参考，比较简单，所以投资者初期的时候用BS模型就够了，就是它有一个基本的参考，不用加入自己对市场波动率的判断。因为普通投资者是没有这个专业水平来计算大致的波动率应该是什么样，应该建一个什么样的模型，所以初期就尝试用BS模型去计算。

 

现在有很多比较好的软件，都会去把比较高深的东西，都已经变成了简单的东西，你只要鼠标去一点你就知道了，软件已经帮我们做了定价，初期不需要去过多研究它的定价方式是什么，我们最重要是要对这个市场的波动方向和他的行情的结构有一个判断，基于这个基础上做一些期权交易。

 

和讯期货：说到怎么能够让复杂的事情简单化，我们都知道期权它有四种不同交易方向的策略和买入、卖出，那您发明了一套期权的“拇指操”，今天能不能在现场给我们演示一下呢？

 

韩冬：这个是可以的，我们做期权交易的时候，它跟股票和期货不一样，就是我们会看到一个梯形的报价，中间是行权价，左右两边是买权、卖权，我们做这个交易的时候，就是我们可以用左右手来面对屏幕的时候，举出左右手我们就知道我们做如何的交易，这个手指操很简单，就是你的左手代表Call面对屏幕的时候，右边代表Put，左边是买权右手是卖权，拇指向上代表买入，拇指向下代表卖出，所以我们做这个交易的时候，基本上用这四个手势就可以区分四个方向的交易，买入买权代表看涨，买入卖权代表看跌，卖出卖权代表看不涨，卖出卖权代表这个市场看不下跌。

 

和讯期货：就我来看我也是投资者，向您今天来学习期权的交易，四种交易的方向单纯是只看一个演示肯定还不太明白，我知道您出版了一本《期权就这么简单》一本书，这本书的内容能不能给我们简介一下，如果想学习是不是这本书最基础的东西都在里面。

 

韩冬：这本书今天我也带来了，这本书最近很快京东的网站上最近都有销售，期权这本书内容就如其名一样，期权就这么简单，期权交易是很简单的事情。首先第一，期权很多复杂的这些函数和模型，有一些比较好的软件，这本书里面介绍一个奇拳咏春的软件，它把它变成像手机APP一样，你基本上对市场有什么看法，只要点一些按纽就好了，就像玩电脑游戏一样简单。期权模型对我们来讲就像电脑编程，我们不需要如何学习电脑编程，只要学习如何使用电脑就好了。

 

说到底期权它只是一个工具，我们还是要用这个工具在市场里赚钱，归根到底不是工具的用法有多少精巧，而是你对这个市场的判断是否准确。在你对市场行情有判断的基础之上，我们原有的方式是对市场有判断，然后用一种交易的方法去赚钱，期权的出现它代表了什么？他让你赚钱的方法丰富多样，还是你原来的判断，还是认为市场会涨或者是跌，有了期权之后，它可以帮助你涨的时候多赚，你看错的时候可以少亏一些，这是期权本质的作用。

 

和讯期货：您在书中提到过，您认为期权跟中国古代的《易经》有异曲同工之妙，您能不能像我们解释一下期权与《易经》之间，到底有哪些微妙的关系呢？

 

韩冬：这个其实我以前讲课PPT里面有一张图，我很早也在看一些《易经》的书籍。是这样的，我们可以举一个简单的例子，道家学说“道生一一生二二生三三生万物”，期权也是一样，就是我们说股票市场生了股指，我们以股指期货和期权为例。股指是只有一个方向才可以赚钱，就是买入上涨的才可以赚钱，股指生了股指期货这时候你交易的方向就是两个方向，就是做多和做空。股指期货生升了股指期权，这时候就有四个方向，就是买入买权，买入卖权，卖出买权和卖出卖权。

 

它四个方向，这就是“道生一一生二二生三”是很像的，我们可以想像一下，如果你把买入做多买权，想象成《易经》里面的阳，卖出做空和卖权想象成是《易经》里面的阴，这样的话就是你在现货、期货、期权之间就会做出类似于太极八卦六爻那种东西，就是你会有无穷无尽的组合。也就是说我在不同的价位买入股票和现货，我在不同的点位做多做空一定比例的股指期货，然后我配置不同股票的仓位，我在不同的行权价，买入卖出不同的期权，你就可以构筑了非常复杂对冲交易的一套策略和组合。这种组合是千变万化的，因为你可以在不同的点位做现货、期货、期权。我举《易经》的例子只想表达一个概念，就是期权出来之后，我们的投资组合不再是原来只有股票，只有股指期货这样单一，有了期权之后，你的投资组合可以非常的丰富。

 

和讯期货：但是能够把它运用好，这个就是难处所在，因为它这个变化莫测，而且方法方式更多样化，这个是需要很深的专业知识和技术才可以。2月9号股票期权就正式上市了，根据您在海外期权市场的多年经验，您认为市场上市的初期会不会出现一些可以轻松交易的机会呢？您在长年参与期权交易的过程中，是不是有一些独到的交易策略能跟我们分享一下？

 

韩冬：首先我们说一下ETF期权，我们个人对于国家的政策，它出ETF期权，是觉得政府是很不容易的，用心良苦的。又要顺应时代的发展要推出这个品种，又要去保护投资者利益，因为中国的政府对投资者的保护还是非常重视的，所以要出一个风险相对小的一个品种。

 

首先是有一个新的品种要先来操作，要先了解他的赚钱和亏钱的状况，等大家熟悉期权的特性，熟悉期权交易之后，可能再推出一些风险相对较高的，比方像股指期权，个股期权这样的品种。

 

在海外ETF它还是跟对冲的功能有关，跟资金的流向相关。比方说在海外，跟标普的ETF，或者是跟能源挂钩的，原油的ETF，它们的成交量是非常巨大的，因为它对冲风险的功能是比较强的，大的资金都会去配置这种ETF。

 

而像在海外一些新兴市场ETF，它的成交量，新兴市场ETF的期权成交量是比较轻的，资金它关注的比较少。所以我们看ETF期权成交量的大小，包括是否活跃，跟的能否跟指数相关，对冲的功能是否强，或者是资金流向是否关注这些是有关系的。

 

初期国家在中国ETF期权上设了很多门槛，一个是保护投资者，另外现在也是一种观望的态度，要关注到这个ETF期权出来以后，是有多少机构有这个意愿参与ETF交易，资金的流向，还有它对冲的功能到底能否实现。

 

现在是关于开仓，包括一些建仓手数的限制还是很多的，所以在限制比较多的情况下，我们判断：第一，初期他对市场的冲击力很小，基本上没有什么影响。因为如果成交量小，资金参与度不是很大的话，它对市场的冲击或者是影响是微乎其微的。50ETF它跟指数的波动相关性是比较大的，我们认为它未来的趋势是说应该是一个非常活跃的品种。

 

我们观察到在海外的市场，主要的交易品种占比非常大的，就是股指期权跟指数相关的ETF期权。刚才我们提到是有什么好的交易机会，我个人是建议投资者在初期的时候，采取无风险套利，或者是无风险获利的交易。我个人是建议投资者初期学习期权的时候，要多做无风险套利，无风险获利的机会。

 

因为第一你学会这种交易的策略或者方法，在市场上寻求的是无风险的获利机会，这样你在初期学的时候，既能通过这种方式去了解期权的交易，也能通过这种方式获利，而且你的风险又是最低的。作为一个初学者，做一些风险很低，然后又能获利的这种事情，获利之后，我尝试一些稍微复杂一点点交易的方法。

 

我个人做了一个“韩冬期权交易周期”，就是我把期权交易分成不同的周期，从期权合约刚刚生成，到期权到期，我分成了四个阶段，在这四个阶段里面，我们可以寻求不同阶段它的时间价值变化，它的波动率变化带给我们的交易机会。

 

如果大家想学习期权，还是推荐我自己写的这本书《期权就这么简单》，无论是期权的基础知识，还有初学者最开始需要学的一些交易方法，或者是我们这些初级交易方法和复杂的投资组合的交易方法你都学会之后，我们就教会在不同的阶段你应该寻找什么样的获利机会，你能够赚更多的钱。

 

还有我们发现期权是有很多投资策略的，这些投资策略是我们讲比方说根据市场的行情结构不同，我们用不同的策略。我们细化到这些投资策略，在什么时候，他最赚钱，风险最小，因为期权的好处是在这个市场做投资的时候，我们可以寻找到一种盈亏比非常合适，资金使用效率更高，收益率更大的一个综合优化的组合。低风险，高收益，然后资金使用效率高。这样的话我们去做一些优化，就能够在市场结构相适应的时候，找到与他合适的期权组合来跟他对应做这样的交易。

 

和讯期货：我们看到监管层对期权参与者是设置了很高的门槛，很多投资者都被拒之门外，期权真正的普及是需要很长的一段时间，您认为期权有没有可能对中国的金融市场，以及整个国民经济产生巨大的影响呢？您认为产生那样的影响还需要多长时间？

 

韩冬：其实我觉得期权对整个投资者去熟悉它是需要一个过程，而且我自己本身也做这样的事情，无论是我出书还是推进这种期权知识的普及，因为我是希望就是中国所有的投资者都去了解这个工具，去做这个交易，因为它是风险管理工具，他是对你做股票和期货投资是有保护作用的，首先我们不能把它作为一个高杠杆的工具去把它当彩票一样进行交易。因为我听说过有一些投资公司在宣传的时候，把期权当彩票一样宣传，它不是这样的，它是管理风险的，就是如果说我们投资的目标是获得一个稳定的收益，有了期权之后它可以帮助你更好更快实现这个目标。

 

门槛虽然高，但是就从国家推进市场的想法来讲，我们认为是不想更多投资人有更大的亏损。高门槛代表的就是说能够够得着这个门槛的，在资本市场里相对于他投资的资金来讲，是他总资金的一小部分，就是他亏得起这个钱，就亏得起的人先来尝试，让这些普通的资金规模不是很大的投资者先去了解。这个市场就是只要有人做交易，就会有人关注到，当这个人赚钱或者是亏钱的时候，其他的投资人也会有所了解，虽然他自己没有做。这样的话就可以通过一部分人做这样的交易，来影响更大的一部分人，当所有的投资者都熟悉期权交易的话，以后这个限制会放开的。

 

和讯期货：我们也期待那一天早日到来。

 

韩冬：然后我们接着说到刚才对中国经济的影响，我们说期权推出它是对资本市场一个丰富和成熟上的推进，中国市场更加成熟了，因为它的品种，对冲工具完善以后，这个市场会更加灵活丰富和成熟，这样的话我们看到它的结果就会导致一个非常活跃的市场。

 

现在你看这一段时间股市是非常火的，从经济的角度来讲市场不一定是要牛市，只要它是活跃的市场，有涨有跌，只要它是一个投资活跃的市场，这个活跃的市场就会对经济有一个推动的作用，不是说一定是牛市对市场才会有推动作用。如果加入期权的话，让市场交投更加活跃的话，我觉得是对经济是有一个很好的推动作用。

 

和讯期货：我们还了解到，您认为期权交易有三重境界，到底是哪三重境界您能给我们分享一下吗？

 

韩冬：我自己在书里面把期权分三重境界。

 

第一重境界叫纯期权的交易，这个是我这本书里给大家讲的，主要来学习的。我们了解期权的交易，首先要从纯期权的交易开始，因为这一部分已经相对于有一些丰富了，比方说四个简单的期权交易的方向，还有一些简单期权组合，我们投资者初期的时候可能只出在这种境界，就是做一些期权简单的交易。

 

还有一种是期权跟期货，期权跟现货的组合，这个组合把它放在第二层境界，他是有一些对冲的功能和保护的功能。就是比方说我们如果持有股票或者是期货的时候，风险发生的时候，你要去用期权来对冲它的风险，调整你收益曲线的斜率，然后来平滑你的收益曲线，这个可能机构会更加关注到这一点。相对于这点可能个人投资者就会做的要少，因为这个对资金的规模有一定要求。

 

最后一个境界是说把期货、期权、现货结合在一起，这个应该是专业的机构或者是做市商来做的事情。就是我在不同的品种上面持有很多品种的股票，就像阿尔法的对冲策略一样，我有一个股票池，然后我做空股指期货，有了期权以后我会有一个股票池，我来调节我股票池里的品种和仓位，我也会在不同的点位做多做空股指期货，然后我还有各种品种的期权，ETF期权，股指期权这种不同的行权价的对冲。这种你可以想象，这是一个非常庞大的系统，如果个人投资者的话去做，他没有一些模型或者是一些比较专业的这种知识的话，他很难去理解，当市场价格变的时候，它的收益曲线是什么样子的。只有专业的机构才能这样，所以基本上第三重境界对于对冲机构，做市商所做的一个全市场对冲风险的系统，这就很复杂了。

 

和讯期货：没错。就是《易经》里的那种。

 

韩冬：对，所以如果按照这三重境界来讲，我建议普通的投资者，只要了解第一层境界和第二层境界就好了，第一层境界是说我们在不同的市场情况下，不同的行情可以用不同的期权策略来赚钱。第二种境界主要我们学习的就是无风险套利的一些机会。也就是说如果我们的投资者是一个风险厌恶的投资者，他可以做一件很简单的事情，就是每天在这市场里找一些无风险获利的机会，零风险获利，然后只要有这种机会，你抓住就白捡一点钱回来，这是比较好的，所以初期投资者我觉得学习这种策略，对他了解期权和控制期权是很有帮助。

 

和讯期货：所以第三种就是让专业的事情交给专业的人去做。

 

韩冬：对，第三种事情不适合普通的投资者来学习，真的是很复杂。

 

和讯期货：您作为一位在衍生品市场搏杀多年的老将，对交易有自己独到的心得，想请您谈一谈对于交易的本质，您有没有什么与众不同的见解跟我们分享？

 

韩冬：交易的本质，其实我交易很多年，我书里面第一页和最后第一页都写下了我这么多年对于投资的理解。书的第一页我写了三句英文，讲的是说交易是简单的事情，就是人的思想太复杂了，所以让它看起来很难。我们回过来去想一想实际上确实是这样的，投资它相当于是这个资本市场相当于一座房子，这个房子里面有很多的窗户，我们每一个投资人用自己研究的方式和方法，去从不同的窗子里来看这个房间，从这个房间里去获取收益。

 

就是说投资获利的方法是千变万化的，没有固定的一种，但是很多人当他掌握了一种获利的方法的时候，它这种获利方法只适合这一种行情，一年可能这种机会就有十次，他只要抓住这十次就会赚很多钱，但是很多投资者往往是这样，人的思想复杂就在于，这十次钱他可以赚到，剩下还有300多天，那300多天他也想什么钱都赚，可能往往就是这个投资机会他也要赚，那个投资机会他也要赚，结果往往就是等真正是他能赚钱的投资机会出现的时候，他已经被套了。

 

和讯期货：没错。

 

韩冬：所以就是交易真的是简单的事情，如果我们能够简单的坚持一些容易获利的方法，坚持下去，是一件真的很容易的获利事情。最后一页我写的是我多年投资的总结，我把它总结成十三个字，就是三句话加一个字“顺势而为知足常乐是为不争”。整个投资的我一个核心的思想叫“让”，就是我们顺应这个市场的趋势，不要去跟它对抗。“知足常乐”是你只赚到你自己的那一部分钱就好了，别的一些投资机会你看不懂的不要去抢。“是为不争”就是这个意思，就是你不能去抢你看不懂的交易机会，“让”这个理解我们不做这个市场里第一个抄底的，也不做这个市场里第一个摸顶的。就是把那些看不懂的利润让给别人去做，我们只赚中间那一段我们自己能看懂的投资机会就好了，所以基本上这是我对交易的，这么多年来的一个理解一个心得。

 

和讯期货：没错，其实我们很知道这些道理，但是关键是要做到，这个就是需要时间跟实战的一个经验来总结了，这是非常不易的。非常感谢今天韩冬先生做客我们的《高手访谈录》给我们带来这么生动的一堂期权课，我也是学习到了很多，也希望期权的工具可以帮助更多的投资者，在这个市场更好的获利，感谢您收看本期的节目，我们下期节目再见。