我采用的价格振荡指标稍微复杂一些，但评估行情时，它的重要性也高于宽度振荡指标。我是以"纽约综合指数"每天的收盘价为基准计算，每天早晨，我计算前一天与先前第五天的收盘价差值。然后，加总最近十天以来的上述差值，这便是10天期移动总和。最后，再以昨天的10天期移动总和，减去先前第10天的10天期移动总和，这便是5天价差的10天期净移动总和（请参考表格8．2）。将每天的计算结果描绘为图形，并与"道琼工业指数" 比较（参考图8．12）。我们可以发现，在转折的情况下，价格振荡指标与"道琼工业指数" 之间存在显著的相关性。

 

我运用宽度与价格振荡指标，以预测与确认行情的转折点。浏览上述图形可以发现，振荡指标的数值越偏高或愈偏低时，中期价格趋势发生变动的可能性也愈高。犹如铁路平交道上的红绿灯一样，振荡指标接近或穿越先前的重要高点或低点时，代表即将有危险的状况。它们不会告诉你，究竟会发生什么危险，或危险什么时候会出现，它们却会提醒你是否需要谨慎行驶或全速前进。
在商品方面，犹如先前所提，我的报价系统已经设定振荡指标的计算公式．它是由两项移动平均的差值构成。如果你也做类似的设定，你可以随时尝试改变移动平均的期间，针对特定商品寻找最适当的移动平均。
对于商品交易而言，这种设定有其必要性，因为个别商品与股价指数不同，前者的"正常"价格行为较常发生变化。所以，商品市场振荡指标的可靠性远不如股价指数。虽然如此，如果可以找到适当的振荡指标，它们在确认趋势变动上有不可忽视的价值。
事实上，有时候你可以发现非常理想的相关性，几乎仅需要运用振荡指标便可以交易获利。我个人绝对不会这么做，我也不建议这么做；但这是可能的，我也相信有许多交易者便是如此。这种做法存在一个问题：你判断错误时，经常都是严重的错误。
许多技术分析师运用极端复杂的振荡指标，不仅用在大盘指数，也应用在个股。我并不这么做。
投机者经常会运用过多的信息。我认为，你最好仅采用少数几个振荡指标，而且仅做为辅助性的工具，以确认或否定前一章讨论的主要趋势变动的指标。弗兰基．乔有一条交易法则称为"KISS"，它代表"KEEP IT SIMPLE，STUIDd！"（保持单纯，笨蛋！）。这是一位"专家中的专家'"提供的建议。

个股的选择

截至目前为止，我讨论的所有方法，几乎都适用于每一个市场，包括：个股、商品与指数。无疑地，某些人仅交易个股--我过去也曾经以此为交易的重心。对于个股的选择，我们有"道氏理论"可做为预测行情的一般性准则；在这个范围内，你可以利用我们讨论的技术方法选择股票。现在，我再提出一些专门适用于个股操作的辅助性方法。目标当然是进一步提升你的胜算。
技术分析与基本分析的比较
市场中有一群人专门操作个股，他们在个别股票中投资、投机或交易。这群人基本上可以被分为两个学派．…纯粹的技术分析与纯粹的基本分析，根据我个人的经验判断，这两种纯粹的学派都很难获得稳定的绩效。
大多数成功的投机者都属于折衷学派：他们结合上述两种学派的精华，同时采用技术分析与基本分析的工具。我个人采用折衷而偏向技术分析的方法。我结合这两章讨论的技术性方法与基本面的统计资料，前者非常可能反映市场参与者的未来判断，后者则与价格走势之间保持长期而稳定的相关性。
基本分析者认为，长期来说股票价格取决于三项因素：股息收利率、盈余能力以及个别公司的资产价值。换言之，任何股票的价值都是取决于这三项本质上的因素。我认为这种主张存在一个问题，它完全忽略价值的主观性质。唯有当股息收利率、盈余能力以及资产都必须直接反映在市场的集体判断中，如此基本分析学派的主张才有效。事实上情况并非如此。基本分析者中经常发生一种现象：他们的判断虽然"正确"，但时效的掌握却错误。
格雷厄姆与多德的选股方法是基本分析学派的主流之一。格雷厄姆与多德的方法认为，你应该买进低本益比与低帐面价值的股票，这是一种过于简化的原则。他们的主张蕴含着一项假设性的前提，这类股票很可能是"价值低估" 的成长型股禀，因为高本益比代表市场已经认同 ，并给于股票"适当的评价"。股票市场处在多头行情的初期至中期阶段以前，这种选股方法确实相当有效--除了少数本质最差的股票之外，所有股票都会上涨。然而，假以时日，你可能会遭遇麻烦。一般来说，某支股票的本益比与帐面价值偏低，背后必然存在理由，而且市场已经知道这些理由。
我认为本益比与帐面价值都是非常有用的工具，但我的运用方式截然不同。如果你观察整体市场的本益比与帐面价值，并以此比较过去的本益比与帐面价值，你可以发现一种理想的次要指标，显示整体市场的超买与超卖情况。然后，你可以比较个股与大盘指数在本益比与帐面价值上的关系，并将这种关系视为是次要的（或许应该称为更次要的）指标，以评估个股与大盘在超买与超卖上的相对表现。
盈余成长的变动率
基本分析有一项非常理想的统计关系，它是盈余成长变动率（译按：作者是指盈余的变动滚而言）与股票价格变动率之间的相关性。戈登．霍姆斯在 1969年的作品中表示，"价格趋势的斜率，在时间上几乎都会领先对应或对等的盈余趋势效率。时间的落差通常为三个月。"
我对于这现象有三点评论。第一，它通常正确。第二，它经得起时间的考验。第三，它符合"道氏理论" 根本观点--市场会"反映所有事物"。然而，你如何运用这个现象呢？
首先，你必须确定这种相关性是否存在于你评估的股票中。大多数企业的盈余都会受到季节性因素的影响，因此你观察的盈余数据不可少于六季，如此盈余成长才是未来股价变动的有效指标。将盈余的数据描绘在股价走势图的同一时间坐标轴上（盈余的数据必须落后三个月），如此你可以比较盈余成长（衰退）与股价上涨（下跌）之间的相关性。这种相关性必须存在于考虑的整段期间内，否则两者之间的相关性便不显著，其盈余也不适合用来预测未来的股价。
霍姆斯根据盈余成长与其他因素，设计了一套相当复杂的选股方法⑦我的运用方法稍有不同。在威廉姆斯．奥尼尔提供的纽约股票交易所每日图形系统中，盈余的数据是以季为单位，其中还包括次一季的盈余预估值。假定盈余与股价之间的相关性确实存在。就买进方面来说．如果盈余成长变动率小于股价变动率（或趋势线的科率），则可以考虑买进该股票。如果盈余成长变动率大于或等于股价变动率（或趋势线的斜率），则另外寻找适当的对象。卖空方面也是如此。
如果你以这种方法交易，我希望给你一些忠告：许多人根据企业盈余交易，这种情况下，预估的每季盈余报告可能会让你一败涂地，尤其是高本益比的股票--它们经常出现暴跌的走势。务必要知道实际的盈余报告何时公布，如果股价已经接近高点，则在报告公布前应该出场。如果实际的数据不如预期中理想，则股价可能向下跳空，你累积的获利也将在一夜之间消失！
观察收利率与本益比的目的是寻找高成长的潜力股。然而，事实上．盈余成长是最能够反映成长潜能的因素。以收利率来说，它是股息除以股价。偏高的收利率必然是因为股息偏高或（与）股价偏低。可是，股价何以偏低呢？因为盈余不佳！
以花旗与旅行者为例，1990 年7月，两者股价大约持续下跌六个月，收利率随之上升。虽然股价持续下跌，但公司方面却维持既定的股息。因为股价的下跌程度大于盈余的衰退，所以本益比下降。这两支股票的本益比都很低，收利率则偏高，你觉得怎么样？是否代表它们是低价承接的理想对象？
我不认为如此。如果这两家公司的表现持续不理想，怎么办？如果没有在盈余成长的范围考虑，本益比与收利率都是非常不可靠的数据。我经常喜欢把一个观念表达为一个简单的句子，"如果股价下跌，必然有下跌的理由！"你通常不可能在市场之前，发现价格低估的股票。
让我举一个例子，说明盈余成长何以是选择股票的一个关键因素。在"纽约股票交易所"挂牌交易的所有股禀中，大约80%的公司会将盈余的30%至65%分派为股息。假定一家成立不久的公司，股票价格为10美元，每股盈余为1美元，分派的股息为0．5美元（占盈余50%，收利率为5%），盈余成长率为25%。本益比10倍，收利率5%，这都是属于中等的数据，所以很难根据这两项资料判断这支股票是否适合买进。可是，25%的盈余成长率却代表非凡的意义！
根据25%的盈余成长率计算，该公司的盈余在2．9年后将成长一倍。假定你现在持有这支股票，而且股息分派的比率维持不变，则你的收利率在三年后便可增加大约一倍（译按：约为9．8%，这是假定股价不变），再三年之后又可以再增加一倍（译按：约为19%）。如果盈余成长率保持不变，不到八年，你的股息收益便约等于你当初投资的金额，这尚不包括股票非常可能出现的升值。根据本益比与收利率挑选股禀，将完全忽略这方面潜能。
基本面的其他着虑因素
在两支股票中选择时。假定它们在其他方面都非常类似，我会依赖一些基本面的其他考虑因素做最后的决策。
第一．对于两份多头气势相同的走势图，我会选择低本益比的股票。同理，对十两份空头气势相同的走势图，我会卖空高水益比的股票。格雷厄姆与多德的教诲还是有些份量！
第二．考虑买进的时候，我会选择信用扩张程度较低的公司；信用扩张程度愈严重，越容易受到银根紧缩的影响。在卖空的情况下，我也会做类似的考虑。
第三，不论买进或卖空，都必须有足够的市场流动性。
最后，股票市场中的某些投机者会判断 一家新上市公司或已上市公司提供的产品或服务，是否可以受到市场的接受。这种情况下，股票市场的交易者可能会判断错误，或是低估消费者的需求，或是高估产品的吸引力。
虽然我通常不会参与这类投机活动，但这确实属于一种投机行为。我之所以不参与，是因为我无从衡量其中的胜算。这种行为的成功与否，主要取决于普通常识。如果新产品很不错、很有品味、很独特，而且行销策略很完善--总之，如果普通常识的评价很高--你大可买进一些股票．如果你经得起损失的话。
技术分析的最后补充
除了本章与前一章讨论的技术工具以外，我还希望就个股的技术分析提出一些补充。基本上，"道氏理论"的主张都适用于个别股票，但它们并不是十分有效。
在任何统计分析中，你的样本愈多，重复发生的现象愈普遍。个别股票具备许多大盘指数的性质。例如，某支股票所有的相关知识都会反映在价格走势中。成交量的关系也大致相同、股票循环的心理也是如此。所有的判断原则都相同。然而，"道氏理论"有一项"假设"：这项理论并非不会错误；它更适用于个股。另外，你仅可以根据个别股票推论，没有其他指数可以提供确认。虽然如此，但"道氏理论"对于个股操作仍有很大的帮助。
结论
目前，我们已经具备一组单纯而有效的技术工具，可供分析金融市场的价格走势。我们由普遍的原则与"道氏理论"的概念开始，接着讨论主要与次要的技术分析方法，最后则就个别股票的技术面与基本面提供特定的考虑。下一章将为投机的弹药库增添一项更有力的装备--普通常识，或经济的基本分析。
附注：
①我觉得我必须提出说明，一位真正了解"道氏理论"的人很少会等待至确认日才建立头寸。在比较"道氏理论"与移动平均线时，戈登仅能够选择一个客观的标准（译按：确认日），这非常可以理解，但我坚信"道氏理论"对于市场走势的长期预测功能，绝对优于200天期移动平均。
③这个学派认为，结果是判断真理的唯一准则。换言之，结果可以证明手段的合理性。
⑤事实上．我曾经采用两种价格振荡指标衡量"工业指数"。一为短期，一为长期，但从20世纪80年代中期电脑交易程式出现以后，短期的价格振荡指标便不再有效。

 

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