以小搏大的比率

金融杠杆率，是自有实物资本与其所撬动的交易资本总和的比率，我们以自有实物资本为1来设定它们的比值。简单地说，金融杠杆率就是一个乘号，使用这个工具，可以放大投资的结果，无论最终的结果是收益还是损失，都会以一个固定的比例增加。我们说，金融杠杆率在金融领域是有一定安全范围的，金融杠杆率越高，金融风险越大。

我们知道，全球的金融业发展迅猛，各类金融产品的销售机构和经纪代理机构绞尽脑汁设计出各种金融产品，其中包括各种“打包”出售的衍生产品。这些衍生品附着在各种债券和期货上，品很少的实有资本来撬动更多的资金，这样金融企业就能以此获取更多利润。现实中有很多实例，就像衍生品期货市场中，对冲基金用自有的1美元保证金运筹和应对100甚至200美元的衍生品债券，它的杠杆率就是1：100和1：200。

我们知道，投资银行一般业务的杠杆率是1：30，但在美国华尔街一些债务抵押债券的业务上，往往高达1：60，甚至更高。我们知道，由于商业银行主要经营存贷款业务，责任重大，所以受到严格的监管和约限。那么它的自有资本和运筹业务量的杠杆率是多少呢？我们上面已经讲了，商业银行的资本充足率至少要在8%以上。也就是说，商业银行的杠杆率=100/8=12.5（其自有资本与信贷规模之比为金融杠杆率）。商业银行1元钱的资本金，只能放出12.5元的信贷，所以其杠杆率为1：12.5，既低于投资银行，更低于基金公司。

所以，不论是金融机构还是涉足金融领域的投资者，必须仔细分析和权衡投资项目、金融产品中的收益预期、可能遭遇的风险。我们说，金融领域收益诱惑和风险都很大，运用金融杠杆这个工具的时候必须慎重决策，要知道以小博大固然开心，但如果以小失大，出现损失就可能无法度量了。

美国次货危机与金融杠杆

震惊世界的美国次贷危机和金融杠杆的关系甚为紧密，所谓“次贷”就是指信誉评级不好的债务，这种债务很可能无法偿还。而众多非银行类金融机构，一方面出于投机，一方面于对房地产市场过于乐观。它们的逻辑是这样的，房地产价格会始终保持上涨，房价上涨就可以保障贷款购房者资产的持续增加，贷款者对贷款的未来收益看好，会尽可能保证按期还贷，即使出现无法还贷的情况，由于房价持续上涨，也可以轻易地将贷款“转按揭”转包给别人，或者银行直接收回房屋并在市场抛售，这样也能够冲抵贷款，不会给金融机构带来损失。

但事物并不按照他们的逻辑发展，我们知道，房地产市场价格不可能永远保持上涨，它也受到经济周期和其他因素的影响。所以当房价下跌时，信用评级较低的贷款者实际拥有的资产已经为负，拒绝继续偿付贷款者大量出现，导致金融机构呆账坏账大量出现，次级房贷最终引发了严重的金融危机。我们说，这场危机颇有千里之堤溃于蚁穴之感，那么，这些贷款就和蚁穴一样，有这么大的破坏作用吗？我们说，次级房贷仅是诱因，而根本原因在于次级房贷背后演变的那些金融衍生品，这些产品通过金融杠杆的作用放大了次贷风险并最终导致了危机。

这是些什么金融衍生品？它们又是如何通过金融杠杆逐级放大风险的呢？

我们知道，次级贷和优级贷相比它的贷款利率一定是很高的，所以经营这种贷款业务的金融杠杆率本身就高。假设支付能力较差的购房者通过贷款购买价值10万美元的房屋，从金融机构贷款10万美元的次级房贷。这是实物资产与贷款资产之间的一对一关系，如果房价跌到8万，金融放贷机构大不了损失2万元而已。但这些金融机构得到这笔贷款后做了什么呢？

这些金融机构为降低、转嫁风险和迅速地回笼资金，便通过“金融创新”，将这些次级贷以票据或债券的形式在抵押二级市场上打包出售，又一次放大了金融杠杆率。为了追逐利润，很多投资公司等金融机构购买了这种债券之后，利用一些不负责任的信用和担保公司对其伪装评级，并通过信贷违约掉期（CDS）使金融杠杆率再一次放大，最后出售给金融市场的投资者。

信贷违约掉期是新出现的金融衍生产品，其实就是一种具有保险性质的金融期货合约。它的出现满足了美国发达的衍生品市场的需要。金融产品天生就有风险性，金融资产信贷的债权人通过这种合约将债务违约风险转移。购买信用违约掉期合约的一方为买家，承担风险的一方为卖家。按照合约规定，买家向卖家支付“保险费”，而一旦发生债务人违约等金融风险，卖方承担买方相应的资产损失。信用违约掉期在美国金融市场推出后，发展迅猛，它既解决了信贷债权人的风险问题，也为风险承担者的卖方如保险公司、投资银行、商业银行甚至对冲基金提供了获取利润的新空间。美联储2008年3月的数据显示，美国商业银行签订的信用违约掉期合同金额高达62万亿美元。如果加上其他金融机构的合同金额，其数额真有足够大的想象空间了。我们可以想象，如果美国房价下跌，次级房贷出问题，波及的范围和造成的损害会有多大。

显然，次级贷款以及随后逐级演化的金融产品，就仿佛是金融杠杆率逐级升高的倒资本金字塔，一旦最下面的房产价格下跌，最上面的衍生品将跌得最惨。美国次级贷款危机爆发，金字塔顶的金融衍生产品价格暴跌，涉及到的金融机构纷纷倒闭，拥有150多年历史的美国投行巨头雷曼兄弟公司，因投资次级房贷衍生产品不当蒙受巨额资金损失，负债高达6000多亿美元最终破产。由于金融杠杆的作用和全球化加速的背景，这场危机造成的风险和伤害迅速传染给世界各主要的金融市场。

我们知道，美国华尔街的金融杠杆率在金融危机前是最高的，这和美国政府2001年以来不断降低利率有一定的关系，美国到2004年，利率降到了历史的最低点。利率降低，银行的收益就会下降，这对经营造成了压力。为了争取更多的客户和资金，很多金融机构的投资经理们不得不选择高风险的投资策略，或者收购高风险的金融资产，大幅提高了金融杠杆率的水平，次贷及其相关金融杠杆率高的衍生产品自然受到热捧。