现在，我们假设市场似乎呈现牛市迹象。投机者正在做多市场，同时，空头们也作为另一拨投机者人市。处在空头一方的亏钱交易者不停地买回亏损的空头头寸，由于买方的净指令流带来了市场失衡状态，从而使价格攀升。价格一直升到一个让所有人都觉得过高的点位。

套期保值者此时便会人市。他自然是做空，投机性的空头们也建立新的空头头寸，而之前建仓的多头决定平仓，他们同样会卖出。在这个点位上，市场承受的卖出压力是之前的3倍。这也是市场为何突破比聚集力量快得多的原因所在。一旦建仓价格高于市场现价、获得利润的空头决定平仓，这便是唯一存在的买方压力。当这些获利空头平仓后，游戏就结束了。亏损多头被迫亏损平仓，但套期保值者却不必退出市场。入市价格高于市场现价的套期保值者不需要做任何事。实际上，诚信的套期保值者没有补足交易保证金或强制平仓以重新开始的压力；他们做空人市，而且不会像投机者那样要承担将来的义务。牛市市场是一个暂时的“盛世”，它被套期保值者或专业的短期空头所利用。多头没机会在市场占据最终的力量优势地位，即使价格在多头一方“奔跑”了几个月之久，而且许多精明的交易或许已经赚了一些钱。

很显然，套期保值者与投机者之间的实际关系是更为复杂的。套期保值者在价格上涨时将调整自己的头寸规模；他们将在价格实现突破时买回，以迷惑参与者并吸引更多的多头人市。投机者将在一个区间内做多，在另一个区间内做空；市场要素的发展不停地改变着参与者对新价格走向的看法。所有这些事情将发生在一个短暂的牛市之中。你要记住一件最关键的事：套期保值者迟早将从纯卖方利用到市场，他们只要等着投机者发挥完自己的所有能量。这种情形一旦发生，剩余的空方力量将“粉碎”剩余的多头，直到价格回到一个比较低的平衡点。

如果你想从历史事例中看到牛市市场如何被专业空头利用的情形，试着找一下1988年农产品牛市期货市场的数据。你会发现，当交易者的“大派对”行将散场时，市场价格达到了高点。将这些与商品期货交易委员会（CFTC)的“交易商持仓报告”进行比对，你会注意到，套期保值者持有空头头寸两到三个星期后，农产品的价格达到了高点。创纪录的多头入市价格也由投机者在这段时间里“制造”。当这些注定亏钱的多头们开始平仓，进一步增强了卖方力量时，市场价格无处可去，只能走低。1988年9月，市场价格已经跌得和春季的交易价格差不多了。套期保值者在大部分时间里，尽管价格冲到高点接着下跌，他们都只是静观其变。到那年年底时，建仓获利或亏损的头寸都已平仓，交割通知的数量并不比平常多。大多数套期保值者也平仓了空头头寸，可能是因为获利极为丰厚，没必要等到实际交割的时候用农产品对冲空头合约。自那之后，农产品再没有以那样的高价交易过。事实上，根据当时农产品的库存情况以及进出口情况来说，农产品根本不短缺，即使一些农植物那年遭遇了旱灾。那年，并不是一个牛市市场，而是一个做空的机会。

我并不是试图将事实过于简单化。我知道关键的变化在市场的每一个角落里时刻发生着。我也知道价格行为并不像我在这里描述的这么简单，但我们需要了解的一件重要的事就是：期货市场是为了套期保值者的利益而存在的。在大多数情况下，任何一个市场的价格越高，套期保值者从空方的获益就越多。套期保值者极少在多方利用市场，而即使用了，他们也不期望较高的价格。在这种情况下，套期保值者希望多头们能够来到桌边，坐下来玩游戏——承担自己不愿承担的风险。做空的套期保值者需要一个牛市以便做空人市，他们只要每隔几年抓住一个牛市，就可以套期保值好几年。做多的套期保值者则是一有机会就会平仓多头头寸，因为价格下跌时对他最有利。

以“只要”的方式来想：不论市场的基础环节发生了什么，只要牛市逐渐形成，做空的套期保值者迟早会从市场的高点人市，而做多的套期保值者将在牛市结束时卖出多头头寸。两种类型的套期保值者都需要投机性的多头，以便使得他们在保护了自己之后，市场价格能够冋到平衡点。在大多数情况下，当尘埃落定时，已操作的卖出指令数量将多过买进指令数量，剩余的空头头寸将进行反方向交割对冲。这不需要大量的建仓合约，只要能促使市场出现倾斜，给投机性的多头带来必输的局面就行，这些多头必须为卖方增加力量才能脱身。三种卖出的交易者进行操作，而且价格一旦走低，选择从买方操作进行平仓的空头数量将会少于建仓空头的数量，这些空头将一直持仓至交割日。

如果你准备在牛市条件下进行交易，就要学会对套期保值者和专业空头的活动保持高度警觉。这些人将利用牛市做空人市，而当这一幕发生时，市场将急速下跌。时刻要牢记，牛市是暂时的。

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